作者：Emily Parker，CoinDesk；編譯：松雪，金色財經

大多數主要國家尚未對穩定幣進行監管。 一個例外是日本，它是這一領域的开拓者。

穩定幣法於 6 月在全球第三大經濟體生效。 日本的例子很重要，因爲它表明穩定幣監管確實是可能的。 這似乎是顯而易見的，但事實並非如此。 例如，在美國，國會仍在就這個問題爭論不休，而且還沒有任何穩定幣法案被其納入法律。 歐盟的穩定幣法規將於明年生效，但灰色地帶仍然存在。

日本也顯示出監管穩定幣並不容易。直到最近，這類加密貨幣，它們旨在與實際資產如美元或日元保持價值不變，基本上在日本是被禁止的。現在發行者們需要從零开始。除了監管障礙，還存在着商業挑战：如何創建一個既安全又能盈利發行穩定幣的系統？

賭注很高。 穩定幣總市值估計超過 1240 億美元。 大玩家參與其中：PayPal 最近發行了自己的穩定幣。 有各種用例。 受貨幣貶值和高通脹困擾的國家的投資者使用美元穩定幣作爲價值儲存手段。 其他投資者只是用它們來交易其他加密貨幣。

與此同時，穩定幣在加密行業的突出地位引發了人們對其所謂穩定性的廣泛擔憂。 2022 年 5 月，算法穩定幣項目 Terra Luna 崩潰，導致價值數十億美元的損失。 長期以來，人們對世界上佔主導地位的穩定幣 Tether 一直存在廣泛的擔憂，《紐約時報》稱其爲“可能破壞加密貨幣的貨幣”。 人們擔心的是銀行擠兌的情況，即投資者大規模嘗試用美元兌換他們的穩定幣，然後發現沒有足夠的美元來兌現他們的全部價值。

日本的穩定幣監管試圖解決人們對主要穩定幣的一些最大擔憂：發行人真的有資產支持它們嗎？ 即使他們這樣做了，你如何確保資產易於獲取，而不是被不透明和高風險的投資所束縛？

現在，我們等待

這些都不是容易解決的問題，這意味着在日本推出穩定幣不會很快。 事實上，發行和管理數字資產的軟件平台 Progmat 的創始人兼首席執行官 Tatsuya Saito 表示，日本的第一個穩定幣最早可能會在明年 6 月推出。 Saito說，完成許可證要求並獲得日本監管機構的批准可能需要至少一年的時間。

9 月，幣安日本（全球最大加密貨幣交易所的當地分支機構）、三菱信托銀行和 Progmat 宣布建立合作夥伴關系，探索創建新的穩定幣。

Saito 指出，他正在與十個想要在日本推出穩定幣的不同項目進行對話。 這十個項目都想發行以美元爲基礎的穩定幣和以日元爲基礎的穩定幣。 他說，他正在咨詢的幾個項目都是海外公司。Saito表示，這些項目都還沒有正式开始許可程序。 他們還只是處於探索階段。

全球市值第二大穩定幣 USDC 的發行人 Circle 公开表示正在考慮日本市場。

在日本，只有銀行、信托公司和資金轉账服務機構可以發行穩定幣。 穩定幣發行人可能會在日本境內建立信托，並通過該工具發行穩定幣。 支持日本交易所穩定幣交易的資產需要由該信托持有。

對於外國穩定幣發行人來說，這似乎是一個異常嚴格的要求。 但Saito表示，有一種更實際的方法來遵守法規。

通過與日本信托銀行合作，發行人可以發行自己品牌的穩定幣，而無需在日本獲得特殊許可。

發行人可以按照規定將基礎資產的境內托管和管理工作外包給信托機構。

Saito 表示，想要上市穩定幣的加密貨幣交易所也必須申請許可證，但目前還沒有一家交易所正式啓動這一流程。 “他們還在准備。”

商業挑战

日本的監管有一些嚴格的規定來保護穩定幣的基礎資產。 如果國內穩定幣是在信托結構下發行的（預計這將成爲發行穩定幣的常見方式），“支持穩定幣的法定貨幣（例如美元或日元）必須 100% 保存在日本境內的信托機構中，並且 只能投資於日本境內的銀行存款。”Anderson Mori & Tomotsune 律師事務所合夥人 Keisuke Hatano 表示。

但是，雖然這一要求可能有助於確保資產的安全，但它可能會讓穩定幣發行者更難賺錢。 “這對國內以日元爲基礎的穩定幣構成了挑战，因爲日本銀行存款的利率目前非常低（大多數情況下低於 0.1%）。”

Hatano指出，對於以美元爲基礎的國內穩定幣來說，情況稍好一些。 “你仍然必須將銀行存款中的所有美元保留在日本的銀行，但美元存款可以獲得更高的利率。”

日本穩定幣領域的其他人士也表示，發行人面臨着真正的商業挑战。

“穩定幣會在日本成功嗎？ 這很難說，”Kataoka and Kobayashi LPC 律師事務所合夥人 Fumiaki Sano 表示。 “你不能投資底層資產，如果交易費用太高，就沒有人會使用它們。 那么商業模式是什么呢？ 合規成本也很高，這意味着你必須找到一種方法將其貨幣化。”

Sano 還列舉了新法規可能帶來商業挑战的其他方面。 “對於處理外國穩定幣的交易所，這些穩定幣的每筆交易限額爲 100 萬日元，”他解釋道。

“例如，如果外國穩定幣發行人想通過信托在日本建立自己的實體，那么它就沒有這個限制。 但日本發行的穩定幣將與全球流通的穩定幣有所不同。 例如，如果 Circle 發行 USDCJ 而不是 USDC，就不會有相同的流動性。”

在安全性和盈利能力之間取得適當的平衡只是穩定幣監管需要時間的原因之一，這也有助於解釋爲什么其他司法管轄區尚未將穩定幣監管納入法律。 日本值得關注，因爲它實時應對這些挑战。

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