撰文 | H.H
題圖 | 文心一格
作爲“茶馬古道”的源頭，中國茶已經有千年傳奇歷史；但在A股市場上，卻始終沒有一家中國茶企衝出重圍。
過去的十多年間，茶企扎堆IPO，從安溪鐵觀音到華祥苑、七彩雲南，再到近兩年中國茶葉、八馬茶道，這些曾被寄予厚望的茶企先後在爭奪“A股茶葉第一股”的战場上折戟。時至今日，僅剩瀾滄古茶這唯一一家還在排隊等着IPO的茶企。
結合最新消息來看，經過多次衝擊上市，瀾滄古茶已經於近日正式通過聆訊，即將登陸香港交易所。
圖源：瀾滄古茶招股書
隨着IPO結果正式公布日期的逼近，瀾滄古茶究竟能打破前述茶企上市中止的魔咒，又該如何講好自己的資本化故事，再度成爲市場熱議的焦點。
一、A股，港股都容不下茶企？
瀾滄古茶的品牌歷史可追溯到1966年，當時杜春嶧還不是瀾滄古茶董事會主席和創始人，她來到景邁山學習種茶和制茶技術，並成爲了瀾滄縣茶葉廠的一名員工。
好景不長，1998年由於茶廠經營不善而宣布破產，杜春嶧帶領82名下崗失業工人自發籌集了39萬元資金，組建了瀾滄古茶有限公司，並擔任董事長。自此，一段下崗女工再就業，白手起家逆襲的勵志故事拉开序幕。
隨後二十幾年，在杜春嶧領導下，瀾滄古茶以景邁山古茶園爲依托，構建了1966、茶媽媽及巖冷三大產品线，發展成爲一家集研發、生產、銷售爲一體的綜合性茶葉企業，其中 1966 專注經典普洱茶的產銷，是公司的業績基石，收入佔總營收達七成。在此基礎上，瀾滄古茶憑借“養護古茶樹高達4000多株、3年內不採摘鮮葉、不制作茶葉”等品牌故事，成功獲得了市場關注。
圖源：瀾滄古茶微信公衆號
翻看往期招股書，瀾滄古茶的盈利能力十分喜人。2017-2021年，瀾滄古茶的營收和淨利潤呈現出穩定上升的趨勢：2017年營收2.5億，2019年3.77億元和2021年的5.59億，淨利潤分別爲0.59億，0.81億和和1.29億；2022年營收雖然達到了4.63億，但淨利潤卻跌至7000萬。
雖然業績略有波動，但瀾滄古茶的毛利率卻一如既往的穩定，2020年甚至一度高達70%。作爲對比，八馬茶業毛利率爲53%，中茶股份38%更是只有瀾滄古茶的一半。
只可惜堪稱“暴利”的瀾滄古茶，卻遲遲得不到資本市場的認可，上市之路一波三折。2020年6月，瀾滄古茶曾向深交所遞交上市申請，但經過了一整年排隊，上市審議的前一天宣布撤回申請材料。直到今年8月，瀾滄古茶重新提交上市申請、更新招股書，轉战港股。
瀾滄古茶碰壁背後，是茶企上市艱難的縮影。同一批衝擊IPO的茶企，八馬茶業和中國茶葉也十分坎坷，八馬茶業在2018年4月終止新三板掛牌後轉战深交所，然而2021年10月完成首輪問詢後卻中止上市，2022年4月恢復上市審核後又在今年上半年再次申請中止；同樣的事也發生在中國茶葉身上，2020年6月遞交申請後便陷入了長期沉寂，直到今年6月30日才恢復發行上市審核程序。
截至目前，成功登陸資本市場的傳統茶企，僅有港股的天福茗茶一家。此次，隨着證監會對瀾滄古茶備案信息的確認，公司有望登陸香港交易所，成爲名副其實的“普洱茶第一股”。
二、爲什么茶企上市難？
“資本不愛茶”早已不是什么祕密。
今年9月，八馬茶業再次撤回發行上市申請文件，這是八馬茶業十年來第三次闖關IPO失敗，也是第二次主動撤回上市申請。業內人士認爲，此次IPO遲遲未進入問詢階段，是因爲其行業定位、創新能力和銷售模式都備受質疑。
根據艾媒咨詢數據顯示，截至2022年末整個行業規模已經達到了3210億元，從數據上來這是一門大生意，但爲何遲遲沒能走出一家茶葉屆的“茅台”呢？
圖源：艾媒咨詢
首先，這個行業太過於分散，是典型的“大行業小公司、有品類無品牌”。造成這一切的原因，要從茶葉生產採集流程說起。
本質上茶樹種植屬於農產品，有三大顯著特點：1）過於依賴自然條件，排水、降水、溫差、光照、土壤等都得看天喫飯，存在不確定性；2）茶葉行業目前仍停留在小農經濟階段，茶葉生產和加工仍主要以人力爲主，成本較高；3）沒辦法形成規模效應。這就導致了種植規模小、供應秩序亂、品牌分散等缺陷，長期存在於茶葉供應鏈中。
其二，高產量、低消費的特點，使得國內外缺乏高價值增長空間。
茶葉想要做成一門大生意，原料僅是產業鏈中的一環。按照微笑曲线原理，茶葉不僅要穩抓上遊生產流程和工藝，推進研發設計，還得穩抓下遊的市場營銷與服務。
就目前茶葉市場而言，國內外消費增量觸及到天花板，並不樂觀。根據國家統計局的數據顯示，1991年-2022年期間全國茶葉產量一路走高，即便受到了疫情影響，2022年茶葉產量依舊達到了334.21萬噸。
相比之下，茶葉內銷及出口都露出了增長乏力的勢頭。2020年內銷總量220.16萬噸，2022年內銷總量卻只有239.75萬噸，三年間銷量增長低於20萬噸；內銷低迷的同時，我國茶葉出口至今未能突破50萬噸關口。盡管曾在2014年迎來了快速增長期，但2020年下滑至34.88萬噸後至今仍未恢復，2022年出口量僅僅有37.52萬噸。
事實上，中國茶葉市場“增速放緩，產大於銷”的現象已有多年。據《2022年中國茶葉產銷形勢報告》顯示，2022年中國幹毛茶總產量爲318.1萬噸，同比增長僅有3.85%，此種市場環境下，資本對茶業賽道缺乏信心也在所難免。
其三，大量存貨積壓，嚴重擠壓茶業市場的利潤空間。
瀾滄古茶2022年經營業績的數據顯示，公司在營收、毛利、淨利等方面均出現下降，其中淨利潤同比近乎腰斬，淨利潤率也從2020年的30.3%降到如今15.2%。
這一方面源自於其經銷模式的掣肘。與大多數茶企相似，瀾滄古茶主要通過线下經銷商來銷售產品，除此之外還包括自營門店。然而通過招股書可以看出，2019-2022年間公司經銷商門店從649家減少爲508家，經銷商的平均採購額也由2021年的85萬元減少至2022年的66萬元。
圖源：瀾滄古茶官方微博
盡管瀾滄古茶方面給出去的解釋是公司爲實現提質增效，主動與業績未能達到篩選要求的經銷商終止關系。但從結果上看，這一決策難免對銷售產生一定影響。
另一方面隨着瀾滄古茶營收的不斷擴大，存貨及存貨周轉天數也始終維持在高位。根據招股書，瀾滄古茶分別有存貨4.7億元、6.36億元、7.84億元，存貨周轉日數分別爲1345日、1061日、1641日。據了解，瀾滄古茶的存貨包括原材料、在制品及制成品。公司也表示，“只要存儲得當，原材料毛茶及在制茶可以保存數十年。”
雖然普洱茶年頭越久收藏價值越高。但專業人士表示，財務數據不清晰、產業鏈完整度不足，正是阻礙茶企上市的問題所在。這確實給瀾滄古茶提了個醒，如果公司上市後存貨水平大幅上升，那么其財務狀況及現金流將會面臨巨大挑战。
三、守住“收藏”價值，還是拓新年輕人？
長久以來，普洱茶一直是瀾滄古茶的核心業務板塊。
普洱茶被稱爲“可以喝的古董”，能長期存放且越陳越香，價值也會隨之提高。從整個營收體系來看，瀾滄古茶對於普洱茶的依賴度相當之高。根據弗若斯特沙利文報告，按2021年普洱茶產品產生的收益計算，瀾滄古茶已經成爲中國第二大普洱茶公司，產品連續十年入選“雲南省十大名茶”。
瀾滄古茶旗下子品牌1966，主要銷售普洱茶產品，每年在瀾滄古茶的總營收當中貢獻度超過70%。 例如在2021年，1966銷售額爲4.14億元，佔比高達74%。到了2023年上半年，瀾滄古茶1966的收入佔比維持在7成左右，毛利率爲65.5%，繼續保持公司業績基石的優勢地位。
圈內人士看來，普洱茶的特殊之處在於其所具備的“收藏”價值，甚至有人买上一餅普洱茶，就像衝進股市买了一只漲漲跌跌的股票。但對大多數普通消費者而言，喝茶主要是從個人喜好出發來判斷口感。
圖源：瀾滄古茶官方微博
公开信息顯示，能夠決定一餅普洱茶真正價值的因素其實有很多。除了原產地之外，還包括茶葉品相、樹齡、發酵技術等，甚至就連保存時間和保存方式也會產生極大的影響。
例如對於大衆化的茶產品不管是綠茶還是紅茶，隔一年再去喝味道都會大打折扣，甚至已經不適合作爲飲品只能另作他用。而保存得當的普洱茶，隨着年份增加口感會多出一些奇特變化，這也是爲什么曾經瀾滄古茶最貴能夠賣到每公斤售價超7萬元的原因。
事實上，由於普洱茶具備獨特的收藏價值，通常年份和品種俱佳的產品就像飛天茅台在白酒中的地位一樣，被當做“硬通貨”來看待。很多消費者會本能認爲普洱茶自身的屬性更像是收藏品或禮品，而非消耗品，因此就普洱茶核心受衆而言，更多集中在中青年消費群體。
不過包括普洱茶在內很多茶葉品類，目前普遍面臨的問題是市場中缺少規範的評估體系和標准。一方面無法從源頭量化古樹的價值，另一方面對很多茶葉商家而言也不可避免面臨着有品類、無品牌的困擾。
況且當行業還在憂慮品牌和成長性時，整個市場的風向也在不斷產生變化。
事實上，由於傳統的茶文化和飲茶方式吸引力在逐漸下降，如今年輕消費群體即便購买普洱茶也會想直接跳過煮茶環節，更多偏向於飲用方便，價格低廉的產品。向世人傳播茶文化的重任，正逐漸向新茶飲等後起之秀們轉移。
以10年前橫空出世的小罐茶爲例，爲了能夠將茶葉價格和價值透明化，10年來一直致力於將茶葉向消費品轉型。同時小罐茶還在2023年創立了“年跡”品牌，正式打入年份茶市場。
圖源：年跡茶業官方微博
東方樹葉旗下的青柑普洱更不必多說，2023年在年輕消費群體中的熱度和好感度一路走高，成爲不少人首次接觸普洱茶的飲品。如此局勢下，再加上喜茶、奈雪等新茶飲品牌的持續創新，原本售價較高的普洱茶正在以年輕人更能接受的方式攻城略地。
對瀾滄古茶而言，想要打破資本市場對於傳統茶企的偏見，倒是可以參考東方樹葉的產品思路，積極探索新式茶飲的表現形式，同時嘗試眼下正在聚集熱度的無糖茶賽道。
若瀾滄古茶成功上市成爲“普洱茶第一股”，相信也能夠給整個茶葉賽道帶來更多的想象空間。
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