周四，資產管理巨頭貝萊德，繼締造比特幣獨立漲勢之後，再次將沉寂已久的以太坊帶到了風口浪尖。
11月9日，特拉華州公司部門的網站顯示，全球最大的資產管理公司貝萊德注冊了iShares 以太坊信托。該 ETF 將持有ETH，直接跟蹤其基礎現貨價格。此後，納斯達克再度對此消息作出確認，宣布已向SEC提交貝萊德以太坊現貨 ETF「iShares Ethereum Trust」申請。據其披露，與比特幣ETF類似，該以太坊 ETF 使用 Coinbase 托管信托公司作爲托管人，並以 CME CF Ether-Dollar 作爲參考基准利率。
受此消息影響，以太坊價格飆升，成功突破2000大關，從 1,880 美元上漲近 10%，上漲至 2,100 美元以上，隨後开始回吐部分漲幅，截至目前，現報2111美元，24小時上漲11.1%，而在此之前的今年，僅有上海升級完成的4月，以太坊才短暫觸及該價位。
ETH受利好迅速拉升，來源：Forbers
價格的瞬時飆升與6月份影響比特幣的反彈極其類似，當時以貝萊德爲首的傳統機構提交了現貨比特幣 ETF 的申請。ETF是一種交易所可交易的金融衍生產品，爲投資者提供了一種便捷的方式來購买資產敞口，而無需直接購买資產本身。由於方便快捷，且可跨越加密錢包等繁瑣的門檻，該資產屬性對加密貨幣投資者具備強大吸引力，畢竟在現有市場中，不乏因購买實際資產所帶來的技術和安全挑战而望而卻步的機構與散戶。簡而言之，ETF的存在給加密市場解決了兩大致命缺陷，流動性不足與做市商的缺失。
從比特幣來看，6月份比特幣飆升超過20%，當時行業普遍認爲，像貝萊德一般兼具影響力和聲譽的資產管理公司不會在沒有成功預期的情況下提交申請。盡管迄今爲止，美國證券交易委員會仍未批准該類資產的現貨ETF申請，但伴隨灰度和Ripple勝訴，樂觀情緒正在市場上蔓延。
在灰度的招股說明書（FWP），一位不愿透露姓名的知情人士聲稱，自從贏得法庭訴訟以來，灰度一直與SEC的交易和市場部門以及公司財務部門保持聯系。SEC下屬的兩個部門都將在制定和批准該公司的ETF申請方面發揮作用。此外，根據灰度的首席法務官表示，仍有部分事宜尚在磋商，需要解決。他還指出，BTC現貨ETF的其他申請者（包括金融巨頭貝萊德和富達）似乎在SEC與他們的談判中取得了進展，並且認爲所有基金對於現貨ETF的審批只是時間問題，而不存在是否會被審批的問題。
灰度的招股說明書中關於現貨ETF的描述
在此背景下，比特幣自6月以來已上漲45%，盡管在10月份曾反彈回吐所有漲幅，但目前其已然停留在36000美元左右的高位，昨日一度接近38000美元基线。伴隨市場信心的加強，除了比特幣之外，ALT走勢也日漸強烈，單周多數幣種普漲超10%。
但值得注意的是，即使快速通過，根據貝萊德現貨以太 ETF提交的19b-4，SEC 有長達 240 天的時間來決定是否批准某個產品，這可能會將批准時期延長至明年秋季。這也意味着至少需要幾個月該ETF才能上市，目前也尚且不能保證是否會出現“黑天鵝”影響上市的准確度。此外，比特幣和以太坊監管狀態之間的差異性區別也會導致兩者批准的同步度。
相比更去中心化的比特幣，以太坊證券的性質更爲明顯，尤其是其轉POS之後。在監管相關方的看法中，包括美國證券交易委員會在內的幾乎所有相關方都同意比特幣不是一種證券，並且不屬於其管轄範圍，但以太坊的定性仍在猶疑。
事實上，美國證券交易委員會主席Gary Gensler曾多次在這個問題上含糊其詞，包括在與衆議院金融服務委員會主席帕特裏克·麥克亨利 (R-NC) 就是否相信以太幣是一種證券的論战期間。但頗爲微妙的是，在美國證券交易委員會針對 Coinbase 或 Binance 等交易所提起的任何訴訟中，以太坊並沒有被列爲未注冊證券，業界對此討論不斷。
盡管性質差異性可能不會直接決定以太坊是否可以包含在 ETF 中，但圍繞這一性質的爭論仍會加長流程的耗時性。若後續因監管原因，交易所將代幣下架，會直接影響全球流動性，加劇市場的脆弱性。另一方面，SEC也希望在批准跟蹤其他資產的產品之前有更爲全面的可示範樣本，即現貨比特幣ETF的交易情況。疊加所有因素，在短期的情緒刺激下，以太坊迎來增長，但後續若無實質性利好，以太坊的價格可能會繼續延續低迷軌跡發展。
而從以太坊本身進行分析，其的基本面也並不如比特幣一般堅挺。
衆所周知，以太坊是加密市場中的龐大生態，也是面向應用的平台經濟。從此方向分析，以太坊的價值更像是平台經濟中的互聯網巨頭，具有一定避險屬性，也具有一定的增長性，更像是股息派息率高的藍籌股，其仍需要面臨外憂內患的挑战。但比特幣則不同，作爲加密的獨立信仰，作爲數字黃金的比特幣具有強有力的價值風向標與共識性，因而受風險資產較強，與美股、美債等其他的投資產品聯動性高。在此背景下，短時以太坊的混合模型估值得以驗證，表現優於比特幣，但長期而言，稀缺性不足，避險屬性不如比特幣。
以太坊與BTC、SOL和BNB的增長對比，來源：Forbers
而從以太坊轉爲POS後，其生態應用性更爲凸顯，但敘事屬性逐步降低。尤其是在今年熊市下，除了上海升級備受重視，以太坊並無其他敘事，坎昆升級尚在一年之後，另一方面，增長性逐步降低，公鏈競爭尤爲激烈，今年其價格增長表現甚至落後於 Solana 的 SOL 或 Binance 的 BNB 等代幣。
現實情況與分析如出一轍，在增長短暫超過比特幣外，隨着現貨比特幣ETF興起，劇本在2023年發生了逆轉。投資者普遍認爲比特幣是加密貨幣領域的典型投資標的，以太坊在價格方面明顯落後於 BTC，其網絡使用和活躍參與者等核心基本面在一年內也並無太大變化。
綜上所述，疊加各種因素，今年以太坊的表現並不算優秀。而盡管其在比特幣的帶動下开始小幅上漲，但每月的實際波動率卻是近五年來的最低水平。即使在現在的小牛市中，以太坊的隱含波動性（對未來波動性的預期）也落後於比特幣。
以太坊與比特幣的波動率對比，來源：Glassnode
但無論如何，以太坊的增長仍然傳達給市場積極的信號，除了貝萊德外，此前Grayscale、Ark Invest、ProShares 和 Valkyrie 等其他資產管理公司均已提交以太幣現貨 ETF 申請，而其期貨ETF已具備完善性與成熟性，這對於後續資金的進場均有着關鍵意義。
部分以太坊期貨ETF展示，來源：Forbers
而回到比特幣，在種種利好情緒的衝擊下，BTC長期持有者穩步增長，截止到11月9日，已經有超過14,837,982枚BTC在最少五個月的時間中沒有發生過地址變化，佔總流通量的75.95%。而小規模持有者也正逐步進場，根據@Phyrex_N數據，持倉小於10枚BTC的小規模投資者在近一周內佔比增加0.027%，增持相當強烈。
今日凌晨，BTC再有異動。凌晨彭博社分析師James在X上發布猜想稱由於灰度勝訴，SEC或將开啓在11月8日到17日开啓以貝萊德爲首的機構BTC現貨ETF特殊審查窗口。盡管猜想並未得到證實，但受此情緒面影響，BTC再度突破37000美元。
看似一切向好，但市場也有其他聲音傳來。
摩根大通分析師團隊負責人 Nikolaos Panigirtzoglou 就公开表示：“加密貨幣漲勢看起來有些過度。”在其的分析中，ETF的目標持有者與現有投資者高度重合，因而新資金入場有待考察，直接表現是在歐洲與加拿大等已有比特幣現貨ETF的地區，ETF價格走勢仍舊較爲低迷。其同時也討論了Ripple和灰度勝訴的影響，稱尚不清楚監管放松的程度。
此外，對於明年的減半利好，摩根大通也表示質疑，認爲這一事件早已在今年的BTC波動中就已被定價，尤其要小心虛假消息推高後的拋售。
參考文獻：
Fobers：BlackRock’s Ethereum ETF Filing Has Big Implications For Investors;
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