作者：Jack Inabinet，Bankless分析師；翻譯：金色財經xiaozou

貝萊德（BlackRock）首席執行官Larry Fink大膽地稱加密行業爲“下一代市場”，波士頓咨詢集團（
Boston Consulting Group）也預計，只要短短7年時間，加密行業機會產生的價值將比目前DeFi的TVL大42倍。

TradFi（傳統金融）熱衷於哪種加密現象？當然是代幣化資產！現實世界資產（RWA）支持者長期以來一直宣揚一個由代幣化引領的牛市即將到來，然而，直到最近，該領域還在努力獲取加密世界的關注。

雖然像RealT和Centrifuge這樣的協議已經成功創建了現實世界資產的鏈上表達方式，但它們一直在努力吸引有一定規模的市場。由於監管的不確定性，擁有此類交易承銷能力的TradFi機構對放貸猶豫不決，而且這些類型產品的鏈下情況是不透明的（以及相對較低的回報率），這也阻礙了加密原生人士參與到這些市場中來。

長期以來，代幣化進展一直比較緩慢，但值得慶幸的是，有一類資產最有望能夠觸發大規模採用：美國國債！

今天，我們將借助MakerDAO作爲案例研究，來驗證美國國債上鏈背後的看漲觀點，揭示爲什么將美國債務升級爲金融產品將刺激下一波RWA的採用，並思考接下來的代幣化會如何發展。

1、MakerDAO的RWA之路

MakerDAO對於現實世界資產來說並不陌生。自2021年4月以來，其穩定幣DAI至少部分是由RWA抵押的。

Maker在早期通過定制的信貸協議來獲取RWA，然而，Maker協議很快意識到相關局限性。定制信貸極難擴大規模，而且風險很高；每筆貸款都需要耗時的盡職調查過程，並由相當缺乏流動性的資產（如房屋契據或應收帳款）抵押。

在追求擴展規模和降低風險的過程中，Maker選擇通過成爲美國政府的貸款人來完全規避定制信貸帶來的難題！

首先是Maker的Monetalis Clydesdale金庫，通過投資流動性好的美國國債獲取收益。緊隨其後的是BlockTower Andromeda金庫（一個類似的投資工具）和Coinbase Custody金庫。

特別是這些金庫的引入，最終使Maker能夠通過大規模的RWA部署來投入闲置穩定幣，高度的流動性使Maker能夠像傳統金融實體一樣，隨着穩定幣儲備的建立和減少，通過擴大和減少頭寸來管理久期（duration）。

雖然在2022年10月，也就是推出Monetalis Clydesdale之前，只有2%的DAI由RWA抵押，但自Monetalis Clydesdale推出後的10個月裏，Maker的資產負債表的發生了根本性的變化。

目前，47%的未償DAI是由RWA抵押的，這些金庫創造了58%的Maker收益。

2023年RWA帶來了巨大的收入流入，Maker能夠通過重新啓動MKR銷毀以及提高DAI儲蓄率（DSR）回報給MKR和DAI持有人好處！

自7月19日开始以來，由銷毀造成的邊際MKR回購壓力無疑助力了MKR對ETH實現驚人的40%反彈。

大量的DSR收益率對抗DAI未償債務的下降，結果失敗了——這種悲慘命運降臨到了幾乎所有穩定幣供應上，除了USDT——但這肯定會激勵人們使用Maker貨幣市場：Spark協議。

自DSR上漲以來，Spark協議的TVL大幅攀升，目前接近4.5億美元。

Maker在今年迄今爲止表現最佳的100大加密貨幣中排名第五，而使其在2023年脫穎而出的差異化因素無疑是其RWA投資組合這一收益生成機器。

2、爲什么選擇美國國債？

在傳統金融行業裏，美國國債是最優抵押品；在去中心化金融體系內採用美國國債（在某種程度上）似乎是自然而然的。

與公司債券或應收账款等其他類型的證券不同，美國國債的違約風險幾乎爲零，而且被冠以“無風險”的稱號，因爲政府有能力印新錢來償還舊債。在實踐中，這意味着持有短期美國國債的投資組合與持有美元的風險狀況相似，同時還能獲得額外收益。

代幣化穩定幣，如USDT，可以很好地作爲結算支付工具，但目前的穩定幣模型對於渴望回報的消費者來說是不可行的！

傳統金融收益率目前處於幾十年未見的水平，而加密原生收益率則遠低於牛市高點，現在正是協議利用RWA的大好時機；Maker只是試圖通過使用美國國債作爲抵押品來獲取競爭優勢的衆多協議之一。

Ondo Finance爲其Ondo短期美國政府債券基金（OUSG）吸引了近1.6億美元存款。Ondo的關聯貨幣市場Flux Finance的TVL接近4000萬美元，未償還貸款2500萬美元，其fUSDC存款收據甚至可以是Pendle等DeFi協議。

基於信用的RWA協議也沒有回避美國國債代幣化遊戲！Maple Finance最近推出了自己的現金管理池，通過投資於美國國庫券和反向回購協議（另一種極低風險證券），讓資金發揮作用。

Frax Finance是另一家穩定幣發行方，希望通過發布FraxBonds來擴大V3的產品範圍。最近的一次治理投票批准了FinresPBC作爲V3的金融渠道來提供美國國債的獲取方式，爲FraxBonds建立高質量收益來源，並爲其提供無限的可擴展性。

3、代幣化未來

美國國債可能是代幣化大規模採用的起點，但採用其他形式的高質量債務證券——這些證券將被貨幣市場接受，並且只需要很少的審查或管理，如AAA級抵押貸款債券和定期存單——也不會太遠了！它們的安全收益流可以很容易地轉化爲各種金融產品，有助於充分滿足市場參與者對被動回報的無盡需求。

毫無疑問，代幣化未來的最大障礙就是目前監管的缺失。大型金融機構只是在等待對加密貨幣的監管措施進一步明確之後再進入，而代幣化的成功需要加密領域懸而未決的監管和法律問題塵埃落定。

全球不一致的監管框架也是代幣化的主要風險。加密貨幣可能是一種全球現象，但各國不同的法規只會分隔市場。這將給被不得不遊走於不同數字資產框架之間的公司帶來巨大困難，並阻止形成真正的全球資產市場，從而削弱代幣化可發揮的全部潛力。

一旦加密領域的監管明晰了，就會爲參與機構鋪平道路，我們最初的代幣化產品將佔據傳統金融市場，然後一直前進不會回頭！

公司喜歡創建運營和成本效率，一旦他們意識到可以從代幣化中節約時間和成本，他們就會迅速將所有東西轉移到鏈上。每個人都將逃離傳統金融體系，以獲得全球區塊鏈市場的流動性，那意味着他們可以收獲即時的結算和完全的透明度。

盡管存在監管障礙，但有一點是肯定的：代幣化將繼續存在！

在我們等待監管明晰的同時，請注意，加密領域正越來越多地採用美國國債（以及貨幣市場將接受的特定類型的證券），正在爲一定會來的資產代幣化主導的牛市奠定基礎。

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