撰文：頭等倉
來源：頭等倉區塊鏈研究院
Jupiter 是建立在 Solana 網絡上的交易聚合器。Jupiter 上线於 2021 年 10 月，發展至今已成爲 Solana 用戶最愛使用的交易前端，聚合了 Solana 超過一半以上的交易量，Jupiter 交易聚合功能的發展已經接近天花板。協議推出了 Launchpad 平台 Jupiter Start 和孵化器 Jupiter Labs 來進行橫向擴張。Jupiter 擁有龐大的用戶群體和資源，Launchpad 平台的項目質量有一定的保障。且其 Jupiter Labs 的衍生品項目 TVL 和交易量較高。綜上，我們選擇關注 Jupiter。
投資概要
Jupiter 是建立在 Solana 網絡上的交易聚合器，用戶界面類似於 1inch。協議提供交易聚合、限價單、定投功能。Jupiter 聚合了 Solana 超過一半的交易量，在交易聚合上進一步發展空間較小。協議橫向擴張推出類似發射平台的 Jupiter Start 和 Jupiter Labs。截至 2024 年 1 月 15 日，協議並未公布融資信息。
Jupiter 交易聚合功能已接近峰值，在 Solana 網絡上聚合的交易量比例提升的空間較小。Jupiter 一直是 Solana 網絡上唯一有競爭力的交易聚合器。憑借良好的交易體驗和用戶界面，協議發展至今，其 24 小時交易量約爲 4.6 億美元，保守估計其聚合的交易量已超過 Solana 網絡總體交易量的 50%，進一步提升的空間較小。
JupiterStart 作爲 Jupiter 推出的項目推動方案，在資源和用戶基礎的加持下有較大潛力。Jupiter 推出了類似發射平台的 Jupiter Start，目前關鍵功能 Launchpad 和 Atlas 功能暫未推出，但 Jupiter 擁有 Solana 網絡龐大的用戶基礎，疊加其自身 Jupiter Labs 項目資源和合作項目，Jupiter Start 項目質量有一定的保障，該功能值得關注。
JupiterLabs 項目爲其它鏈明星產品的 Fork 版本，在 Jupiter 的推動下有較大潛力。Jupiter Labs 暫時推出的兩個項目爲衍生品和 LSD 穩定幣，在形式上非常類似 GMX V1 和 Lybra，目前衍生品項目已經處於使用階段，日均交易量接近 9000 萬美元（受限於 TVL）。可以看出，在 Jupiter 的推動下，Jupiter Labs 的產品受到了市場的關注並吸引了較多的用戶和資金。後續的 LSD 穩定幣協議在借貸利率和贖回機制上小幅創新，填補了 Solana 相關領域的空白。
總體來看，Jupiter 在 Solana 的交易聚合板塊已無競爭對手，且聚合了超過一半的交易量，使 DEX 在 Solana 上成爲了底層的流動性協議。在龐大的用戶基礎和項目資源加持下，其橫向擴張推出的 Jupiter Start 和 Jupiter Labs 同樣有較強的市場潛力，且 Jupiter Start 和 Jupiter Labs 可能產生聯動效應。綜合上述條件，我們選擇關注 Jupiter。
1.基本概況
1.1 項目簡介
Jupiter 是建立在 Solana 網絡上的交易聚合器，Jupiter 聚合了 Solana 網絡上超過 50% 的交易量，是用戶交易的首選。其聚合功能的發展已接近天花板，協議正進行橫向擴張來進一步發展，Jupiter 推出了發射平台 Jupiter Start 和孵化器 Jupiter Labs 兩大功能來增加其影響力。
1.2 基本信息
成立時間
2021 年 5 月
所屬國家
美國
所屬板塊
DeFi- 交易聚合器
募資情況
融資額度未披露
2.項目詳解
2.1 團隊
團隊的主要人員爲 Meow 和 Ben Chow，二者於 2021 年 5 月成立 Jupiter，同時，他們也是 Solana 上流動性平台 Meteora 的成員。
聯合創始人—Meow：Jupiter 的聯合創始人，Solana 上 DEXMeteora 的建設者。
聯合創始人—Ben Chow：擁有多年的交互設計和產品經驗，社交遊戲公司 Hive7 的創始團隊成員之一，多家公司的聯合創始人。2021 年 5 月，Ben 與 Meow 成立了 Jupiter Aggregator。
2.2資金
Jupiter 並未公布任何融資。
2.3 代碼
Jupiter 由 OtterSec 進行審計，OtterSec 曾審計過 Solana、Aptos、Sui、Wormhole 等知名項目（多爲 Solana 知名項目和美國項目）。有較爲豐富的審計經驗和一定的業內聲譽。
2.3 產品
作爲建立在 Solana 網絡上的交易聚合器，Jupiter 是 Solana 交易用戶的主要選擇之一。其目前主要提供交易聚合、限價單、DCA/ 定投、Jupiter Start 四大功能。同時，Jupiter Labs 聯合社區與用戶推出了獨立的項目，目前包括永續合約產品和 LSD 穩定幣。
2.3.1 交易聚合
和大多交易聚合器一樣，用戶可在 Jupiter 中選擇交易對並輸入交易數量，Jupiter 將在支持的去中心化交易所中自動尋找最優的兌換路徑。對於僅在個別 DEX 上有流動性的代幣來說，交易聚合可以直接找到流動性。對於交易額較大的代幣，交易聚合或可通過多路徑的方式提供更好的交易價格 / 滑點。在交易前，用戶可自行選擇修改交易費用、滑點大小和是否採用直接路徑等參數。
Jupiter 交易界面較爲整潔（類似 1inch），交易體驗較好。在設置中可自行調節語言、區塊瀏覽器和 RPC 節點來適應不同的需求和避免單點故障。Jupiter 目前支持 29 個包含交易功能的應用。DEX 被 Jupiter 整合須滿足一定的條件，其中主要包括流動性和安全審計。DEX 需要至少 50 萬美元的流動性來確保有一定的交易量需求，其次代碼需要被審計來確保安全性。
Jupiter 聚合了 Solana 上大部分的交易量，部分原因爲用戶界面問題。Solana 上流動性最強的 DEX 爲 Orca，佔據了 1.9 億美元的流動性。其次爲 Raydium，除了 Raydium 自身的協議代幣 RAY 之外，Orca 在其它主流代幣流動性上均超過 Raydium。但 Orca 自身的交易量常常不及 Raydium（Orca 的交易量多來源於 Jupiter 聚合）。Orca 的交易界面並非常規的類似 Uniswap 的操作界面，而是可以選擇 buy/sell 再輸入數量的方式，不太符合用戶的操作習慣，其次 WIF 並未加入 Orca 的白名單（需要輸入合約地址查找）。Orca 雖能滿足用戶的小額交易需求，但交易體驗遠不如 Jupiter。
圖 2-1 Orca 交易界面[1]
其次，Solana 上代幣的整體流動性不強。使用聚合器進行大額交易能降低一定的滑點損失，以 SILLY 爲例，使用一百萬 USDC 兌換 SOL 的滑點損失接近 1.22%。使用 Jupiter 滑點損失接近 0.4%，即聚合器能降低 0.8% 的滑點損失 / 價格影響。
圖 2-2 Orca SOL/USDC 大額交易展示
總體而言，Jupiter 得到大規模應用的原因主要爲用戶界面、流動性和空投原因。且習慣於使用聚合器之後，用戶會首先採取聚合器而非 DEX 進行交易，有一定的用戶粘性。
2.3.2 限價單
Jupiter 同時提供限價單功能，限價單避免了交易時價格影響造成的成本增加和滑點問題（不存在 MEV 問題）。在沒有完全成交時，限價單可以被部分完成並受到部分交易代幣。交易時，用戶可以選擇訂單有效期、兌換價格和兌換數量。協議與Birdeye和 TradingView 合作，Birdeye 提供代幣的鏈上價格數據，Jupiter 使用 TradingView 的技術來進行圖表的數據展示。整體的交易體驗十分類似於中心化交易所。
圖 2-3 Jupiter限價單功能展示
2.3.3DCA/ 定投
DCA（Dollar Cost Averaging）被稱作美元平均成本法，也叫定投。通過在一定的時間段內多次投資來攤平买入成本。Jupiter 提供最小頻率爲分鐘和最大頻率爲月的方式來進行定投。用戶可選擇定投頻次、總時間段和定投的價格區間。
圖 2-4 Jupiter 定投界面展示
在开始定投時，代幣將被轉入定投代幣的相關账戶，並每隔一段時間進行交易操作（交易可能存在 2-30 秒的變動來防止 MEV）。在交易完成後，定投账戶會自行關閉並將所有代幣轉移至錢包。協議對定投收取千分之一的費用。定投適用於熊市積累代幣和逐步賣出流動性較弱的代幣，但總體需求較少。
2.3.4Jupiter Start
Jupiter 將成立自己的項目推進平台 Jupiter Start，致力於在保護投資者利益的同時來推進新項目的發展。JupiterStart 的過程分爲社交介紹、教育、預上线、Launchpad 和 Atlas 五個板塊。社區介紹將持續一周，主要介紹項目的理念、經濟模型等並進行社區討論。教育會將個別項目放入網站的一部分，基於部分符合資格的用戶通過閱讀材料和鏈上操作來賺取代幣。預上线可以使用戶在流動性添加之前進行限價單和 DCA 操作。
目前社區介紹、教育和預上线功能已經推出，值得期待的爲 Launchpad 和 Atlas（暫未說明）功能。鑑於 Jupiter Labs 的項目會發行自身協議代幣，其 Launchpad 項目有可能爲衍生品項目。
2.3.5Jupiter Labs
Jupiter Labs 獨立於 Jupiter，Jupiter Labs 的項目最終會獨立運營，Jupiter 用戶和社區能獲得一定的優先使用權和代幣激勵。目前 Jupiter Labs 啓動的項目爲永續合約和 LSD 穩定幣。
Jupiter Perpetual
Jupiter Perpetual 是 Jupiter Labs 推出的類似 GMX V1 的衍生品協議，目前已經處於使用階段。協議用戶主要分爲流動性提供者與交易者。流動性提供者提供的流動性被兌換成一攬子代幣（目前包括 BTC、ETH、SOL、USDC 和 USDT），池中代幣的權重更高的主要爲 SOL 和 USDC，即主要的交易標的爲 SOL。
在交易用戶進行槓杆交易時，交易者借用池中代幣建立槓杆頭寸。該衍生品交易用戶無需承擔交易滑點，只需付出交易費用和借貸費用，借貸費用取決於代幣的利用率。流動性提供者獲得 70% 的交易費用和所有的借貸費用。相應的，流動性提供者也要承擔交易者盈利和代幣貶值造成的虧損風險。JLP 自 2023 年末到現在，價格一直在 1.8 美元附近波動。
圖 2-5 JLP 數據[2]
LST 穩定幣
Jupiter Labs 的 LST 穩定幣協議 XYZ 暫未推出，根據其文檔介紹，協議與 Lybra V1 較爲類似。用戶通過抵押 SOL 可以鑄造生息穩定幣 SUSD（沒有借款利息），協議通過質押的 LST 獲取質押收入，收入將被分配給 SUSD 持有者和協議的治理代幣。協議的主要特點在於，當 LST 收益率高於 SOL 借款利率時，SOL LST 將在借貸協議抵押並用於借出 SOL 並置換成 LST，使用槓杆套利的方式來將收益最大化。其次，在可能的附加機制中，協議採用贖回機制來確保 SUSD 價格的穩定性。頻繁的贖回可能會影響借款人的頭寸，尤其在市場波動預言機產生延遲時（SUSD 持有者兌換 SUSD 爲借款人的 LST），協議通過引入小額價格區間治理代幣贖回的方式來降低對於借款人的影響。當 SUSD 的價格介於 0.95-1 美元之間時，協議可能採用 SUSD 贖回治理代幣的方式來降低借款人被贖回的頻率。
使用槓杆套利在增加收益的同時也給借款人和 SUSD 持有者帶來了額外的協議和預言機報價風險，借款人需要更高的治理代幣激勵來維持一定的 SUSD 鑄造數量。小額價格區間治理代幣贖回可以大幅緩解贖回對於借款人頭寸的影響，但也帶來了新的問題。小額區間治理代幣贖回會導致絕大部分的贖回均爲治理代幣贖回，若價格持續低於 1 美元，會造成較爲嚴重的代幣增發。
圖 2-6 XYZ 運行邏輯[3]
總結：Jupiter 提供交易聚合、限價單和定投功能。整體交易方式十分類似於 1inch。定投功能可以設定價格區間、時間和頻率，爲附加功能。Jupiter Start 的 Launchpad 功能和 Atlas 功能暫未推出，可能是後續發展的重點。協議推出的 Jupiter Labs 正在孵化衍生品和 LSD 穩定幣兩個新的協議，新協議後續將獨立運營，並給予 Jupiter 用戶和社區一定的優先使用權和激勵。
3.發展
3.1 歷史
表 3-1 Prisma Finance 大事件
3.2 現狀
3.2.1 業務數據
Jupiter 是 Solana 上唯一有競爭力的交易聚合器，Solana 網絡上很大一部分交易量通過 Jupiter 進行。以 11 月和 12 月的交易量來看，Solana 網絡上 DEX 的總交易量分別爲 80 億和 280 億美元，而 Jupiter 在這兩個月聚合的交易量分別爲 39 億美元和 170 億美元。從交易量上看，Jupiter 引導了 Solana 上超過一半的 DEX 交易量，即用戶更多使用 Jupiter 交易而非 DEX 的前端，真正地實現了將 DEX 作爲流動性底層協議而存在的情況。
圖 3-1 Jupiter 月交易數據[4]
目前 Jupiter 共聚合了 29 個協議的流動性，其中通過交易聚合產生的交易量排名前五的協議分別爲 Orca、Raydium、Phoenix、Lifinity 和 Meteora。前五的協議佔據了 Jupiter 接近 90% 的交易量。其中值得一提的是 Meteora，Meteora 的團隊成員同樣包括 Meow 和 Ben Chow，協議的前身爲去中心化交易所 Mercurial Finance。在 FTX 暴雷後，Mercurial Finance 宣布停運並快照代幣持有者獲得 Meteora 20% 的代幣，且 Jupiter 將在 Meteora 上進行代幣啓動 / 添加流動性，目前 Meteora 已經开始了對於流動性提供者的激勵計劃（在添加流動性前將 10% 的代幣分配給 LP)。
圖 3-2 Jupiter DEX 交易量數據
3.2.2 社交媒體規模
Discord
Telegram
Followers
16 萬粉絲
75823 位成員
/
截止 2024 年 1 月 15 日，Jupiter 擁有較大的社區規模，Discord 活躍度較高，主要討論如 JUP 空投、Meteora 流動性相關問題。
3.3 未來
Jupiter 目前並沒有明確的路线圖，考慮到協議即將發行代幣，進一步行動應該爲成立 DAO 進行協議治理。Jupiter Start 的 Launchpad 和 Atlas 功能將在未來推出，Jupiter 作爲 Solana 上的明星項目，有較大的用戶群體，Jupiter Start 也能獲得一定的資源優勢。
總結：自 2021 年 10 月 Jupiter 上线後，Jupiter 獲取了大量的交易量。隨着 FTX 暴雷，DEX 中 TVL 最高的變成了 Orca（用戶界面給出的交易體驗略有不足），Raydium 有較高的 TVL 和部分土狗代幣的流動性。Jupiter 憑借易用性和舒適的用戶界面贏得了更多用戶青睞。截至 2024 年 1 月 15 日，超過 50% 的交易量發生在 Jupiter 之上。後續的 Launchpad 功能值得期待。
4.經濟模型
4.1 代幣分配
Jupiter 的代幣爲 JUP，總量爲 100 億枚。代幣中 40%（第一輪 10%，共 4 輪）將被用於空投，20% 用於流動性和社區激勵，40% 作爲團隊和战略儲備。協議承諾將 50% 代幣分配給社區，並給團隊和社區各分配了一個冷錢包，初始流通代幣預計爲用於添加流動性的 5% 和空投代幣的 10%（可能會有額外的 2% 左右代幣解鎖）
4.2 代幣效用
Jupiter 暫未公布代幣 JUP 的具體功能，筆者認爲，短期內 JUP 主要用於社區治理。後續 Jupiter Labs 的新項目可能會對 JUP 持有者進行空投和給予優先測試權力，同時，Jupiter 可能仿照 1inch 給予質押者正向滑點收入。
5. 後續問題
Jupiter 已經聚合了 Solana 上 50% 的交易量，後續的主要發展在於協議的 Jupiter Start 功能和 Jupiter Labs。
5.1Solana DEX 行業概述
Jupiter 一直都是 Solana 網絡上唯一有競爭力的交易聚合器，因爲流暢的使用體驗和較爲舒適的用戶界面，Jupiter 吸引了越來越多的用戶。Jupiter 聚合了 Solana 上超過 50% 的交易量，使 DEX 在 Solana 網絡上成爲了真正的底層流動性協議。隨着協議的進一步發展和後續的空投計劃，Jupiter 聚合的交易量比例有望進一步上升。Jupiter 已經佔據了 Solana 幾乎所有的聚合器市場，更進一步的發展在於 Solana 自身而非其本身的進一步優化。
5.2 Jupiter Start
在交易聚合進一步增長有限的情況下，JupiterStart 或是 Jupiter 擴大版圖的另一方向。目前 JupiterStart 僅有介紹、教育和預上线功能，Jupiter Start 核心功能 Launchpad 暫未推出，Jupiter 擁有龐大的用戶群體，流量效應較強。考慮到其自身的資源優勢，其上發射的項目可能有較高的質量。
5.3 Jupiter Labs
Jupiter Labs 與 JUP DAO、Solana 社區、Jupiter 用戶合作推出新的 DeFi 協議。Jupiter Labs 中的項目最終將會獨立運營，但 Jupiter 用戶、社區和持幣者能有早期的優先使用權和代幣獎勵，Jupiter Labs 的項目也可能在 Jupiter Start 上啓動。
Jupiter Labs 目前推出的產品爲衍生品協議和 LSD 穩定幣，衍生品協議已經處於早期使用階段，流動性（JLP）被限制在 5000 萬美元之內，協議總體非常類似 GMX V1。另一個協議爲 LSD 穩定幣協議 XYZ，整體類似 LybraV1，但在 Lybra 的基礎上通過利率套利（抵押 LSD 借出 SOL 並置換成 LSD）來增加穩定幣持有者和協議代幣持有者的收入。同時，在其它穩定幣協議直接贖回抵押品的方式來維持價格的基礎上，XYZ 在小額脫錨（5%）時使用治理代幣進行贖回來維持借款人的頭寸，在保護借款人的同時增加了治理代幣的稀釋風險。
總結：Jupiter 本身的交易聚合業務幾乎抵達天花板，其採取了向 DeFi 板塊橫向擴張的战略，推出 Launchpad 平台 Jupiter Start 和孵化平台 Jupiter Labs。Jupiter 有較強的資源優勢（自身龐大的用戶量和 Jupiter Labs 項目），Launchpad 項目值得關注，其 Jupiter Labs 雖創新較少，但填補了 Solana 上相關項目的空白，在 Jupiter 的支持下仍有較大潛力。
6.風險
1）代碼風險：Jupiter 由 OtterSec 審計，但仍存在代碼風險。
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