撰文：Roger Huang

編譯：Luffy，Foresight News

比特幣挖礦的區塊獎勵每四年就會減少一半，下一次減半將在 2024 年 4 月發生，屆時區塊獎勵補貼將從 6.25 枚比特幣（價值 221,000 美元）降至 3.125 枚比特幣（價值 110,625 美元）。礦工也能收到網絡參與者支付的交易費用，但這些只是他們報酬的一小部分。雖然減半的實際影響將使比特幣礦工的生產成本增加一倍，但比特幣礦業股票可能仍然非常適合某些加密貨幣投資組合。

背景

比特幣網絡通過名爲挖礦的過程將交易添加到網絡中。作爲對消耗計算和能源成本的補償，每個區塊的打包礦工目前可以獲得 6.25 枚比特幣的增發獎勵。這是產生新比特幣的唯一方式，減半是減緩通貨膨脹速度的一種方式，它使現有資產更加稀缺。這個過程將持續到 2140 年最後一枚比特幣被鑄造。

15 年前，當比特幣推出時，它的價值僅爲幾美分，挖礦可以在一台普通筆記本電腦上進行。如今，頂尖礦工加起來運行的算力超過 450 EH/ 秒，比特幣挖礦已成爲一項大生意。事實上，一些估計認爲比特幣網絡的年度能源消耗與中等收入國家相當。

過去市場周期中比特幣的哈希率，來源：福布斯

這場軍備競賽帶來了每年數百萬美元的成本（例如採購專用硬件、能源費用和管理費用），因此許多礦商已發展成爲擁有全球供應鏈的跨國公司。事實上，在納斯達克和多倫多證券交易所等主要股票市場上市的主要礦商有 15 家，它們 2023 年 10 月的實現算力均超過 0.5 EH/s，以下是最大的 10 家。

Core Scientific 曾經是全球算力最大的比特幣礦商，但它於 2022 年 12 月根據美國破產法第 11 章宣布破產。比特幣網絡上的大部分算力都掌握在私人礦工手中，其中許多礦商運營着個人礦工加入的礦池，來源：福布斯

值得注意的是，比特幣減半歷史上一直是極其看漲的標志。2016 年減半後的 12 個月內，比特幣飆升了 287%。在新冠疫情驅動的金融繁榮中，比特幣在減半後的 12 個月內飆升了 542%。當比特幣還處於起步階段時，它在 2012 年首次減半後的一年內飆升了 8,256%。

過去的比特幣減半時間表，來源：福布斯

展望與影響

如上所述，礦商 2023 年整體表現樂觀。假設歷史再次重演，他們可能會面臨艱難的 12-16 個月，直到下一次減半的影響完全發揮出來，以彌補獎勵的減少。造成這種復雜局面的一個重要原因是，礦業盈利能力已經處於歷史最低水平，而且減半將在利率上漲期間發生，這可能會給像比特幣和黃金這樣不提供額外收益的資產帶來壓力。減半後，許多比特幣礦商將需要立即轉向成本削減模式，以度過潛在的低谷並趕上下一波浪潮。他們有可能稀釋股東的股權以籌集資金。

另一方面，也有看漲的指標。自 6 月份資產管理巨頭貝萊德 (BlackRock) 申請上市現貨比特幣 ETF 以來，比特幣已經飆升了 30% 以上，今年以來已經上漲了 120%。如上圖所示，礦工是全球最大的比特幣企業持有者之一，因此，如果一系列 ETF 在美國推出（預計不遲於 2024 年 3 月），這些比特幣的價值可能會飆升。這種影響的大小將取決於有多少資本分配給這些新產品。

2023 年下半年的價格上漲令人興奮，但評估差異很大。作爲參考，美國第一只比特幣期貨 ProShares Bitcoin Strategy ETF（BITO）的管理規模首次突破 10 億美元。而 2000 年代初成立的第一只黃金 ETF——SPDR Gold Shares（GLD），在上市的前三天就募集了 10 億美元，創下了當時的紀錄。比特幣現貨交易量每天約爲 170 億美元，因此 10 億美元佔每日交易量的近 6%。突然上漲也可能會清算空頭頭寸，從而加速任何上漲走勢。

如何決策

對於投資者來說，在整個加密貨幣投資組合中找到適當的平衡非常重要，即使涉及到比特幣也是如此。礦工傾向於提供更多的 beta（回報 / 波動性），而不僅僅是直接持有比特幣。例如，到 2023 年，九支領先的比特幣礦業上市股票的價值增長了 250%，幾乎是比特幣價格漲幅的三倍。當然，2022 年市場下跌時情況正好相反。

將對比特幣投資的大部分集中於礦業股可能並不謹慎，但在牛市時期它可能是一個有用的催化劑。你對比特幣的投資可以更好地分配到直接持有該資產或購买交易所交易產品，例如潛在的現貨 ETF、MicroStrategy（全球最大的比特幣企業持有者）等，或封閉式終端基金，例如 Grayscale 比特幣信托基金，其目前的交易價格比其基礎資產淨值低 13%。

• 根據一項獨立分析，將比特幣礦業股票的企業價值與其收入進行比較，市場領導者 Marathon 和 Riot 似乎略被高估。另一方面，BitDeer 和 Stronghold Digital 等公司的交易比率較低。這並不意味着投資者應該立即瞄准圖表的左側，因爲像 Riot 和 Marathon 這樣的藍籌礦業公司有理由以溢價進行交易，他們更有能力度過一段困難的減半後時期。還值得注意的是，他們擁有迄今爲止所有公开交易礦商中最大的比特幣庫存，這在未來 12-16 個月內可能被證明是極其有價值的。因此，在做出投資決策時必須考慮礦工業務的各個方面。
• TeraWulf 是一家越來越受到投資界關注的公司，因爲該公司 3 月份在賓夕法尼亞州籤署了一份超便宜的核能合同，使其免受地緣政治驅動的能源價格上漲的影響。
• Applied Digital Holdings（APLD：納斯達克）從定義上來說並不是挖礦企業，它是爲礦工提供服務的基礎設施提供商。由於最近籤署了高達 9 位數的人工智能訂單，它也成爲投資者關注的焦點。許多比特幣礦工都在大聲疾呼要涉足人工智能領域，但對大多數人來說，這只是營銷言論。
• 鑑於 Core Scientific 龐大的算力，預計將於 1 月份在納斯達克重新上市，它似乎對投資者很有吸引力。然而，值得注意的是，即使該公司成功地擺脫了破產訴訟，它也將承擔沉重的債務負擔，需要通過繼續出售其开採的比特幣來償還。這意味着在可預見的未來其金庫將保持爲 0。

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