從標普全球評級 (S & P Global Ratings) 目前的評估結果，它認爲美國的穩定幣 (Gemini，Pax，USDC) 是最強的，離岸穩定幣 (Tether，TUSD) 是最弱的。

紐約，2023 年 12 月 12 日 標普全球評級 (S&P Global Ratings) 推出其穩定幣穩定性評估服務，旨在評估穩定幣保持相對於法幣穩定價值的能力。這是該公司承諾利用其強大的分析和風險評估能力來支持傳統金融（TradFi）和不斷增長的加密本地去中心化金融（DeFi）客戶群的重要進展。

標普全球評級採用其分析方法，按照 1（非常強）到 5（弱）的等級來評估穩定幣的穩定性：

• 治理：包括誰能做出關鍵決策，以及哪些特徵能使利益與穩定幣持有者的利益一致，關於風險偏好、政策和儲備透明度，以及儲備證明或審計的全面性和頻率等方面。
• 法律和監管框架：考慮該框架以及它在多大程度上能提供對穩定幣未來保持掛鉤能力的可見性和信心。
• 可兌換性和流動性：分析支持穩定幣的一級市場可兌換性、二級市場流動性和底層支付軌道的技術特性和協議。
• 技術和第三方依賴：關注與穩定幣交換的區塊鏈、核心的智能合約以及可能的第三方依賴相關的風險，例如智能合約使用的數據源或預言機的依賴性。
• 跟蹤記錄：包括任何最近發生的脫鉤，其原因，以及補救措施的可靠性（如果有的話）。

穩定幣穩定性的評估方式

穩定幣穩定性評估是標普對於一種穩定幣保持與法幣（或一籃子貨幣）掛鉤能力的看法。穩定幣的市場價格可能會出現偏離，原因多種多樣。標普會綜合定量和定性因素來判斷這種偏離對他們評估的影響。定量因素主要包括：

• 穩定幣價格相對於法幣出現的偏離程度（下降或上升）；
• 偏離持續的時間長短（長期或短期）

一些定性因素包括：

• 偏離的原因——例如，偏離是否主要是由於支撐穩定幣的資產質量下降或技術故障；
• 發行方 / 協議對偏離的反應——比如，穩定幣的發行方承諾在支撐穩定幣的資產出現問題時注入額外的資金 / 資產。

例如，如果標普觀察到價格偏離並未迅速得到糾正，比如因爲儲備資產的減值，並且穩定幣發行方沒有一個可信的行動計劃來及時解決問題，他們可能會給出最低的評估等級 5 分，因爲標普預計穩定幣無法在幾天內重新建立掛鉤。如果他們相信導致價格偏離的根本原因已經得到解決或不再存在，他們才可能會提高評估。然而，如果標普認爲這個弱化的跟蹤記錄可能會對未來的價格穩定構成風險，那他們可能會維持一個較弱的評估。

資產的質量

審視這些支撐穩定幣的資產質量時，得從好幾個角度來看：

• 這些資產的信用風險有多大；
• 這些資產的市場價值會不會起起落落；
• 誰來保管這些資產，保管的協議怎么樣，保管人自身信不信得過；
• 還有就是其他可能影響資產流動性的因素，比如說外匯風險。
• 評估資產質量時，對信用風險和市場風險有一套最低標准（具體例子見表 1）

評級標准：

• 1 分（very strong）：要是資產信用質量超級棒——比如，國家的債務評級達到'AA'級，或者是存放在評級爲'A-1+'的機構的現金存款，就會覺得這非常靠譜，給它打 1 分。
• 2 分（strong）：如果儲備資產是信用等級稍低但還是能靠譜履行財務承諾的固定收益工具，比如說評級在'A'級的國家債務或者至少'A-2'級評級機構的現金存款，這種標普就認爲是靠譜的，給 2 分。
• 3 分（adequate)：如果大部分資產至少達到標普說的 2 分靠譜標准，但也摻雜着一些風險較高的資產（比如評級較低或者沒評級的固定收益工具），那他們就打個中等分，3 分合格。
• 4 分（constrained）：要是資產主要是那種剛剛夠格、能應付財務承諾的固定收益資產，但遇到經濟環境不好或者情況變化時容易受影響，風險比較高的，他們就給它 4 分，有限制。
• 5 分（weak）：如果資產主要是挺不穩定的（典型的如股票或者加密貨幣），或者資產的當前價值比流通中的穩定幣面額還要低，那就真的有點不靠譜了，就給 5 分，評級弱。

什么情況會讓評級降低？

如果標普發現保管這些資產的保管人信譽有問題，那可能會讓標普對資產質量的評級打個折扣。保管人信譽不佳可能會帶來物流上的挑战，影響市場的整體信心。如果他們認爲當前的評級沒有涵蓋額外的風險，比如跟外幣兌換有關的風險，那他們也可能會調整評級。比方說，如果支撐資產是用別的法幣標的，而跟穩定幣掛鉤的貨幣不一樣，這種風險就可能會浮出水面。

超額抵押和清算機制

你家穩定幣是不是抵押得多，賣得出？

如果一個穩定幣的抵押品超出了所需的額度，並且有個好使的抵押品清算機制來減輕資產質量的風險，這能讓標普對你的資產質量評級提高兩個檔次。具體怎么提高，得看表 2 裏的因素。如果其中一個因素做得很好，他們就給資產質量評級提升一個檔次；如果兩個因素都做得好，那就提升兩個檔次。

如果一個穩定幣是由多種類型的資產或者超額抵押和清算機制支撐的，那標普首先需要對每對資產類型和機制單獨進行分析。例如，他們可能會發現某種資產類型有一個很強的清算門檻，而另一種則沒有。

接下來，他們會要考慮抵押物損失是怎么影響穩定幣持有者的。比如說，如果超額抵押不是可以在各種資產類型之間自由轉換的，這就意味着穩定幣持有者可能會直接面臨最弱的資產類型 / 機制組合所帶來的損失，他們的評估就會基於這個組合。

如果一個穩定幣的抵押品中包括了一個准備金，這個准備金是專門用來覆蓋抵押品損失的，那他們在評估時可能就不會有這個擔憂了

以下具體評估細則

一、治理

標普會分析與穩定幣管理者（發行方）相關的風險，了解他們的內部程序和政策是如何產生或減少風險，以及第三方驗證的頻率和全面性（見表 3）。標普還會分析發行方的風險偏好及其對資產管理的方法。

二、法律與監管框架的重要性

有效的直接或間接法律和監管框架的存在對於穩定幣及其發起人至關重要，它通過設定法律和監管要求來保護持有者的權益。例如，某些框架要求將儲備資產與發起人的資產分離开來，對資產的質量設定最低要求，或者要求定期對穩定幣發起人及其管理層進行監管。

首先，我們評估儲備資產是否與發起人的資產有充分的法律上的分離，並在破產情況下是否得到保護。然後，我們評估監管框架的範圍和意圖，以及它在多大程度上專注於保持幣的穩定性。此外，我們還會考察監管機構採取預防或糾正措施的能力，比如當穩定幣發起人未完全遵守要求時（詳見表 4）。

通常情況下，我們認爲資產的法律隔離缺失或薄弱是一個負面因素—除非在我們看來，發起人的信用狀況足以最小化對資產的風險。

三、可兌換性和流動性

持幣者能否以 1:1 的比例將穩定幣與相應的法幣兌換，這提供了一個套利機會，一旦穩定幣的市場價格出現偏差，就可以利用這個機會來支持價格穩定。標普基於對三個子因素的全面評估來得出整體的流動性和可兌換性評估（見表 5）。一個子因素的優勢可能會抵消另一個子因素的劣勢。

四、技術和第三方依賴

支撐穩定幣的區塊鏈技術和智能合約對於穩定幣保持其與法幣掛鉤的能力以及持幣者及時兌換成法幣的能力有重大影響。他們在總體評估中考慮了三個子因素（見表 6）。

區塊鏈技術的彈性

標普會評估支撐區塊鏈的技術彈性有多強。比如，他們會考慮它運行了多少年，處理了多少交易量，以及有關它的可靠性記錄和任何中斷或故障的歷史。有的穩定幣在多個區塊鏈上運作，這能通過开放額外的流動性來源來支持穩定幣的穩定性，但同時也可能在從一個鏈過渡到另一個鏈時（通常稱爲「橋接風險」）給用戶帶來潛在風險。

智能合約的彈性

標普也會關注智能合約的審計質量、代碼復雜性和透明度，以及升級機制。相關術語的定義請參見術語表。

審計是識別和減輕可能導致資金損失的潛在漏洞的關鍵步驟。如果智能合約進行了多次外部知名審計機構的審計，通常會在他們對智能合約強度的評估中佔有積極因素。

在代碼復雜性方面，使用經過良好測試的編程語言和現代編譯器版本來編寫智能合約至關重要。使用已知存在漏洞的舊編譯器版本可能導致被利用。在透明度方面，最佳實踐是使智能合約的倉庫开源，並允許驗證源代碼。這允許任何人檢查並驗證智能合約的功能。

標普還關注智能合約的升級能力，這涉及在保留合約狀態的同時更改業務邏輯。升級能力允許在智能合約運行時解決漏洞。但重要的是要了解誰有權實施升級，以及爲防止惡意行爲者修改智能合約而採取了哪些安全措施。使用代理合約會增加復雜性，並提高出現關鍵缺陷的可能性。

安全的訪問控制——例如使用多重籤名錢包合約，要求 DAO 批准升級——以及使用時間鎖，可以在一定程度上幫助減輕升級過程中的風險。

第三方依賴

例如，這些可能包括對技術方面的依賴或對預言機的依賴。

五、追蹤記錄

標普通常會考察一種穩定幣在過去 12 個月的價格穩定性記錄，以及它在大規模運作了多長時間（見表 7）。他們還會評估過去發生的脫錨事件，正如「定義穩定幣的穩定性」一節中所描述的。

八大領先的穩定幣獲得從強到弱的評估

根據標普的分析方法，對於八個穩定幣：DAI、FDUSD、FRAX、GUSD、USDP、USDT、TUSD 和 USDC 的公开評估上顯示他們在保持與法幣掛鉤方面的穩定幣穩定性評估從 2（強）到 5（弱）不等（見下表）。

正如他們的分析方法所指出的，支撐穩定幣的資產質量是最終評估的關鍵驅動因素。在其他領域，包括監管和監督、治理、透明度、流動性和可贖回性以及跟蹤記錄方面的弱點，是造成那些評級較低的穩定幣的主要因素（算法穩定幣與以公司信用作爲信用發行的穩定幣不在評估範圍內）。 

從標普全球評級 (S & P Global Ratings) 目前的評估結果，它認爲美國的穩定幣 (Gemini，Pax，USDC) 是最強的，離岸穩定幣 (Tether，TUSD) 是最弱的。

信息來源：

https://www.spglobal.com/_assets/documents/ratings/analytical-approach-stablecoin-stability-assessments.pdf

https://www.prnewswire.com/news-releases/sp-global-ratings-launches-stablecoin-stability-assessment-302012532.html

https;//www.aiying.io