作者：Ding HAN，CryptoVizArt，Glassnode
我們對比了兩種鏈上定價模型與市場現狀，這兩種模型都與過去的市場底部和2020年3月的大跌事件有關聯。
積累和分布模式往往與當地的高點和低點相一致，我們在鏈上數據中展示了這種情況。
目前，大多數短期持幣者都處於虧損狀態，新的數據顯示，這群體普遍存在負面情緒。
尋找市場底部
比特幣市場繼續在圍繞2.6萬美元震蕩，此前價格未能維持在3.14萬美元左右的周期中點水平之上。今年4月和7月的兩次嘗試都有效地爲價格設置了雙頂模式。我們在上周報道的與短期持有者相關的其他指標中，可能意味着市場心態和信心正在發生早期的轉變。
下圖對兩種定價模式進行了說明：
投資者價格（1.76萬美元）反映了所有幣的平均收購價格，但不包括礦工所得的幣（即只計入二級市場上收購的幣）。
Delta價格($1.11萬) 這是一個鏈上定價和技術定價相結合的模型，常用來預測市場底部。
在2018-19年與2022-23年的兩個周期中，價格在這些模型預測的底部範圍內的交易時間相當相似。值得注意的是，在2020年3月拋售的混亂時期，市場重新測試了投資者價格水平。
除了這些模型之間的持續時間，我們也測量了這些定價模型間的縮減和膨脹作爲市場恢復的標准。隨着大量資本流入市場，這些模型之間的間距在市場高峰時會收窄。反之，發散則表明資金流入趨緩，價格下降成爲驅動因素。
這種模型有助於監控市場從熊市的深度恢復過渡。因此，目前市場的狀態似乎與2016年和2019年的市場調整階段相似。
資本輪換周期
“已實現HODL率”(RHODL)是一個市場指標，用以追蹤近期移動的幣（
從此指標來看，2023年的新投資者入市並不活躍，但RHODL率與兩年中位數幾乎持平。盡管新投資者的湧入是一個積極跡象，其勢頭相對較弱。
我們可以通過累積趨勢評分更直觀地查看這種溫和的資本入場。該工具反映了過去30天內活躍投資者的相對平衡變化。
從中，我們觀察到2023年的市場復蘇是由大量的資金積聚在3萬美元以上的高位推動的。這表明投資者呈現出一種“恐慌購买”態勢。與此形成對比的是2022年下半年的“市場投降”事件，那時新投資者把握機會，在市場低點進行了積累。
我們可以利用已實現損益指標來評估投資者盈利能力的突然變化。此指標計算了所有已售出的幣的價值變化，比較其售出時和獲取時的價值。以下圖表顯示了每周的已實現利潤和虧損的總和，並進行了市值歸一化，以便在不同周期進行比較。
在這裏，我們可以看到，在這些密集積累期和獲利回吐期之間存在交匯點。這兩個高峰均出現在2023年的市場高點，與此同時，2021年1月和12月的市場高點也有相似的交叉現象。
處於虧損狀態的持有者
在上周的分析中，我們回顧了一系列指標，探索了許多短期持幣者目前的虧損情況。
在熊市中，當超過97.5%的新投資者處於虧損狀態時，賣盤會顯著減少。相對地，當超過97.5%的短期持幣者獲益時，他們往往會選擇在平衡或獲益時賣出。
在價格超過3萬美元的反彈期間，這一指標自2021年11月以來首次達到完全盈利飽和狀態。但是，在最近幾周跌破2.6萬美元之後，超過97.5%的短期持幣者目前都處於虧損狀態，這是自FTX崩盤以來的最低點。
由於如此多的短期持有者目前處於虧損狀態，我們可以使用兩個強大的指標來分析他們的倉位：
STH-MVRV： 此指標描述持幣者的未實現利潤/虧損的大小，是評估出售動機的關鍵指標。
STH-SOPR 描述鎖定的已實現利潤/虧損的大小，是衡量實際賣出壓力的指標。
首先，通過STH-MVRV，我們能評定該指標相較於其155天平均值的極端波動，包括上界（平均值加標准差）和下界（平均值減標准差）。
觀察可發現，市場近期的高低點多次出現在這些界限之外，這意味着投資者的盈虧幅度在統計意義上是巨大的。
STH-SOPR的分析亦顯示相似趨勢，這一數據突顯出投資者已开始行動，選擇在市場高點時獲利，而在低點時承受較大虧損將幣賣出。
我們已經明確了隱含盈利能力（未實現）與STHs的支出（已實現盈利能力）之間的變化關聯。現在，我們將探討如何評估這種關系的趨勢。
我們試圖通過比較持幣者和出售者成本基准之間的差異，來判斷新投資者情緒的變化。
當出售者的成本基礎低於持幣者，意味着情緒偏向消極；
反之，若出售者成本基礎高，則顯示情緒偏向樂觀。
從這個視角，觀察到8月中旬市場從2.9萬美元跌至2.6萬美元時，當前賣出的STH的成本基礎低於持幣者的基礎，這預示着短時間內市場存在恐慌和負面情緒。
爲了更直觀地表示這一指標，我們採用現貨價格進行了歸一化處理。
顯著的是，這個指標通常浮動在-0.25至0.25之間，但在市場關鍵時刻也會有異常值。此處，我們忽略了-0.05至0.05的中性範圍（這是任意設定的）。
第一個重要啓示是，熊市復蘇期的消極情緒通常持續1.5到3.5個月。近期，市場已經步入了自2022年底开始的消極區間。
分析師在觀測STH情緒轉變時，可借助此工具。當趨勢回歸到過渡區並進入正向區域時（>-0.05），這暗示資金正流回市場，持幣者又回到了有利位置。
總結和結論
比特幣市場的情緒正在經歷深刻變革，大多數短期持幣者現在都面臨供應緊張。這引發了情緒的負面轉變，投資者出售的價格現在低於其他群體的成本。這表明，一段時間的恐慌情緒正在影響這一群體，這是自FTX崩盤後的首次。
有指標顯示，2023年雖有新資本和新投資者入場，但動力並不足夠強勁。這似乎說明，當前的宏觀經濟條件、監管壓迫以及市場的流動性緊張都增加了不確定性。
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