2023年10月17日，高盛發布了當年第三季度的財報。但是，與財報同樣受到市場關注的，是高盛CEO David Solomon於當天早上發表的一份聲明：該行與蘋果就Apple Card（蘋果信用卡服務）的合作協議進行了“延長和修正”(extended and amended)，修改後的合作關系將持續到2029年。

此前一年多，市場一直猜測高盛可能會放棄Apple Card這塊雞肋業務，乃至徹底退出消費金融市場。今年7月，多家媒體曾報道，高盛打算把Apple Card相關資產出售給美國運通(American Express)。現在，管理層宣布了延長協議，並再次強調了高盛不會關閉消費金融業務。但是，高盛與蘋果“修正協議”的細節並未公布；David Solomon只是表示，以前的合作條款“不能讓雙方都拿到自己想要的東西”，而修正後的條款將更加平等。

在我看來，高盛對Apple Card長達四年（且虧損嚴重）的投入，以及與蘋果之間明顯非對稱（利益幾乎全部在蘋果這邊）的合作關系，是近年來金融行業與科技行業此消彼長的一個縮影。昔日威風赫赫、掌握資本市場話語權的金融巨頭，無論在規模、盈利能力還是成長性上，都已遠遠落後於科技巨頭。換句話說，華爾街與硅谷之間的天平早已徹底倒向後者。由此引發了幾個意味深長的變化：

1. 傳統的華爾街“投行”（賣方）業務持續衰落，金融機構被迫向資產管理、財富管理和消費金融等領域尋找新的機會。

2. 爲了應用AI、區塊鏈、大數據等新技術，金融機構必須與科技巨頭合作，但是這種合作極不平等，前者事實上是在爲後者打工。

3. 高盛的遭遇證明，科技行業對其他傳統行業的持續侵蝕是不可避免的。與其徒勞抗拒這一趨勢，不如主動擁抱以求在新世界中擁有一席之地。

2019年8月，蘋果正式推出了自己的信用卡服務。巴克萊、花旗、摩根大通等華爾街主流金融機構都與其商談過合作，但是全部知難而退。因爲對於金融機構而言，Apple Card的服務條款非常苛刻：無年費、無任何隱藏費用，利率不高，鼓勵用戶提前還款，申請門檻極低。也就是說，金融機構將承擔很高風險，卻近乎無利可圖。

最終高盛選擇了接受蘋果的苛刻條件，原因很簡單：高盛錯過了華爾街的轉型浪潮，現在必須在消費金融領域加倍下注。過去十多年，高盛的老對手摩根士丹利持續投資於資產管理和財富管理業務，已經基本轉型爲一家“买方機構”；摩根大通則一直在打造“全能銀行”(Universal Bank)的道路上前進。高盛仍然保持着在投行和多個交易業務方面的領先地位，可是這些業務正在變得無足輕重。所以，高盛CEO David Solomon只能寄希望於消費者與小企業客戶——他成立了新的“平台解決方案”部門(Customer Solution)，包括信用卡、商戶融資、結算銀行、企業合作服務等多項業務，它們都與傳統的華爾街業務相去甚遠。

高盛顯然知道，與Apple Card合作近乎無利可圖，但這是它迅速獲得海量個人客戶的唯一機會。而且，高盛希望以信用卡服務爲“引子”，養成消費者對自己的品牌認知，逐漸向他們提供更多的高利潤服務。畢竟，與其在財富管理領域與摩根士丹利、瑞銀等武裝到牙齒的對手競爭，或者像沒頭蒼蠅一樣在廣闊的零售銀行領域亂撞，與蘋果合作可能還好一點。當然，高盛不會把寶全押在蘋果身上；2021年，它又收購了金融科技公司GreenSky, 試圖以此爲出發點進一步打入消費信貸市場。

上述冒險的結果一目了然：Apple Card成爲了近年來美國增長最快的信用卡服務，到2022年初已經擁有670萬持卡人（現在應該已超過1000萬）。在此基礎上，蘋果推出了現金儲蓄账戶(Savings Account)，以及“先买後付”(Buy Now, Pay Later)服務。這些金融服務共同構成了蘋果服務業務的重要增量，而蘋果CEO Tim Cook最重要的战略就是把服務業務做得跟設備業務一樣大，甚至更大。僅就Apple Card業務本身而言，蘋果至少享受到了如下的战略性好處：

• Apple Card自帶購买蘋果產品24個月免息功能。雖然很多信用卡也提供類似功能，但Apple Card的發卡門檻明顯更低，從而擴大了潛在用戶群體。

• Apple Card讓蘋果獲得了大量寶貴的用戶交易數據。雖然根據法律規定，這些數據的使用受到嚴格限制，但總歸是一項不可多得的財富。

• 如果用戶愿意把自己的金融資產和負債都留在蘋果生態裏，那他就不可能離开蘋果生態了。今後，蘋果金融服務可以與健康、娛樂、教育等服務一道，構成一個完整的、用戶黏性極高的消費服務生態。

事實上，資本市場對蘋果的服務業務的一切進展都很激動，甚至勝過了對蘋果新產品的關注程度。只要Tim Cook宣布“我們的服務還有拓展空間”，蘋果的估值就可以迎來一波提升。可是在這背後，高盛付出了沉重代價：截止2022年底，在短短三年多的生命周期中，Apple Card已經讓高盛虧掉了至少10億美元；整個“平台解決方案”業務虧掉了30.3億美元。直到上個季度，“平台解決方案業務”仍然虧掉了4.5億美元，其中一部分是來自GreenSky的減記損失——這項被寄予厚望的業務，在被收購一年多以後就被放棄了。

在2021年以來的每次財報電話會議上，“消費金融業務該怎么辦”以及“Apple Card到底有沒有盈利前景”，總是分析師最愛提的問題。進入2023年，形勢已經很明顯了：高盛不可能打贏消費金融這一仗，至少不可能以現在的方式打贏。然而，與此同時，瑞銀對瑞信的收購制造了一個全球財富管理的巨無霸，也進一步壓縮了高盛在這方面趕上的潛力。還能怎么辦呢？

按照David Solomon在財報電話會議上的說法，消費金融業務是一定要搞的，高盛仍然將其視爲战略性方向；問題在於控制成本、優化獲客方式。他的解答是，高盛可以收縮“直接獲客”(direct to customers)規模，轉而依托自身的財富管理業務，形成交叉銷售。這種說法近乎異想天开，因爲高盛的財富管理本來就不強，而且財富管理和消費金融完全是兩種業務。

有趣的是，高盛在Apple Card上蒙受的損失，大部分並非來自客戶違約，而是來自成本費用過高。從高盛的財務報表也看得出來，消費業務的貸款減記數量不大，主要還是花的錢太多。分析師估計，高盛要爲每一個Apple Card用戶向蘋果支付數百美元的費用，以及巨大的技術支持、管理成本，獲得的收入卻極低。因此，最近的重籤協議，其主要內容很可能是降低高盛向蘋果支付的費用。

在這場完全不公平的“非對稱合作”當中，蘋果再次顯示了自己的威力，這也是科技行業作爲一個整體相對於傳統金融行業的威力：

• 從高盛財報看來，Apple Card的壞账率並不高，這無疑應歸功於蘋果的大數據技術。要知道，蘋果的策略是“盡可能多發卡、快發卡”，在這種情況下仍能實現較好的風險管理，實在難得。

• 蘋果通過各種方式催促用戶提前還款，果然也收到了良好效果，這是高盛無利可圖的重要原因——沒有欠款，談何利息？這再次證明了蘋果有能力對客戶行爲進行深度管理和誘導。

• 在多次討論出售之後，高盛還是同意與蘋果續籤合作至2029年。蘋果同意降低費用是一個重要原因，但更重要的原因是，高盛實在沒有更好的獲取消費者的方法了，管理層在最近一次財報電話會議中也承認這一點。

曾幾何時，我們認爲金融業是一切商業食物鏈的最頂層，華爾街是坐在收銀機後面的“最後老板”。可是自從2008年金融危機以來，華爾街就开始了向硅谷“交棒”的漫長旅程。這個過程是自然發生的，華爾街傳統的投行、證券交易、固定收益等業務其實還在緩慢增長，只是大家都不再關注這些業務。科技巨頭接管了數據，接管了用戶，也接管了對用戶的影響力。它們甚至沒有興趣親自接管金融業務，只是把其中最肥的部分留給自己，把髒活累活留給金融機構——Apple Card就是一個最佳的案例。

附帶說一句，時至今日，高盛仍然是美國資本市場地位最高、歷史最悠久的道瓊斯工業指數的成分股，而它的競爭對手摩根士丹利並不是，盡管後者的市值比它高，至關重要的买方業務的規模也比它大。在科技巨頭當中，微軟、蘋果、IBM和英特爾都是道瓊斯工業指數成員，而谷歌、亞馬遜、英偉達、特斯拉都不是。沒人能解釋爲什么，或許僅僅是因爲道瓊斯指數編輯委員會的反應速度太慢。

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