作者：Greg Magadini，CoinDesk；編譯：松雪，金色財經

比特幣最近在 2023 年創下了新高，但有一個問題揮之不去：市場是否過度擴張，我們是否已達到熱情的頂峰？ 我們可以通過檢查加密貨幣期權市場的定位來深入了解這些問題。

與 2023 年第四季度最契合的比較是我們在 2020 年第四季度看到的反彈。事實上，通過疊加這兩年的 BTC 回報，我們可以看出正在發生的驚人相似的故事。

（BTC現貨表現2020年綠色和2023年橙色）

目前，期權的隱含波動率（代表投資者對 BTC 未來實現波動率的押注）徘徊在 2023 年峰值附近，主要是由看漲期權的購买推動的。 這可能表明市場已經考慮到了我們都希望的爆炸性上行潛力。

然而，當我們回顧過去四年來 BTC 的隱含波動率時，它仍然相對較低，這意味着 BTC 尚未展現出歷史上能夠實現的爆炸性反彈。 當 BTC 在 2020 年第四季度飆升時，隨之而來的期權波動率達到了 150% 左右的峰值，而今天約爲 50%。

（“平價”期權的 BTC 隱含波動率）

我們還可以將今天的歷史期貨基差與2020年1月1日的歷史期貨基差進行比較。當時，Deribit的期貨基差年化率爲20%，相當於10年期無風險利率的17倍。 如今，期貨基差約爲 10%，即等效無風險利率的 2.4 倍。 現在與 2020 年之間的巨大差異並不一定預示着現貨價格將會上漲，但它們確實表明潛在的購买力仍然在很大程度上處於觀望狀態。

最後，值得注意的是，期權交易者愿意支付的隱含波動率與 BTC 正在經歷的實際波動率（已實現波動率）密切相關，後者已在 2023 年創下新低。這種聯系通常被稱爲方差風險溢價（VRP），自 10 月中旬以來一直在擴大。 最近，期權交易者一直愿意支付比比特幣實際波動率更高的溢價，因爲他們預計比特幣可能會出現爆炸性波動。

（BTC“平價”隱含波動率期限結構）

目前我們正目睹一種特別明顯的隱含波動性“急升”，這發生在1月期權到期月。這反映了市場預期證券交易委員會將批准/否決比特幣現貨ETF，從而引起市場波動。

遠期波動率（12 月 29 日到期合約與 1 月合約之間的實際隱含波動率差異）目前約爲 57%，比 45% 的 30 天實際波動率溢價 12 個點。

這種情況要么表明期權买家做出了錯誤且價格過高的押注，要么表明比特幣的大幅波動不僅會持續，而且會變得更大。