作者：LD capital，Duoduo
上周，BTC最高突破64000，已經非常接近上一輪牛市的高點69000了。同時，市場新發行資產的價格也不斷被推高，泡沫正在形成和放大之中。對於過去兩年建倉BTC的玩家來說，开始思考一個問題，BTC現在處於什么階段？何時該止盈離場？
Glassnode提供了大量的BTC分析指標，從中選取未實現淨損益（NUPL,Net Unrealized Profit/Loss）和長短期持有量變動（Long/Short-Term Holder Threshold）這兩個指標，來看看市場所處的位置。
未實現淨損益（NUPL,Net Unrealized Profit/Loss）
未實現淨損益（NUPL）試圖回答的問題是：在任何給定時間點，比特幣的流通供應量中有多少是盈利或虧損的，以及盈利或虧損的程度如何？
NUPL通過計算當前市值與已實現市值之間的差異，來描述BTC整體盈利和虧損的狀態。NUPL計算公式是：(Market Cap — Realised Cap) / Market Cap。已實現市值，是比特幣前一次移動時的價格累計相加得到的數值。當前市值減去已經實現的市值，得到未實現市值。未實現市值爲負數，則市場整體處於虧損狀態；爲正數，則表明市場整體盈利。未實現利潤或者損失除以當前市值，就得到NUPL的具體數值。獲利越小、損失越大，越接近底部；獲利越大、損失越小，越接近頂部。
NUPL劃分成了5個區域，紅色區域位於0以下，屬於虧損區域，此時也是买入的區間。橙色區域爲0–0.25之間，屬於微盈利區域。黃色區域爲0.25–0.5。綠色區域爲0.5–0.75。藍色區域爲0.75以上。通常，在0.25以下屬於較好的买入區域，在0.5以上則可能進入牛市。
觀察歷史，可以看到：
1. NUPL很好地提示了底部區域。2022年的下半年基本處於0以下。對於頂部區間的提示，則相對較爲寬泛。2017年的牛市觸及藍色區域的時間非常短暫，2021年則完全沒有觸及藍色區域，整個牛市都在綠色區域運行。這增加了對頂部區域判斷的難度。
就當前我們所處的位置，12月初至1月初處於綠色區域，之後下跌進入黃色區域將近1個月後，在2月7日再次進入綠色區域。目前屬於本周期第二次進入綠色區域，持續將近1個月。
2. 2016年12月至2018年1月，爲期14個月的時間內，NUPL基本上位於綠色區域中。該期間，BTC從780美元上漲至17000美元，漲幅約21倍。
2020年10月至2021年5月，以及2021年8月至2021年12月，爲期11個月的時間內，NUPL也位於綠色區域中。2020年10月至2021年5月期間，BTC從13000美元上漲至63000美元，漲幅約4.8倍。
從持續的時間看，綠色區域持續的時間超過了10個月。
3. 需要注意的是，前兩次牛市主升浪的开啓，都是在減半之後。對照今年來看，BTC在減半之前已經接近新高，NUPL也在綠色區域運行超過了2個月。這一次無法簡單按照減半行情刻舟求劍。
此前兩輪牛市的減半行情，BTC減產的影響較大，造成供應量的大幅度減少，以及挖礦成本的提高，造成供不應求的局面，促進價格上漲。而本輪牛市，大部分BTC已經進入流通，減半對供應量的影響降低；此時，BTC ETF的通過，帶來了大量的买盤，也造成了供不應求的局面，促成了行情的提前啓動。BTC的行情將更多地受到美國貨幣政策、美股行情的影響。
長短期持有量變動（Long/Short-Term Holder Threshold）
長期持有的BTC指的是存在同一地址中超過155天沒有移動的BTC，短期持有的BTC則是指存在同一地址中155天內被移動的BTC。該指標的變化，可以看到長期持有者何時在積累代幣，何時在賣出代幣。
目前，長期持有的BTC總量約爲1450萬枚，短期持有的BTC總量約爲287萬枚，可見約83%的BTC處於長期持有的狀態。
觀察歷史，可以看到：
1. 2017年1月初，BTC價格達到900美元，接近2013年底牛市高點（1000美元）時，長期持有的BTC开始減持賣出。賣出趨勢一直持續到2018年初。與之對應的是，短期持有的BTC數量大量增加。
2. 2018年一整年，BTC處於下跌趨勢中，長期持有的BTC又在處於增長趨勢，投資者在該時間段內不斷沉澱BTC。
3. 2019年4月，BTC突破5000美元之後，長期持有的BTC出現減持。至2019年8月，BTC下跌後，長期積累的數量又一路攀升持續至2020年。
4. 2020年10月，BTC突破11000美元之後，長期持有的BTC出現減持。減持趨勢持續至2021年4月。
5. 在2021年度11月、2022年6月，長期持有的BTC有出現短暫的下跌，但之後都呈現持續增長的趨勢。
6. 2023年12月初，長期持有的BTC开始出現減持。從最高峰的1498萬枚下降至1450萬枚，減少了大約50萬枚。目前，這個趨勢還在持續。
BTC市值佔比（BTC.D）
目前，BTC市值佔加密貨幣總市值的53.87%。
觀察歷史數據，可以看到：
1. BTC市值在熊市增加，在牛市降低，2017年牛市、2021年牛市的低點都是在40%左右。
2. 每一輪熊市中，BTC市值佔比在逐漸降低，形成了一個趨勢线。當前的佔比還在趨勢线範圍之內。本輪熊市以來，最高佔比在54%左右。
3. 在牛市高點，BTC的市值佔比應該下降至40%左右。目前，BTC的市值佔比尚未出現明確的下降趨勢。
結論
未實現淨損益（NUPL）高於0.5，BTC持幣地址獲得超過50%以上的未實現利潤。BTCNUPL高於0.5的區間，在2017年和2021年牛市中，持續時間分別爲14個月和11個月，並且發生在減半之後。今年在減半之前已經進入普遍盈利區間2個月，行情與此前有所差異，受到美國貨幣政策和美股行情的影響可能更大。比如降息時點的確定，可能會帶來行情的回調。
長短期持有量變動（Long/Short-Term Holder Threshold）來看，長期持有的BTC目前處於歷史高位。不過，長期持有者從2023年12月开始逐步減持BTC。該行爲與2017年、2020年類似。長期持有者在BTC突破前一輪牛市高點和本輪牛市高點之間，將持續處於賣出狀態。
從BTC市值佔比（BTC.D）來看，目前BTC市值佔比仍處於較高水平，尚未出現明顯下降趨勢，山寨普漲主升浪行情尚未开啓。
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