作者：Glassnode, Marcin Miłosierny；編譯：陶朱，金色財經

摘要：

• 每月概述：4 月份，盡管月初交易量很高且 ETF 大量流入，但比特幣仍面臨盤整壓力，價格在 6 萬美元至 6.67 萬美元之間，主要是由於短期持有者拋售。 與此同時，以太坊生態系統引發了關於質押規則變化的激烈爭論，凸顯了人們對其作爲可擴展平台和貨幣資產的未來的擔憂。

• 市場動量：目前，Glassnode的綜合動量指數表明市場正在降溫。 幾個關鍵指標已進入下降趨勢階段，表明需求減少和積極勢頭放緩。

• 指標聚焦：礦工收入動量使用礦工費用收入的比例來評估區塊空間需求，並通過 2 年滾動 Z 得分突出顯示關鍵拐點。  Z 分數高表明網絡活動增加和擁塞，而 Z 分數低表明需求減少和潛在的市場降溫。

2024 年 4 月，數字資產市場的投資者行爲似乎受到兩種主要情緒的影響：對比特幣第四次減半的預期以及對隨之而來的低迷價格走勢的失望。 盡管歷史上減半被證明是長期看漲事件，但短期內它們往往會引發市場的拋售反應。

例如，盡管比特幣供應減少具有長期看漲影響，但 2016 年和 2020 年發生的類似事件也導致市場立即調整。 今年，宏觀經濟不確定性和地緣政治緊張局勢加劇了這一影響，導致比特幣價格在減半後幾周內下跌了16.09%。

同樣，以太坊也經歷了顯著波動，其價格下跌了17.80%，部分原因是美國經濟相關的持續不確定性。 關注以太坊 ETF 的批准以及社區內部對擬議質押政策變更的辯論。

這種反應體現了更廣泛的市場對重大預期事件的敏感性，交易者通常會獲利導致短期拋售。 在我們對減半及其預期影響的廣泛報道中，我們正確地預期可能會發生這種拋售。

本文我們將探討美國的持續影響。 即使在大盤回調的情況下，現貨 ETF 仍顯著支撐了 4 月份的交易量。 我們還將提供可能影響以太坊貨幣特徵及其在 DeFi 領域的技術適應性的最新因素。

每月市場概覽

在現貨交易和鏈上交易量激增的支持下，4 月前幾周，比特幣延續了強勁表現。 繼 3 月中旬現貨交易量達到約 141 億美元的峰值後，比特幣價格在 6.4 萬美元至 7.3 萬美元之間盤整。 這種價格水平主要是由美國現貨 ETF 推動的，它們已成爲市場的重要力量，引入了大量新需求，幫助將價格水平維持在歷史高位之上。

每日現貨交易量雖然從 3 月中旬的峰值減少至每天約 70 億美元，但仍能達到了 2020-2021 年牛市的強度。強勁的交易量凸顯了市場持續的樂觀情緒，其特點是累積交易量德爾塔 (CVD) 存在淨买方偏差。 該指標衡量买入與賣出的淨額，突顯了持續的投機興趣和交易者中普遍存在的看漲情緒。

此外，交易流量（無論是流入還是流出）都非常高，平均每天達 81.9 億美元，大大超過了上一次牛市期間觀察到的峰值水平。 幣安雖然在現貨交易中仍佔有相當大的市場份額（37.5%），但其主導地位已較前幾年的較高水平有所下降，這表明各個平台的市場活動正在擴大。 

減半的影響

4月中旬，比特幣經歷了第四次減半事件，日供應通脹率降低了50%，年發行率降至0.85%。 這一減少強化了比特幣的硬通貨地位，標志着比特幣在發行稀缺性方面首次超越黃金。

與此同時，發行量的減少並沒有對市場動態產生重大影響，因爲與全球交易量相比，新开採的代幣只佔很小的比例。 現貨和衍生品交易量繼續主導市場，新增供應量佔資本流動總額的比例不足0.1%。

另一方面，比特幣在幾個重要指標上達到了新的裏程碑。 該網絡的基本面在各種指標上都顯示出顯著的趨勢。 隨着礦工投資於高效硬件和優化運營成本，網絡算力達到了歷史新高，確保發行量的減少不會影響安全預算。 這項投資表明補貼減少對礦工來說並不是障礙。 

盡管由於生態系統的擴大，網絡統計數據的增長率有所下降，但這些指標的絕對值卻創下了新高。 特別是，在過去四年中，通過比特幣網絡轉移和結算的價值高達 106 萬億美元。 這一令人印象深刻的數字凸顯了比特幣有能力保持其作爲主要結算網絡的地位，無論波動性和周期性回撤如何。

應對市場調整

4 月最後一周，比特幣市場在減半事件後進入盤整階段。 繼 3 月份 73,000 美元的峰值之後，價格範圍在 60,000 美元到 66,700 美元之間。 在此期間，賣方壓力加劇，因爲短期持有者（STH），特別是那些在過去 1-6 個月內購买 BTC 的人，主導了市場損失。

盡管拋售壓力加大，但未實現淨損益（NUPL）指標表明市場仍處於牛市的“興奮”階段。 然而，自調整开始以來，該指標也顯示出有意義的降溫。 來自已實現重大虧損的 STH 的拋售壓力成爲當地市場低點的一個關鍵指標。

我們可以觀察到在過去 1 周到 1 個月內購买 BTC 的 STH 的成本基礎是市場情緒的關鍵指標。 他們的已實現損失往往在當地市場底部附近達到峰值，這表明該群體中賣家的疲憊往往預示着即將到來的逆轉。 

以太坊的發展與爭議

四月份，以太坊生態系統發現自己處於圍繞網絡質押政策變化的激烈爭論的中心。 流動性質押、再質押和流動性再質押協議等新創新極大地增加了以太坊上的質押需求，導致質押參與度空前增長。 目前，超過 3140 萬 ETH（約佔總供應量的 26%）已被質押，這主要是由 EigenLayer 和流動性再質押提供商等再質押協議推動的。 這些發展帶來了額外的收益機會，創造了超越最初的權益證明愿景的激勵措施。

限制年度發行量以減緩質押池擴張的提議遭到了社區的強烈抵制。 支持者認爲，此類措施對於維護以太坊的貨幣角色並防止衍生代幣在網絡上獲得過大的影響力是必要的。 然而，反對者認爲這些限制是創新的障礙，並認爲不需要改變。 隨着利益相關者努力平衡以太坊的貨幣政策與去中心化金融日益增長的需求，這些辯論將持續。

與此同時，人們仍然擔心，質押的快速增長可能會削弱以太坊作爲貨幣資產的功能，並將治理權力轉向發行質押代幣的衍生項目。 以太坊質押格局的未來仍然不確定，因爲社區需要採取這種微妙的平衡行爲來保護網絡可擴展性及其作爲價值儲存的功能。 

市場動力——鏈上動量框架的更新和關鍵見解

在牛市期間跟蹤市場勢頭需要對關鍵鏈上數據進行詳細分析，以捕捉市場行爲的基本趨勢和變化。 Glassnode 的探索性框架通過關注四個主要類別，提供了解決這一困境的潛在方法：

• 鏈上活動：該指標使用網絡活動和採用率來確定用戶群的增長和擴張時期。 網絡活動的增加通常與市場動力的上升相關。

• 市場盈利能力：通過評估投資者持有的未實現利潤，該指標可以識別市場參與者獲得收益的時期，這可以表明市場健康且呈上升趨勢。

• 支出行爲：此類別發現有足夠需求吸收現有持有者獲利了結的時期。 這些時期的高需求表明持續的積極勢頭。

• 財富分配：通過檢查長期持有者和新市場參與者之間的財富轉移，該指標提供了對市場周期和潛在拐點的見解。

通過將這些指標整合到綜合指數中，分析師可以更全面地評估市場動力的強度和方向。 這種方法使交易者能夠根據對市場當前狀態和未來潛在走勢的細致了解做出明智的決策。

目前，強勁動能的8個條件中只有不到4個滿足，表明市場處於冷卻期。

2024 年 4 月比特幣減半事件發生後，幾個關鍵指標與之前的趨勢相比出現了顯著變化，反映出市場動態可能出現短期轉變：

• 礦工收入 2 年 Z 分數：減半後，隨着區塊空間競爭加劇，特別是涉及符文的交易，礦工收入顯著飆升。 盡管這一增長略有放緩，但收入水平仍高於歷史正常水平。 然而最近，礦工收入 2 年 Z 分數一個月來首次進入下降趨勢階段，表明對區塊空間的需求減少。

• 交易所流入量：交易所流入量最初維持高於年均水平，3月下旬達到峰值，此後進入持續下降趨勢。 這一轉變表明，市場資金流入的積極勢頭正在放緩，並可能很快逆轉，表明購买壓力正在降溫。

• 利潤供應趨勢：雖然仍呈現出積極的趨勢，但利潤供應已开始顯示出逆轉的跡象，無論是絕對值還是 90 天的 EMA。 該指標雖然仍處於上升趨勢階段，但表明處於盈利狀態的持有者較少，這可能會影響市場情緒。

• MVRV 動量：整體市值與已實現價值 (MVRV) 動量仍高於年度平均水平，表明平均而言，持倉估值仍高於其成本基礎。 然而，短期持有者 MVRV 已經逆轉，目前呈下降趨勢，這表明最近進入市場的人开始看到利潤減少，這可能會增加拋售壓力。

• SOPR 動量：支出產出利潤率 (SOPR) 動量也呈下降趨勢，月平均值最近低於年平均值。 這種趨勢尚未強勁，但表明交易代幣的盈利能力正在下降，這可能導致交易者的支出行爲更加謹慎。

• 已實現盈虧比動量：該指標向負動量的轉變突出表明，在最近的市場調整期間，已實現損失加速了。 如果市場繼續調整，近期代幣購买者損失的增加可能會引發恐慌性拋售。

關於動量交易者的結論和可行的見解

當前的市場指標表明，比特幣正在經歷一個盤整和潛在修正階段。 鑑於交易所流入量、SOPR 動量和短期持有者 MVRV 等關鍵指標表明積極勢頭放緩且拋售壓力增加，交易者應保持謹慎。 礦工收入的變化和 SOPR 勢頭的降溫進一步表明，對較高價格水平的比特幣的需求可能正在減弱。

對於動量交易者來說，密切監控這些下降趨勢至關重要。 如果出現復蘇或穩定的跡象，SOPR 和利潤供給等指標出現逆轉的可能性可能會提供战略切入點。 然而，不斷增加的已實現損失凸顯出需要對潛在的恐慌性拋售保持警惕。

指標關注的焦點——礦工收入增長勢頭

在我們對市場動量趨勢的分析中，我們強調了礦工收入動量。 該指標使用礦工從費用中賺取的收入比例來衡量區塊空間需求。 當用戶表現出更高的緊迫性並愿意支付更高的費用以納入下一個區塊時，費用壓力就會增加。 通過對這些數據應用 2 年滾動 Z 得分，我們可以跨周期標准化數據集並發現拐點，例如熊市減弱期間費用上漲或周期峰值後費用下降。

通過檢查礦工收入動量，分析師可以衡量網絡活動的強度及其對礦工行爲的影響。 高 Z 分數表明礦工的收入高於平均水平，通常與交易費用增加和網絡擁塞加劇同時發生。 相反，Z 分數下降表明對區塊空間的需求減少，這可能表明市場正在降溫或交易活動減少。

• 尋找趨勢：礦工收入的增加通常與看漲的市場階段相對應，因爲對區塊空間的高需求通常反映了交易活動和網絡利用率的增加。 相反，礦商收入勢頭下降可能表明興趣減弱和潛在的市場整合。

• 歷史案例：在 2024 年 4 月減半後的幾天裏，由於區塊空間的激烈競爭，礦工收入勢頭顯著飆升。 在之前的減半和重大網絡事件中也觀察到了類似的峰值，這是市場活動強勁的指標。 Z 分數當前的下降趨勢標志着該峰值的轉變，表明投機熱情可能有所緩解。

• 指標變化：礦工費用收入百分比、礦工費用 Z 分數功能區收入、礦工投降風險。