撰文：律動小工

昨天 DeFi 領域最熱的事，或許就是 Ethena 空投了。开放空投代幣申領後，Binance 理財、閃兌、槓杆、合約上线 Ethena（ENA），开放 1 小時投入量超 1900 萬枚 BNB，ENA 代幣在一天時間裏上漲超 30%，直接進入十億市值行列。

接着，Ethena 宣布第二季「Sats」活動 Epoch 1 已开啓，用戶可存入 USDe 賺取 Sats，Mantle 上新的 Pendle 池上限爲 1 億美元，並將獲得額外 Eigenlayer 積分，ETH 主網上現有的 USDe Pendle 池上限也爲 1 億美元，現有用戶向池內存入資金將獲得 20% 的額外獎勵。

MakerDAO 創始人 Rune Christensen(@RuneKek) 在 16 小時前向 Ethena 存入 566 萬枚 USDT 並鑄造了 565.5 萬枚 USDe，這也是 Rune 首次參與 Ethena。不僅如此，MakerDAO 正考慮將 6 億枚 DAI 分配至 USDe，並通過 DeFi 借貸協議 Morpho Labs 質押 USDe（sUSDe）。

然而，就在一切看似順利進行時，社區內部卻出現了一些不同的聲音。Aavechan 的創始人 Marc（@lemiscate）發表了一條推文，批評了某些 DeFi 實踐的魯莽行爲，特別是指出了將佔其總供應量 20% 的 1 億美元 DAI 投入到「一個未經實战檢驗」的協議（Ethena）中，沒有採取任何風險緩解措施，且不久前出現了弱預言機的問題。Marc 認爲，這種對極易受市場條件影響的資產的處理方式極爲魯莽，並宣布將在 Aave 提議降低 DAI 的貸款價值比。

我們都知道，在加密貨幣領域，穩定幣被視爲最重要的工具之一。無論是中心化還是去中心化的交易平台，無論是現貨還是期貨市場，大部分交易都是以穩定幣進行計價的。穩定幣在鏈上完成了超過 12 萬億美元的結算，成爲 DeFi 領域內前五大資產之一，佔總價值鎖定（TVL）的 40% 以上，是迄今爲止去中心化貨幣市場中使用最廣泛的資產。

而 USDe 作爲一種穩定幣，希望提供了通過利用衍生品提高資本利用率的可擴展性。在 Ethena 的設計下，USDe 能夠在保持資本效率的同時進行擴展，因爲通過等值的空頭頭寸，質押的 ETH 資產可以實現完美對衝，從而僅需 1:1 的「質押」來創造合成美元。

Marc 還打了一個比喻，來解釋在使用 USDe 時風險管理的重要性：如果你在雞尾酒中加入 5 釐升的杜松子酒，可能會讓你度過一個美好的夜晚；但如果你喝了 3 瓶杜松子酒，你可能最終會「與廁所爲伴」，這個比喻強調了在 DeFi 項目中進行適當的風險管理和設置合理的上限規模的重要性。

「ENA/USDe，smells like LUNA/UST」

分析師 Duo Nine（@DU09BTC）進一步直接指出，MakerDAO 正在「免費印鈔」，且可能最終讓普通投資者付出代價：「他們發行了 1 億 DAI，只能通過用 USDe/sUSDe 作爲抵押來借用。對用戶來說是巨大的成本，對 Maker 來說則是巨額利潤，1 億的年化收益率達到 66%！」

在 Duo Nine 看來，USDe 脫錨只是時間問題。這個泡沫越大，這種情況發生的概率就越大。Ethena 增長過快可能對所有人構成系統性風險。特別是 USDe，在熊市中還未經過測試，一旦涉及到數十億美元，風險就顯得尤爲突出。

「MakerDAO 正在利用追求 USDe 更高年化收益率的用戶的貪婪。他們不在乎，他們將用數十億美元來助長這種貪婪。Maker 獲得巨額利潤，而 USDe 的市值將不斷飆升」，Duo Nine 在其推文中指出了一個潛在陷阱：USDe 的市值約爲 100 億美元，其中 20 億美元是 Maker 的 Liability。如果 USDe 脫錨，恐慌和清算开始，Maker 將第一個賣出 USDe 並回收資金，以保持他們的利潤和本金，而那些在 Morpho 上用 USDe 和 sUSDe 借入 DAI 的用戶，將很快被清算。

因此，他呼籲 Ethena 中的所有大玩家表現出一些克制，爲的是長期發展而建設。

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