來源 / 向善財經
最近，飛天茅台的價格走勢，又一次了市場的焦點。
自今年2月份以來，飛天茅台（53度/500ml）的原箱和散瓶批價同時出現了快速下滑的情況。原箱飛天從3000元一路跌到了最近的2790元，而散飛則更慘，直接從2710元跳水至了現在的2505元。
或許是受此影響，4月8日，中證白酒下跌4.13%，貴州茅台一度跌超3%，而五糧液、瀘州老窖們的反應卻沒想到更大，分別下跌4.73%和6.37%……
一時之間，整個白酒資本市場哀聲一片。
不過有意思的是，相比資本市場的消極情緒，相當一部分茅台經銷商們卻顯得頗爲樂觀，甚至有經銷商們直言道：淡季下滑很正常，這就是一場“狼來了”的故事，就看誰被嚇跑了。
從資本市場到經銷商們、從外部視角到內部看法，兩種截然不同的態度，讓人不禁疑惑，難道這次茅台酒價下跌真的只是一次常規操作？而比茅台反應還要更大的五糧液、瀘州老窖，似乎就是那個被嚇到的“膽小鬼”？
五糧液、瀘州老窖們擔心的“狼”真的來了？
對於此次茅台酒價的下跌，從本質上看，還是短期的供需變化引起的。
一方面，傳統的春節旺季過後就是白酒消費淡季，淡季需求減少，白酒價格出現波動也實屬正常。
另一方面，對於此次飛天茅台酒價的下跌，當前的主流觀點認爲是375ml瓶的巽風茅台酒开始放量所引起的。
從價格來看，巽風茅台的每瓶成本是1498元，折合成一瓶500ml飛天茅台相當於只需要花費1997.33元，比直接到市場上2600+元买一瓶飛天要便宜得多。而且據媒體消息，巽風酒第一批的投放量是20萬瓶，所以市場擔憂巽風會分流飛天茅台的銷量和價盤。
但老實講，茅台賺得是出廠價，渠道溢價本來就不是茅台的利潤，只要零售端不跌破官方指導價的1499元，茅台業績理論上就不會受影響。
當然，如果真的跌到了2000元以下，即便茅台的業績無礙，但估值也可能會受到影響。畢竟在某種程度上，貴州茅台的股價就是按照未來酒價翻倍或溢價估值的。現在茅台能擁有近30倍的估值，可能就是因爲大多數投資者相信未來茅台會提價到2500甚至更高。
不過回到現實來看，茅台酒是賣方市場，即便真的因爲375ml的巽風茅台影響到了正常的500ml飛天茅台，那么其也可以通過調整產品投放量來規避風險，所以幾乎就不存在茅台自亂陣腳，讓巽風撼動飛天茅台價格體系的可能。
其實回顧過去，茅台相似的大降價經歷還出現在2022年3月底，只不過彼時是i茅台的上线，市場也認爲线上渠道的放量會衝擊飛天的價盤，然後同樣是在淡季，同樣在高端白酒消費需求減少的背景下，飛天茅台酒價出現了大跌。但結果大家都知道了，茅台很快就用實力向外界詮釋了什么叫做“白酒一哥”的風採……
不過話又說回來，雖然飛天降價，茅台不受影響，但不代表其他白酒玩家們不受影響。
一方面，由於茅台作爲白酒風向標，同時也是價格和估值錨點，所以只有茅台漲價，後面的小弟們才有底氣漲價。
但現在飛天茅台暫時的大降價，無疑會直接打亂從去年年底开始的本輪白酒行業漲價節奏，這對於以國窖1573爲代表的、還未跟漲的高端白酒品牌來說，絕對不算是個好消息。
而且從市場來看，如果現在作爲白酒龍頭的茅台都保不住價格，那么不少已經價格倒掛的品牌所感受到的價格壓力也只會更大，首當其衝的就是白酒老二、老三的五糧液、瀘州老窖們，然後壓力層層傳導下來，死的就是更下層的次高端和中低端白酒品牌企業們，所以你說白酒板塊慌不慌？
總之，漲價的茅台才是好茅台，這個道理不僅僅適用於投資者們，同樣也適用於五糧液、瀘州老窖等白酒同行們。
另一方面，i茅台的上线，對彼時的五糧液、瀘州老窖們來說，是一場“狼來了”的市場恐嚇，那么此次的巽風茅台是不是也是如此呢？
不，這一次“狼”可能真的來了。
要知道，高端白酒市場份額一直都是有限的，在當前的消費經濟背景下更是縮減的厲害。而在過去，由於茅台短缺不放量，所以才給了五糧液和瀘州老窖去整合更多茅台溢出的高端市場機會。
也就是說，只要茅台多賣出一部分，五糧液、瀘州老窖們的市場份額就真的會少一部分。
而現在，隨着1498元的巽風飛天茅台放量一出，無論是品牌影響力，還是人情面子上，同在千元價格帶上的第八代普五、國窖1573們的市場地位無疑就變得被動了起來。
可能原來宴請用五糧液的高端商務，現在用過去一瓶飛天茅台的錢，搞兩瓶同酒質的375ml巽風茅台來請客，這在面子不是更過得去嗎？
所以很明顯，巽風茅台的放量上线，對茅台或許不是個事兒，但卻可能給五糧液、瀘州老窖們帶來了比如千元價格帶衝擊，以及市場銷量的多種負面影響，這或許也解釋了爲什么茅台酒價下滑，但五糧液們的股價跌得卻比正主茅台都要多……
白酒信念動搖，五糧液，瀘州老窖們走到了危機邊緣？
一個很有意思的點是，從去年瀘州老窖因低價而與京東鬧掰，到今年五糧液與拼多多的爭論，再到此次茅台酒價的大跌，乍一看似乎是酒企和市場在強勢維護高位價盤。
但在高端白酒價格普遍倒掛、庫存堰塞湖遲遲得不到消化的客觀背景下，不少投資者們反而开始認爲，這是頭部酒企在周期魔咒下，對白酒信念動搖的、色厲內荏的表現，新一輪白酒調整周期或將加速來臨……
老實講，白酒存在周期波動是一定的，而且發生前期還是極爲隱蔽的。
畢竟，白酒與其他行業最大的區別是有着巨大的經銷商庫存。即便在宏觀經濟不景氣情況下，白酒廠家也依然可以像以往那樣壓貨經銷商（茅台除外），所以即便周期已經來臨，但在消費端出現需求疲弱的初期，從各大白酒企業經營數據看，仍看不到整個行業的不景氣，營收和利潤表現只會持續增長。
直到經銷商庫存積壓到了一定程度後，且終端渠道白酒銷量开始下滑的時候，才會由此再向上傳遞，最後反應到廠商的業績層面。結果當周期全面出現的時候，可能就是已經打了無數投資者和經銷商們一個“山崩地裂”的時候。
其實據向善財經觀察，不管本輪的庫存泡沫究竟什么時候才會引發白酒價值破裂，現在也確實都到了投資者們注意的時候了。
從此前推出100ml茅台到現在的375ml巽風茅台來看，即便是強如茅台，似乎也开始用非正裝的方式，提前爲社會渠道庫存優化減負了。
爲什么這么說？大家都知道，過去不少人买茅台是衝着金融炒作或收藏去的，以至於社會渠道積壓了大量“金融茅台”，但現在通過非正裝的方式，茅台把這部分巽風茅台變成了“消費茅台”。
一瓶巽風茅台活動原價1498元，現在在各大電商平台上能查詢到的價格也多爲1700元左右，整體溢價並不高，收藏價值一般，所以就有可能直接促成开瓶消費，並更加安全地維持利潤高增長。
不過，茅台算是個白酒行業的異類，由於產能限制，即便行業庫存泡沫破裂，但恐怕也不會對其業績掀起太大的風浪，所以真正提前能窺見周期端倪的，其實是更正常的五糧液、瀘州老窖們。
對此，價格倒掛算是五糧液們市場承壓的一個典型表現。因爲現在第八代普五和國窖1573們倒掛的已不只是1499元或1399元/瓶的官方指導價，而是經銷商拿貨價或出廠價。
據今日酒價數據，截止到今年4月11日，第八代普五52度/500ml的批價爲960元，而同規格的國窖1573則爲875元，均低於其對應的1019元和980元出廠價。
也就是說，拋开各種銷售補貼不談，現在瀘州老窖經銷商們基本是賣一瓶虧一瓶，最高甚至能虧到百元左右。
背後的原因不必多說，主要是庫存積壓惹的禍。
在這方面，雖然由於渠道壓貨的存在，外界很難准確獲知瀘州老窖們的庫存壓力，但居高不下的存貨規模也多少能窺見一二。
天眼查APP顯示，2022年底，瀘州老窖存貨是98.41億，23年一季度是101.50億，23年中報存貨是107.94億，到了23年三季度，存貨就已經連續猛增到了110.09億。同比增長率分別爲35.22%、27.65%、23.88%，以及22.63%。
事實上，或許是品牌保增長和渠道清庫存的壓力太過巨大，所以從今年年初开始，有不少酒廠在強調开瓶率。就比如在2024經銷商大會上，瀘州老窖總經理林鋒就明確表示要把开瓶率作爲核心考核指標。
除此之外，五糧液、山西汾酒、舍得也都有开瓶活動，用开瓶掃碼來拉動終端消費，這些無不從側面印證了現在白酒市場渠道庫存之高、消化之艱難和投資風險之沉重。
對其他消費品而言，賣不掉還可以選擇降價促銷。但偏偏對高端白酒來說，最重要的就是品牌，品牌有價才有市，有市才有量，所以要維護市場就必須挺價，哪怕價格倒掛明顯，品牌也要漲價，而不是降價。
在這方面，瀘州老窖和五糧液算是給行業做了兩種示範：
爲了激發經銷商打款熱情，瀘州老窖去年搞了個“限時降價”，即把國窖1573原來的980元/瓶打款價，在一定時間內調低至930元/瓶，結果就被投資者們罵慘了，甚至還引發了資本市場的劇烈騷動。
至於五糧液的第八代普五，雖然在今年年初頂着價格倒掛的壓力跟着茅台漲了價，但相比茅台出廠價平均20%的上調幅度，五糧液僅爲5%左右，頗有種稍微意思一下的意味。
當然，如果五糧液們愿意暫緩業績增長的腳步，全力消化渠道庫存，那么也未嘗不可能放緩白酒周期的到來，但問題是，此前五糧液們在高增長時期選擇擴張的產能，卻有可能成爲現在壓垮駱駝的最後一根稻草。
2020年，五糧液設計產能爲10.38萬噸，實際產能9.54萬噸，在建產能1.999萬噸。2022年，設計產能爲14.16萬噸，實際產能爲10.60萬噸，在建產能1.99萬噸。
瀘州老窖方面，2016年釀酒工程技改項目一期工程以及2019年二期工程投產後，新增優質基酒產量10萬噸。2022年智能釀造技改項目，新建8萬噸基酒產能。
如此看來，隨着產能的不斷釋放，以及現在終端價格的倒掛和消費市場疲軟，再加上渠道庫存和經銷商們的壓力山大，現在包括五糧液、瀘州老窖們在內的白酒行業玩家們似乎都已經走到了懸崖邊緣。
那么白酒行業該如何破局，資本市場又會作何反應，我們不妨讓子彈再飛一會兒……
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