摘要
行情整體上進入了一個震蕩築底的時期，大市值山寨幣正在完成去泡沫的過程，資金從山寨幣流向BTC、ETH，市場已經接近底部。我們看好短期內BTC在$25000–$30000之間震蕩，當前市場情緒過度悲觀，有可能出現一個自然反彈。美聯儲加息接近尾聲，未來的降息交易有望开啓一波大行情，今年剩余的時間將成爲良好的布局時機。
宏觀：加息接近尾聲，降息尚需時日
過去一個月，美國通脹整體保持下行趨勢，勞動力市場的熱度正在緩解，美國宏觀經濟正朝着軟着陸的方向運行，美股的調整也相對可控，似乎看不到任何超預期的因素。美聯儲加息已接近尾聲，也許還會有一次，但其加息動作的影響已經不大了，不再是市場的主要關注點。
圖：美國CPI數據整體處於下行趨勢
然而，對於加密市場而言，最關鍵的問題還是當前的高利率環境。近期10年期美國國債利率與美元指數雙雙回升，給風險資產帶來較大的壓力。在高利率、持續縮表的貨幣環境下，風險資產難有亮眼的表現。由於美國經濟表現強勁，美聯儲抵抗通脹的決心依然堅定，降息尚需時日，美聯儲也許要到明年第三季度才會开始降息，投資者仍需保持謹慎和耐心。
圖：十年期美債利率新高
散戶投資者沒有子彈了。美國在疫情期間給居民發放了大量的財政補貼，不僅提振了經濟，也造成了大量資金流向金融市場，推升了小盤股和加密貨幣的泡沫。但隨着時間推移，美國居民超額儲蓄逐步下降，美國舊金山聯儲預測居民超額儲蓄將在23年第三季度耗盡，這也將對經濟、通脹和就業造成影響。美國是世界上最強大的經濟體之一，其居民超額儲蓄已經接近耗盡，表明散戶投資者沒有子彈了，資本市場自然也就難以重現牛市的表現。
圖：美國居民超額儲蓄將要耗盡
機構投資者也保持謹慎。今年以來，機構投資者正在減少對於加密市場的投資，一級融資額相較前兩年大幅下降，8月融資額僅有2.83億美元，基本回到2019-2020年的水平。即使在市場大幅下跌的2022年，月均融資額也有10億美元以上，可見當下市場的冷清程度。從積極的角度看，市場正在完成去泡沫的過程，這與上一輪周期底部的特徵十分相似。
圖：今年以來，加密市場一級融資額大幅下降
總體而言，宏觀上暫時缺乏有利的變化，美聯儲依然保持較爲鷹派的立場，降息可能要到明年的第三季度。散戶投資者沒有子彈，機構投資者變得更加謹慎，市場也就難以出現一波大行情，更可能以區間震蕩的形勢度過這一段時間，投資者需要保持耐心。具體而言，當市場跌至低位時，不宜過度悲觀；當市場漲至高位時，不宜過度樂觀。
場內：流動性匱乏，山寨幣去泡沫
ETF敘事退潮，市場陷入僵局。比特幣現貨ETF的消息在6月底刺激了市場的上漲，但SEC在8月延期的決定則使得多頭全面撤退。根據彭博分析師的判斷，第一個最終截止日期是Ark的1月10日，SEC可能會將最終決定推遲到年末，距離現在還有3-4個月的時間，暫時難以成爲推動市場上漲的因素。盡管Grayscale勝訴的消息在短時間內提振了市場，但BTC未能收回120日均线上方，僅僅2天後漲幅就被完全抹去，市場再度陷入僵局。
圖：BTC在120日均线下方震蕩築底
成交量下降，交投意愿寡淡。BTC、ETH自7月中下旬开始震蕩後，成交量明顯下降，市場的交投意愿相當寡淡。目前BTC的總成交量已接近FTX暴雷後的水平，买家和賣家都在觀望。
圖：BTC交投寡淡，成交量接近FTX暴雷後的水平
場內資金不足，山寨幣去泡沫。除去BTC和ETH的加密貨幣總市值已接近6月底部區間，山寨幣整體持續失血，呈現出陰跌的走勢。XRP完全抹去了SEC官司勝訴帶來的漲幅，ARB則是跌破了6月的低點，僅有部分小市值山寨幣在做市商的參與下出現Pump & Dump行情。曾經的鏈上明星項目UNIBOT、BITCOIN、OX的下跌幅度更大，表明市場資金和信心都不足。
圖：除去BTC和ETH的加密貨幣總市值已接近6月底部區間
總體而言，資金從山寨幣流向BTC，山寨幣正在完成去泡沫的過程。與年初的低位相比，BTC的漲幅仍有60%左右，而大量山寨幣的收益已經轉爲負值，市場通過低波動下跌的方式逐步消化大量山寨幣過高的估值，從而完成熊市末期最後的盤整換手。市場已經調整至較低的位置，向下空間相當有限，在沒有重大利空的情況下，下跌帶來的是機會而非風險。
我們看好什么
短期：BTC在$25000-$30000之間震蕩。從當前的情況來看，宏觀上沒有顯著的變化，場內也沒有明顯的利好和利空因素，BTC大概率在$25000-$30000之間寬幅震蕩。目前市場情緒過度悲觀，缺乏耐心的投資者已經沒有了倉位，山寨幣的去泡沫也基本完成，上漲並不需要太多資金。即使是市場自發出現的一波信心修復行情，BTC也有希望反彈至$30000附近。
圖：當前市場情緒過度悲觀，有可能出現一個自然反彈
中期：美聯儲加息接近尾聲，等待降息交易。回顧上一輪的加息周期，在美聯儲暫停加息之後，BTC築底回升，後由2月的$3300大幅上漲至6月的$13000。市場往往會搶跑美聯儲的降息預期，而降息動作真正落地時，一輪上漲可能已經基本完成。雖然目前談論降息爲時尚早，但我們已經非常接近最後一次加息，未來的行情值得期待。
圖：2019年，美聯儲暫停加息後，BTC迎來一輪大幅上漲
結語
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