原文編譯：深潮 TechFlow

我花了相當多的時間研究上一輪牛市、當時熱門的不同敘事、利潤最大化的輪動、2021 年表現最佳的代幣以及它們巨大收益背後的邏輯。

這個新周期不會和前一個完全相同，但我們應該記住許多教訓，因爲歷史是相似的，尤其是在金融市場，大部分繁榮來自於人類大腦的思考方式，這是永遠不會改變的。讓我們直接進入正題。

牛市的一般性經驗

新幣表現優異，舊幣表現不佳

2021 年牛市的一個顯著趨勢是舊幣的表現不佳，2018 年周期中的幣種幾乎什么幣在 2021 年中表現好的。

Ripple (XRP)、Stellar Lumens (XLM)、Bitcoin Cash (BCH)、NEO、XEM、IOTA、EOS、Dash、Monero (XMR)、Zcash (ZEC) 和 Tron (TRX) 從未再次達到它們之前的最高價格（以美元計），並且自 2018 年以來它們相對於 BTC 基本上只有下跌。

當然，除了 BTC 和 ETH，主要舊幣中唯一的好表現來自於 BNB、Cardano (ADA)、Ethereum Classic (ETC) 和當然還有 DOGE。

這是 CoinMarketCap 在 2017 年 12 月的排名截圖。我強烈建議你查看這些歷史快照的幾個日期，以幫助你了解加密貨幣市場是如何「輪動」的。

大多數幣種在牛市真正开始前都表現不如 BTC

當我們處於熊市中期，認爲我們接近底部時，顯然是購买 BTC 和 ETH 並持有到下一個牛市的最佳時機。

但同樣的邏輯下，你可能也會被誘惑去購买山寨幣，因爲它們對 BTC 有高 Beta 值，因此應該表現更好。即使對於某些山寨幣來說確實如此，但在上一輪牛市中並沒有完全如此。

大多數山寨幣在 2020 年底的比特幣上漲期間表現不如比特幣，直到 2021 年初，它們突然开始騰飛。

好消息是，通過持有 BTC 和 ETH 直到牛市开始，你並沒有真正錯過超額收益。

如果歷史重演，這就是我們應該期待的：BTC（也許也包括 ETH）應該有一個自行起飛的時期，而山寨幣漲幅落後，BTC 市佔率上升，然後突然輪動开始，那時山寨幣开始瘋狂上漲。

但我不認爲這正是已經發生或將要發生的事情：過去幾個月我們看到的是，$BTC 與 BTC 主導地位同時上漲，就像 2020 年一樣，但這一次從 2023 年 6 月到現在，我們已經看到許多代幣的表現優於 BTC。

BTC 市佔率

我的解釋是：對於長期投資者來說，2022 年 11 月买入的底部是 $BTC（和 $ETH，即使事後看來，2023 年不觸及 ETH 是最好的主意），而購买正確的山寨幣的時間是在 2023 年 6 月左右

山寨幣的表現存在很多差異：$ETH 在 2023 年表現不如 $BTC，一些舊的山寨幣在過去幾個月也表現不如 $BTC，而某些山寨幣的表現則大幅優於市場。

盡管如此，我們還沒有看到山寨幣的狂熱階段，我預計這將在 BTC 突破其過去的最高價（69000）的時候進入完全的狂熱的階段。

大部分收益集中在幾個月內

這些加密貨幣的大部分收益集中在相當短的時間內。幾乎所有的表現都發生在幾個月內，特別是在山寨幣上。

例如，在上一輪牛市中，就是從 2021 年 1 月到 5 月，然後從 8 月到 11 月。市場處於「只漲不跌」的時期，這時你的新對手是那些已經放棄加密貨幣 3 年的零售投資者。

這些是你需要將 100% 的精力投入市場的關鍵時刻。有一個著名的 GCR 推文總結了你在這些時期需要做的事：

這裏有幾個例子讓你意識到上漲是多么迅速和集中：

$CHZ：2021 年 2 月至 3 月一個月內增長 30 倍

$BNB：2021 年 2 月 20 天內增長 8 倍

$DOT：2021 年 1 月至 2 月兩個月內增長 8 倍

$SUSHI：2021 年 1 月一個月內增長 6 倍

$AAVE：2021 年 1 月一個月內增長 6 倍

$HOT：2021 年 2 月至 3 月 2 個月內增長 35 倍

$JOE：2021 年 8 月兩周內增長 60 倍

不要讓熊市帶來的創傷後應激障礙（PTSD）剝奪你在牛市和山寨季獲得瘋狂收益的機會

如果這是你第一個市場周期，你很可能會太晚進入市場，讓你的投資在不理智的估值中飆升而沒有及時獲利，然後在許多收益中來回徘徊。但是，如果你閱讀了這篇文章，很可能你已經經歷了上一個周期，並且挺過了 2022 年特別殘酷的熊市。在熊市中，你必須對每一個上漲保持警惕，並准備好每次某個山寨幣因爲某種催化劑上漲時就开始做空。這種行爲會得到獎勵。但是，在牛市中，這一切完全改變了：幣種比你想象的上漲得更高。你必須准備好從中獲益。

以下是一些代幣在 2021 年在相當短的時間內瘋狂上漲的幾個例子，以及達到的非常大的估值：

2021 年 1 月，$DOGE 一天內上漲了近 10 倍，當時它已經是價值十億美元的代幣

$THETA 的市值在 3 個月內從 10 億美元上漲到 120 億美元

$RUNE 的市值在 5 個月內從 2 億美元增至近 50 億美元

$FIL 曾一度達到一個接近 4000 億美元的 FDV

$ICP 推出時有 2500 億美元的 FDV

$AXS 的市值從 2 億美元上漲到 100 億美元，用時 5 個月，其 FDV 在頂峰時爲 430 億美元

$GALA 的市值在 2021 年頂峰時達到了 54 億美元，而年初時該項目的市值僅爲 500 萬美元

$TEL 的市值從 1000 萬美元上漲到 300 億美元（300 倍），用時 5 個月

上次牛市期間加密貨幣總市值的演變

2021 年周期主要的敘事，以及最佳收益：

DeFi 1.0：

DeFi 在 2020 年成爲加密貨幣中的新事物，它提供了新的用例，並且是一種從無到有的新鮮事物。2020 年夏天 DeFi 是市場的焦點，這就是爲什么它被稱爲“DeFi Summer”，我們可以將其描述爲牛市的开始（或者說是預开始）。

在整個事情中添加一個龐氏經濟學（ponzinomics）方面，你就有了獲得巨大收益的祕訣。具有強大基礎的 DeFi 中的兩個最大贏家是 $AAVE 和 $SNX。從底部到頂部，這些的收益在 500 倍到 1000 倍之間。我們還可以提到 $SUSHI，它在 2020 年 11 月到 2021 年 3 月之間增長了 30 倍。

Alt L1

L1 交易是加密貨幣中最持久的交易，也是上一個周期中最有價值的交易之一：這個交易的主要贏家是 $SOL、$LUNA、$AVAX，但也包括 $FTM、$ADA、$BNB、$EGLD。

市場對 Alt L1 賦予了非常高的溢價，這意味着平均而言，它們的價值（市值或 FDV）高於其他類別，例如應用程序。一旦你知道了這一點，你就知道你必須接觸這個敘事。很快人們就清楚地意識到，這是 2021 年牛市的主題之一，因爲其中一些從一开始就幾乎是表現最好的幣，直到 2022 年 5 月的 Terra-Luna 崩潰。

這裏的教訓是：一旦你明白了周期的主要主題是什么，你就簡單地順其自然。第二個教訓是：一層網絡（Alt L1）交易永遠不會消失。這在 2021 年是一個主導主題，但事實上在 2017 年就已經是這樣了，而且在 2023-2024 年再次成爲這樣。

• alt L1 生態系統劇本

在加密貨幣中，每當一個幣種上漲時，交易者會尋找與上漲幣種相關的代幣，或者邏輯上應該跟隨上漲的代幣。這就是爲什么，當一個 L1 網絡幣種上漲時，人們开始尋找這個網絡“生態系統”中的所有代幣，因爲這些代幣的市值較小，所以預期會更加劇烈地上漲，並且作爲 L1 幣種的“beta”。

通常，主要的生態系統幣種就是該網絡的主導去中心化交易所（DEX），而在上一個周期中，一些瘋狂的收益就是在這裏產生的：

例如，BSC 在 2021 年前 2 個月迎來了旺季，因此 $BNB 开始了從 40 美元到最高 700 美元的大幅上漲，而 $CAKE，作爲 BSC 上的主要 DEX，基本上在一個月內上漲了 50 倍。對於一些交易者來說，$CAKE 是他們整個 2021 年牛市中最好的交易。

第二個例子是在 Avalanche 生態系統中：像大多數幣種一樣，$AVAX 在 2021 年初有一個強勁的开局，但在 5 月份大幅下跌（-70%），然後在 2021 年 8 月是恢復最強的幣種之一。自然地，人們开始尋找 beta 幣種，Avalanche DEX 幣種 $JOE 在兩周內上漲了 50 倍。Pangolin ($PNG) 是 Avalanche 上的另一個主要 DEX，但其價格在同一時間內“僅”翻了 4 倍。

除了 DEX 外，你還可以考慮 meme 幣、貨幣市場、永續 DEX、CDP（超額抵押穩定幣）、發射平台。我認爲，現在在 2024 年，人們更傾向於“X 鏈上的主要 meme 幣”，而不是“X 鏈上的主要 dex”。

元宇宙

在 2021 年 10 月 28 日，Facebook 宣布其品牌重塑爲 Meta，並且新公司的重點是“構建元宇宙”。這立即在加密貨幣市場引發了一波極端的投機浪潮：元宇宙狂熱开始了。

有 3 個幣種是這一敘事的領導者：$SAND、$MANA 和 $GALA。

它們都在一個月內接近 10 倍的漲幅，而你唯一需要做的就是在 Meta 宣布其計劃後購买它們，即使它們在消息發布後已經上漲了 20%。

當時，市場正接近亢奮的頂峰，而隨着 Meta 的宣布，傳統金融和現實世界的新聞也隨之而來，因此，這是一個非常強烈的敘事，並持續了一個月左右。

更重要的是，元宇宙與遊戲密切相關，而一個主要的加密遊戲，$AXS，在 2021 年夏天期間完全瘋狂，遊戲 + 元宇宙是另一個強大催化劑，因爲然後人們开始尋找“下一個 Axie Infinity”。

這裏的教訓是：了解加密之外的技術和現實世界趨勢，因爲在風險偏好環境中，如果一個技術趨勢與加密有某種關系，它肯定會在加密中成爲一個敘事，正如我們在這次元宇宙和遊戲狂熱中看到的。

2024 年最像 2021 年元宇宙的敘事是 AI：ChatGPT 的推出並沒有在市場處於牛市和整體 AI 敘事在時間上集中發生，所以沒有出現一個月的全面 AI 狂熱（與元宇宙狂熱相反），但 AI 幣在 2023 年 1 月至 2 月的泡沫期間表現非常好，這是當年最風險偏好的環境，然後 AI 幣在 2023 年 10 月 /11 月再次表現良好，現在在 2024 年 2 月再次如此。

我認爲許多 AI 幣主要是虛擬軟件，但我不想忽視一個在技術世界如此強大的敘事。這個周期中一些最瘋狂的收益將來自 AI 板塊。

Meme 幣

Meme 幣是上一個周期中表現最好的一些幣種。$DOGE 在 2021 年初以 6 億美元的市值开始。在接下來的 5 個月中，得益於埃隆·馬斯克的強力推廣，直到它的頂峰，$DOGE 的價格上漲了 150 倍，達到了巨大的 900 億美元市值。

幾個月後，發生了一次偉大的輪換，另一個以 doge 爲主題的 meme 幣 $SHIB 達到了 400 億美元的市值，而 2021 年初的價值不到 500 萬美元。

許多其他 meme 幣達到了瘋狂的估值：$SAFEMOON（在其頂峰時爲 170 億美元）、$ELON（超過 10 億美元）、$AKITA（15 億美元）、$FLOKI（30 億美元）。

Meme 肯定會繼續存在，很可能是一些 meme 幣將成爲新周期中表現最好的幣種。在加密貨幣中，推動價格的最主要不是基本面，而是敘事和投機，而 meme 幣就是將這一點推向極端。

NFT

NFT 是 2021 年牛市中一個完全新的加密貨幣類別和敘事（技術上講，它不是新的，但對市場來說是新的），也是一些最瘋狂的收益產生的地方。

當我們說“NFT”時，我們主要是指頭像圖片集合，第一個（也是 OG）瘋狂的是 CryptoPunks，其地板價格從 2021 年 1 月的 5 ETH 跳升到 3 月的 20 ETH，然後在夏天期間再次上漲到 100 ETH！一年前，在 2020 年夏天，地板價格僅爲 1 ETH。

大量的 NFT PFP 系列已經推出，最成功的一個除了 CryptoPunks 顯然是 Bored Apes，但我們還可以提到 Pudgy Penguins、Art Blocks（不是 PFP 系列）、Doodles、Cool Cats 等。

關於周期的思考：如何玩轉敘事輪換以最大化利潤？

加密交易是一個從一個敘事到另一個敘事的輪換遊戲，雖然幾乎不可能准確抓住所有短期輪換，但我們可以記住一些教訓。一些敘事在整個牛市期間保持強勁，例如 L1 網絡交易從未停止，但大多數趨勢持續大約 1 個月，這是第一件需要知道的事情。上漲的主要部分通常發生在幾周到一個月的時間裏，之後就會出現疲勞，市場的注意力轉移到其他事物上。當然，這是一個非常粗略的模式，一些幣種設法在連續幾個月表現出色，但通常，如果人們連續一個月一直在談論某件事（想想 2021 年 11 月的元宇宙），請注意這個趨勢可能已經耗盡。

隨着我們經歷一個牛市，人們傾向於增加風險。這意味着牛市初期的主要敘事可能有一些強大的基本面，但隨着時間的推移，交易者將尋找越來越多風險更高、收益更高、越來越沒有道理的東西。

例如在 2020-2021 年，$LINK（強基本面）是熊市的最佳表現者，然後我們有了 DeFi Summer，引入了一個新範式，那就是 DeFi（強基本面），然後我們有了 BTC 漲勢，然後在牛市的第一部分，一些 DeFi 幣種是表現最好的（$AAVE、$SNX、$RUNE、$UNI）。

在接下來的幾個月中，市場變得越來越投機，虛擬物品被高估到幾十億美元的 FDV（元宇宙、遊戲），超高收益的純龐氏經濟學被視爲法國的未來（Olympus DAO $OHM）。這時，當所有這些頂部信號出現在市場上時，你可能會尋求退出，或至少大幅降低風險。看到大量的加密遊戲（例如通過發射台）以荒謬的估值（>10 億美元）推出，而它們除了承諾之外沒有提供任何東西，這是一個好跡象，表明我們正在接近頂部。當然，對所有這些都要持保留態度，因爲加密市場不斷地變得 degen（DeFi Summer 已經是龐氏經濟學，新的 meme 幣不斷被推出和交易等），如果你在尋找，你幾乎可以在加密中隨時找到“頂部信號”。

如果一枚硬幣在熊市中表現最佳，那么它在整個牛市周期中的表現就不可能好於熊市。至少，2021 年的情況是這樣，但這是一個獨特的牛市，因爲它明確分爲兩部分（2021 年 5 月前和 2021 年 7 月後）。很多在熊市中表現強勁的幣種都在 2021 年 5 月左右甚至之前觸頂：$AAVE $SNX $RUNE $THETA $KSM $SUSHI。

在牛市的後半段，要尋找新的敘事方式（2021 年的元宇宙、NFT），並准備好接受那些越來越不合理、引入新型龐氏經濟學並具有宗教信仰的事物（下一節將詳細介紹）。

對於巨大的上漲……然後巨大拋售的跡象

加密傾向於放大許多人類的心理偏見和情緒，這通常是更極端上漲的催化劑，也是更極端拋售的催化劑。確定這樣兩個催化劑的例子似乎特別重要：

「主角」和對一些加密人物的崇拜

加密市場喜歡「主角」，這些主角經常被崇拜，並且會成爲一些加密貨幣上漲的原因。你可以很容易地在 2021 年的一些上漲的幣種背後找到一個中心人物：

SBF（Sam Bankman-Fried）被視爲一個天才，這是 $SOL（Sam 是 $SOL 的看漲者和支持者）不可思議表現的原因之一，也是 $FTT 上漲的原因

CZ 是幣安領導者，這是 $BNB 成功的一部分

Su Zhu 被視爲神一樣的投資者 / 交易者，管理着數十億美元，他是 Avalanche 的看漲者，這也是 $AVAX 的催化劑

埃隆·馬斯克是 $DOGE 上漲至近 1000 億美元市值的主要原因之一

Do Kwon 是 Terra Luna 的創始人，他的“自信”（至少可以這么說）可能在 $LUNA 的（最初）成功中發揮了作用

Richard Heart，$HEX 背後的多彩人物，受到 Hexican 人的崇拜

Charles Hoskinson，Cardano 之父，可能是 $ADA 達到巨大市值的主要原因之一

Andre Cronje，Fantom（$FTM）的中心人物，並共同創立了一些其他項目，被一些人視爲天才

Daniele Sestagalli 領導了 3 個瘋狂上漲的項目：$TIME、$SPELL 和 $ICE

兩種類型的主角脫穎而出：要么是“天才”，要么是“社區領袖 / 被社區崇拜”。記住這一點，爲下一個牛市做准備。

宗教 x 龐氏=即將到來的上漲和拋售

第二和第三個催化劑是：宗教和“類龐氏”的代幣經濟學。有趣的是，這些通常會一起出現。龐氏經濟學通常意味着非常高的收益，最終以某種形式不可持續。宗教更難解釋，但幾個例子將說明這一點：

Luna 是最好的例子之一：Do Kwon 是魅力四射的領導者，有一個明顯的龐氏經濟學成分，即 UST 上的 20%Anchor 收益，而且它有點像一個宗教，因爲例如社區成員稱自己爲“Lunatics”，如果你挑战 UST 模型的可持續性，你會受到他們的反對和攻擊

Olympus DAO ($OHM)：這個的主要催化劑是龐氏經濟學，基本上是一個瘋狂的高質押收益，你可能記得 Olympus 有一個領導者，他是一個叫“Zeus”的 Twitter 匿名者

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