2023年的監管環境一直是積極和消極消息之間的一場拉鋸战，其中受到最大影響的是山寨幣和DeFi代幣。隨着MKR和COMP在最近幾周表現出顯著的超額收益，我們探討如何從去中心化交易所（DEX）流動性的變化中提取信息。
執行摘要：
1. 數字資產行業的幾個積極發展以及DeFi領域內的進展，激發了投資者對DeFi代幣的重新興趣。
2. DeFi代幣興趣的增加引起了市場做市商的關注，他們增加了相應池子的流動性，表明在這些代幣周圍的交易和價格活動展望積極。
3. 進一步分析Uniswap的交易量分布顯示，其中相當一部分的交易活動可以歸因於機器人，這些機器人主要關注ETH-穩定幣交易對。
山寨幣再次受到青睞嗎？
在過去幾個月中，山寨幣市場一直在積極和消極的新聞事件之間進行拉鋸战，受到幾個關鍵發展的推動：
6月初，美國證券交易委員會（SEC）將68種加密貨幣標記爲未注冊的證券，這使得比特幣和以太坊以外的山寨幣市場興趣受到抑制。在此消息之前，許多這些代幣的表現就已經不佳，我們在我們的報告《應對DeFi下行趨勢》中有所涉及。
像黑石集團（BlackRock）和富達（Fidelity）這樣的金融巨頭提交比特幣現貨交易所交易基金（ETF）的申請，導致市場情緒上升，並波及比特幣以外的數字資產領域。
此外，7月中旬的Ripple Labs與SEC的官司判決認定，該加密公司在公开交易所出售其XRP代幣並未違反聯邦證券法，這爲其他美國加密項目和整個行業發出了積極的信號。XRP的勝訴爲替代幣投資者提供了一定的希望，認爲其對進一步的監管行動具有一定的韌性。
特別是與DeFi領域相關的代幣表現最爲強勁，我們的DeFi指數價格自6月11日低點以來上漲了56%。與之相比，其他關鍵市場領域，如GameFi和Staking，表現不佳。
我們的DeFi指數由市值排名前8位的DeFi代幣組成，相對於ETH已經建立了近兩個月的上升趨勢。這是自2022年9月以來首次表現優異，迄今爲止的表現非常相似。
然而，如果我們單獨看這八個DeFi代幣，有兩個代幣在推動這一趨勢中脫穎而出：MKR和COMP。經過仔細觀察，我們可以看到這種表現很可能與新項目的基本面密切相關，而不是更廣泛的市場發展。
在6月28日，Compound的創始人兼首席執行官Robert Leshner宣布他將離开這個借貸協議，並推出一個專注於將監管金融引入區塊鏈網絡的新項目。在此公告之後，COMP代幣在一周內上漲了高達83%。
在大致同一時間，MakerDAO啓動了其智能燃燒引擎，這是一個回購計劃，利用協議擁有的多余DAI從Uniswap池中購买MKR。在一個月內將大約價值700萬美元的MKR移除的預期使該代幣的價格在一周內上漲了高達43%。
通過對前八個DeFi代幣的去中心化交易所（DEX）和中心化交易所（CEX）的交易流動進行分析，我們可以看到對DEX活動的新一輪興趣。在六月初，DEX交易的相對交易量份額爲3.75%，而今天已經增加到29.2%，接近2022年下半年的最高水平。
混合類型的Uniswap交易
隨着DEX活動的增長，我們可以調查這些最新發展對DEX活動產生了哪些影響，以及對利益相關者可能產生的潛在影響。我們的主要關注點將放在領先的DEX平台Uniswap上，該平台在過去一周也是Gas消耗最大的。
就以太坊上的Uniswap交易量而言，目前每周的交易量爲55.7億美元，仍然明顯低於前幾年的水平。在2023年初，由於對流動權益代幣的興趣，交易量出現了激增，以及一段時間內對“迷因代幣(Meme)”的小幅上漲，但隨後逐漸消退。
從這個角度來看，我們可以看到，近期關於比特幣ETF申請和瑞波（Ripple）與美國證券交易委員會（SEC）的判決的激動並沒有引發Uniswap上交易活動的明顯增加。
通過研究Uniswap交易量在不同Layer 2網絡上的分布，我們可以得到更清晰的圖片。很明顯，相當一部分的交易已經從以太坊主網轉移到了Arbitrum，吸引了多達32%的交易量在3月份。這一趨勢在6月和7月仍然持續，這在一定程度上解釋了我們上面觀察到的以太坊上交易量較低的情況。
機器人vs. 人類
將Uniswap交易活動的背景放在另一個角度來看，就是觀察執行交易的交易者類型。自2019年以來，我們看到了各種MEV（最大化以太坊價值）機器人的出現，它們是自動化程序，監控區塊鏈以偵測利潤豐厚的交易並進行利用。在本次分析中，我們將僅關注兩種類型：套利機器人和夾子機器人。
套利機器人旨在通過不同的去中心化交易所（DEXs）和中心化交易所（CEXs）之間相同代幣對的價格差異獲利。
夾子機器人通過在目標交易者（假設爲买家）之前插入它們的交易，導致以更大的價差執行交易。之後，夾子機器人會再次出售資產以關閉價差，從而在雙方都最大化價值。
下面的圖表顯示了在以太坊上的Uniswap交易中，來自機器人交易和人類交易的交易量比例。
我們觀察到，夾子機器人通常佔據每日交易量的60%以上。套利機器人的交易量份額從年初的大約20%下降到10%。與此同時，自從7月初以來，人類交易者創造的交易量份額增加到30%，與對DeFi代幣興趣增加的時期相吻合。
請注意，這種分類是Glassnode新开發的啓發式算法的第一次迭代的產物，該算法仍在積極开發中。對於這一迭代，我們對標記機器人制定了相當保守的標准，特別是對於套利機器人。
此外，請注意不同類型的機器人會創建不同數量的交易和交易量。例如，夾子機器人至少執行兩筆交易，在一次交易行爲中產生的交易量是人類交易者的兩倍。
由於不同類型的機器人攻擊可能以不同方式誇大交易量，交易者類型的每日交易數量提供了另一種比較視角。
我們可以看到，人類交易者在USDC解鎖或迷因代幣狂熱等重大事件期間非常活躍。隨着價格波動加劇和“目標交易者”的湧入，套利機器人和夾子機器人也緊隨其後，在人類交易活動增加的高峰期間，它們的活動量增加了兩到三倍。
下面的交互式圖表顯示了每種類型交易者偏愛的代幣和交易池，所有三種交易者類型都明顯偏愛最大和最流動的交易對ETH-USDC和ETH-USDT。
流動性池作爲信息市場
自Uniswap V3推出以來，流動性提供者可以在池子內的特定價格範圍內分配流動性。與將流動性分散在無限價格範圍內不同，流動性可以更有效地集中在投資者預計交易量最高（以捕捉費用）的價格範圍周圍。
自Maker回購計劃宣布以來，Uniswap V3上最成功的Maker流動性池是MKR/WETH池，該池的流動性經歷了顯着增加。
盡管該池傳統上主要持有MKR資金，但WETH的流動性深度增長了超過700%。這表明流動性提供者正在預示着對MKR-WETH交易對更高交易量的期望。
在審查該池的組成時，我們可以清楚地看到WETH的份額增加，現在佔總量的21.2%。這是交易者越來越多地用WETH購买MKR的結果，表明自6月初以來對MKR的需求明顯增加。
最後，我們提出一個關於Uniswap流動性池如何作爲一種信息市場來反映代幣預期價格發展的想法。如果我們仔細觀察MKR-WETH流動性池中超出範圍的部分，我們可以清楚地看到流動性在遠高於MKR/ETH匯率的價格點上升。
當流動性提供者將資金移動到更高的價格範圍時，他們實際上表達了對更高價格點處費用收入的虛值期權。在假設流動性提供者是理性的追求利潤的參與者的前提下，他們的流動性移動可能提供類似期權市場的洞察力，用於預測感興趣代幣的預期波動性和預期範圍。
總結和結論：
2023年，數字資產的監管環境一直在反復變化，正面和負面消息交織。近幾周，特別是DeFi代幣經歷了超常表現，其中MKR和COMP領跑。然而，通過審查Uniswap上的交易活動，我們發現這些價格上漲並沒有在去中心化交易所的交易活動中得到體現。
這可以解釋爲交易量在像Arbitrum這樣的第二層解決方案上的份額增長，同時人類交易者的參與度較低。由於人類交易較少，套利和夾子機器人的活動也相應較少。
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