宏觀市場

金秋十月，深諳周期罔替且堅定持有的人們欣慰地迎來豐美收獲！

在漫長的曖昧與震蕩之後，現貨ETF預期刺激下，BTC衝出壓制長達半年之久的震蕩箱體，以高達28.54%的月度漲幅重返上行通道，繼續修復期徵程。

EMC Labs在「九月簡報：否極泰來，BTCQ4或將再次挑战年內高點32000美元」中判斷，Q4多軍將推動BTC突破前高32000美元。如今，這一預言在第一個月即已爲市場兌現。市場走勢之凌厲，出乎意料。

而全球宏觀金融市場卻並不樂觀。納指繼9月出現全年最大月度跌幅之後，10月再降3.25%。11月不見加息，12月會否加息仍存懸念，加之美國經濟衰退的論調壓力，導致納指在AI炒作熱潮消退後連續3個月下行，今年以來的反彈升勢告一段落。宏觀金融市場觀望氣息凝重。

NASDAQ 月线走勢

前景不明，場內資金選擇進入“黃金”避險，推動黃金價格大漲8%，逼近歷史高位。

黃金價格日线走勢

相比之下，9月止跌微漲的加密市場在10月走出突破行情，放量上漲一舉突破困擾市場半年之久的震蕩箱體上沿32000美元，將價格推進至35000美元一线。

依Emergence Engine信號，本輪周期的修復期自1月开始，截止目前行進10個月，共計7個月錄得上漲。在這7個月之中，10月漲幅僅次於絕地反彈的1月，是今年第二大漲幅月。放量大幅上漲，表明多軍對於突破箱體壓制，意志堅定，飽含激情。

BTC 月线走勢

暴漲背後，月度9億美元的穩定幣流入是直接原因。9億美元雖然不多，卻是今年以來唯一一個正流入的月份。或許意味着場外資金的態度正在發生改變。

10月BTC的市場表現，充分印證EMC Labs“在強勁的鏈上數據支撐下，市場一旦重現資金流入便會急速上漲”的判斷。

本月，BTC修復期“由短入長”的趨勢依然在繼續，但隨着幣價上漲，有放緩跡象。短期大漲，引發了長短手們的一波拋售潮，目前拋售已告一段落。但盈利規模依然巨大，成爲目前影響價格波動的勢能因素。

鏈上數據在10月出現惡化，暴漲之後得到修復，後市應該持續謹慎觀察。

綜合多維因素，EMC Labs認爲：修復期趨勢持續，10月兌現了我們此前的判斷，11~12月，市場將在多空分歧中沿上升通道震蕩上行。

加密市場

10月，BTC开於26961美元，收於34656美元，漲幅28.54%，振幅32.03%。

BTC 日线走勢

從技術指標來看，10月亦是收獲滿滿的一月。

今年BTC在3月中旬之後便進入箱體結構（上圖紫色區域）之中，箱體下沿25000美元，上沿32000美元。及至10月23日突破上沿，BTC在箱體結構裏震蕩了6個多月計180多天，期間4月7月兩次衝擊上沿無功而返，6月8月9月持續試探下沿支撐。其中，8~9月跌破年初以來的上升通道（上圖藍色區域）。

這期間大部分賣出籌碼來自短手巨鯨。

9月簡報中，我們指出8~9月的下探考驗時間非常充裕。9月底市場开始嘗試向上，並在10月上半月再次進行支撐測試，最終在15日开啓狂暴上漲模式，在11個交易日內將價格由26000美元推高至35000美元。

16、23、24幾個關鍵突破日均出現大幅放量，表明做多資金藝高人膽大，生喫空軍後拒絕回調，而是在高位等待均线上移，料後市調整後會繼續上衝。

資金供給

今年以來，我們觀測到鏈上數據的持續向好，猶如柴垛越來越幹，然而狂暴上行的爆發不只依靠柴垛的脫水（內因），還要考量點燃的火焰（外因）。

現在，我們聚焦穩定幣的供給，審視外因。

主要穩定幣供應

此前報告中，我們曾指出修復期BTC的上漲主要購买力來自場內資金的倉位回補。事實上，今年BTC大漲100%的背後，整體資金一直處於流出狀態，年初到9月底總計流出146億美元之多。

在9月報告中，我們指穩定幣的流出正在放緩。

而在10月上半月，穩定幣的流出出現停滯態勢，及至15日穩定幣开始出現正流入，BTC隨即啓動升勢。

截止30日，10月穩定幣淨流入已至9億美元！

這是本年度穩定幣首次實現月度正流入，標志着場內資金退場得到遏制，場外資金开始進場。

這是繼鏈上數據走出熊市後，EMC Labs所監測到的最樂觀外因——穩定幣开始走出熊市。

穩定幣淨流入和BTC價格啓動不差一日，足以印證狂暴上漲最直接動力來自透過穩定幣進場的場外資金。

更進一步，我們將目光聚集在供應規模最大的USDT和USDC上。

1.1~10.30——

USDT：+182.8億美元;

USDC：-192.5億美元。

9.30~10.30——

USDT：+14億美元;

USDC：-0.1億美元。

可見，全年USDT均在淨流入，而USDC在大幅流出，到10月开始止血。主要使用USDT的亞洲資金（及歐洲和南美）主導了BTC今年的反彈。而本月的大幅突破，更明顯是來自USDT高達14億美元的增發。

對後繼市場的研判，穩定幣的觀察不可或缺。

進入Q4的第一個月，我們收獲了今年資金淨流入的第一個月。如果11、12兩個月持續獲得淨流入，那麼一個被稱作“牛市”的市場階段便會向我們走來。

供應趨勢

伴隨， BTC在後半月的狂暴上漲，鏈上BTC的盈利狀況得到大幅提升。全市場MVRV（未兌現獲利率）達到68%，長手（LTH）MVRV達到66%，短手（STH）MVRV達到20%。

市場供應壓力

短期，快速的大幅上漲令市場供應壓力陡增，尤其對短手來說20%的盈利閾值已經達到。心滿意足之後的拋售在所難免，這或許是BTC在34000~35000美元盤整的原因所在。

我們進一步檢視長手和短手出售BTC時的盈利/虧損狀況。

BTC 售出盈虧狀況

伴隨BTC價格上升，長手和短手的售出利潤均大幅增長，其中一部分長手獲得了高達61~70%的利潤，而短手的利潤也一度接近6%。

除了售出利潤，我們更近一步審視，長短手的賣出規模。

LTH & STH 2 Exchanges

24日，是反彈新高日，也成爲了長短手賣出的高潮。這一天，長手售出3724枚，短手售出45874枚，均爲日常出售規模的數倍。

24日是今年以來，長手的第叄大賣出日，短手的第八大賣出日。

這一波上漲後的止盈拋售目前已經告一段落，目前進入交易所的規模已經降至20000枚/日左右。

以交易所視角觀察，截止29日，CEX持有量本月減少0.5萬枚，並未堆砌更大的拋壓。但相較9月6萬枚的流出規模，本月的流出已大幅減少。

此外，短手的潛在收益仍然高達20%，急需新短手入場降低收益值。隨着市場向好，修復期內短手潛在收益亦可上升至40%，相較目前的20%仍有較大空間。

不過短手交易受情緒驅動，而情緒主要受外部因素影響，若現大規模拋售將引發價格階段波動，仍需持續關注。

長短博弈

目前長手和短手依然持有巨額利潤，BTC整體盈利規模已經接近1598萬枚，計供應總量的81.82%。這種情況下，拋售壓力在持續增加，我們需要更近一步審視長短手的持有規模，以評估真實的拋售壓力。

長手、短手、中心交易所和礦工BTC持有規模

10.1~10.30——

長手：+34000

短手：-1000

CEX：-5000

Miner：+3000

長手、礦工繼續積累，短手和CEX繼續流出，雖然價格實現了月度28.54%的增長，但“由短入長”的趨勢在繼續，這都是修復期的典型特徵。

短手持有的規模仍在流出，而長手的拋壓潮要等到更高的MVRV值才會出現。雖然喪失速度下降，但市場的流動性仍然在減少，而購买力在恢復。綜合來看，中期流動性無虞。

在此前月報中，我們持續追蹤了短手巨鯨群體。在過去6個月的調整中，他們一度主宰了市場的震蕩。

短手巨鯨售出規模

10月這個群體在繼續減持以兌現利潤。目前在底部區增持的31萬枚已經拋售殆盡，現在他們仍在出售庫存，10月淨沽出11萬枚。

在資金淨流入的背景下，其售出行爲已經無法對市場形成影響。但其仍然持有超過600萬枚BTC，依然是不容小覷的賣出力量，尤其在市場孱弱之時，料會對中短线形成較爲明顯的影響。

鏈上數據

9月下旬到10月中旬，前景不明和市場低迷造成新增地址數據出現了嚴重的下滑。反彈之後，在投機驅動下鏈上新增位址實現了快速上升。

BTC 日新增位址

活躍實體和日轉账數據方面也出現了類似的變化。

比特網路日活躍實體

比特網路日轉帳規模

需要注意的是，隨着Ordinals的興起，比特網路的數 據結構發生了變化，最近鏈上活動的退潮與基於Ordinals的NTF和BRC-20 Meme幣的投機狂潮消退也有關。

剔除這些之外，鏈上活動是幣價重要的影響因素，值得長期且深入的追蹤。中長期幣價的走勢，不可與鏈上活動背離。

結語

在9月簡報中，EMC Labs判斷：“Q4場內做多力量大概率將積極展开行動，推動市場再次挑战32000美元的年內高點，大概率會歷史性突破圍困BTC長達半年之久的箱體上沿， 結束修復期雖然波折但殊爲不易的一年。”。

10月將盡，預判已經爲市場兌現。

對於後市的走勢，綜合鏈上供應、鏈上活動及技術指標，EMC Labs認爲：暴漲之後，目前長短手中的松動籌碼已經兌現利潤，“由短入長”的修復趨勢依然在繼續。修復期趨勢持續，11~12月，市場將在多空分歧中沿上升通道震蕩上行。

而重回箱體亦即32000美元以下，爲超低概率事件。如果發生，會帶來極佳的補倉機會。

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