品類繁榮到品牌崛起，醬酒份額有望提升

產業邏輯演繹帶來香型更替，茅台引領醬酒持續發展

醬香崛起背後是產業經濟邏輯的演繹，未來該趨勢有望延續。從白酒行業發展 歷史來看。70年代改革开放之前，計劃經濟時代白酒均由官方定價和分配，茅 台因國酒的地位定價最高，是第一品牌。自70年代开始，白酒行業主導香型出 現兩輪變遷。

（1）1970-1980年代，清香型白酒產量和收入佔比達70%以上。主要因當時糧 食稀缺，清香型釀造成本低，出酒率高，以高性價比搶佔市場，清香型汾酒也 因此成爲行業龍頭老大；（2）1990年代-21世紀初，濃香型白酒產量和收入佔比達70%以上。

一方面是 因爲當時糧食產量已經大幅上升，以五糧液爲首的四川濃香酒企憑借更加濃鬱 的口感獲得消費者偏好，另外一方面國家自1988年放开名酒價格管控，五糧液 在時任領導王國春的主導下多次提價，1994年一舉超越茅台，成爲價格最高的 名酒，在十余年的時間裏位居高端酒第一品牌，時任董事長王國春先生率先進 行市場化的改革在全國形成了“濃香熱”的潮流；

（3）1998年之後，茅台开始逐漸开始渠道市場化改革，至2008年價格超過五 糧液，重回白酒第一品牌的地位，在“茅台熱”的帶動下，醬酒行業开始進入 較快的發展階段，但後期的三年調整期打亂了行業發展進程。

2016年以來，白 酒行業復蘇後，醬香酒行業在茅台的帶領下再次進入迅速發展期，且醬香酒口 感更加濃鬱，口味侵襲性強於濃香酒，消費群體粘性強，隨着消費升級的驅動， 醬酒消費群體和消費場景不斷擴大。

濃香取代清香、醬香取代濃香的過程符合以下兩個規律：（1）香型份額的轉 變往往靠行業龍頭帶動，主導香型與行業龍頭香型一致。

（2）工藝越來越復 雜，口感越來越濃鬱，消費者的粘性更強。

醬香工藝復雜，定價中樞也普遍高 於其他香型，但獲得的口感濃鬱程度也更高，說明消費者收入水平提升後爲了 獲取更加濃鬱的口感愿意付出更高的價格，從這個角度上講，這可能也是消費 升級背景下一種大品類上的“產品結構升級”。

龍頭茅台的需求溢出引領醬酒持續發展。白酒行業中的核心意見領袖對他人具有消 費引領的作用。由於茅台酒的特殊釀造工藝，其當年可供銷量一般取決於四年前茅 台酒的基酒產量，茅台鎮的特殊地勢使得茅台酒的產能擴張有一定的瓶頸，供給受 限明顯。

憑良

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