*這篇文章主要由對比分析（已刪減）和作者觀點兩部分組成，並不會重述已經刊登的內容，如果想深入了解原報告可通過FT中文網查看原文閱讀。
出品｜歐科雲鏈研究院
作者｜Matthew Lee
根據歐科雲鏈研究院提供的數據，截止2023年8月27日，PayPal 穩定幣 PYUSD 在鏈上的發行量已經突破 4200 萬。而距離首次推出已經過去半個月，當前發行規模尚不足以充分證明穩定幣正式被市場接納。作爲曾經 Facebook 战略合作方，發行穩定幣失敗的經驗也爲 PayPal 此次的战略調整蒙上了陰影。
所以本文主要將 PayPal，Circle 和 Facebook 穩定幣發行進行對比，探討 PayPal 此次發行穩定幣的可行性。
以上是作者整理出最可能影響穩定幣發行的因素。其中，作者認爲 Facebook 的影響力和社會聲望是兩個重要因素制約其發行穩定幣。
Facebook 擁有近30億月活躍用戶，在社交媒體領域的廣泛滲透使其具備潛在能力將其平台演變成一個擁有數十億用戶的全球性金融機構，若 Facebook 的穩定幣發行策劃出現任何漏洞，可能對全球金融穩定產生潛在威脅。Facebook 的聲譽也曾經面臨嚴峻的挑战。2018年，因被指控竊取用戶數據以操縱選舉結果，遭受了廣泛的社會質疑，使得各界對其穩定幣計劃存有嚴重的疑慮，擔憂 Facebook 可能再次濫用用戶數據。
一些機構認爲 Facebook 在遊說政府和穩定幣的設計機制也是導致其發行不利的誘因，對此作者並不贊同。Facebook 穩定幣項目的員工都有中高層政府背景，其政界資源並不比 PayPal 遜色。在穩定幣的設計機制上，由於錨定資產包含除美元外的外國貨幣，許多人認爲用戶購买 Libra 會將本國貨幣存入其他國家的銀行，直接導致流通中的穩定幣增加，間接影響貨幣政策。但是根據其穩定幣白皮書的描述，
圖片來源：Libra 白皮書
Facebook 穩定幣的錨定現金只佔很小的比例（而且會有50%以上的美元），大部分還是短期債券佔有，對貨幣的影響微乎其微。
與 Circle 發行相比如何？
相較於 Facebook，2013年創建的 Circle 的背景相對薄弱，但是 Circle 推出穩定幣就順利許多。除了當時市場對“合規”穩定幣的需求，更因爲 Circle 進軍穩定幣領域的決心更堅定，也更“輕盈”。
下圖是作者整理出來 Circle 在發展中的重要事件：
初期，Circle 探索了多種虛擬資產業務，涵蓋了交易所、錢包、支付以及投行等多個領域。基於近年 Circle 公司的發展趨勢觀察，該公司不僅放棄了傳統業務，也淘汰了除穩定幣之外的虛擬資產業務，這種業務上的“輕盈”和聚焦有助於避免對金融市場產生負面影響。
除了在業務方向上改變，Circle 在合規上也下了很大決心。Circle 曾幫助“相關部門”凍結黑地址的 $100K USDC（如下圖）。
圖片來源：OKLink Explorer
PayPal 與 Circle 在多個方面呈現相似之處。二者均以支付業務爲战略基礎，又分別獲得了紐約金融服務部（NYDFS）的 Virtual Currency and Money Transmitter 牌照，業務集中度都比較高，與 Facebook 橫跨多個行業相比，它們的影響力有限，引發市場震蕩幾率較小。
作者觀點
通過整理 Facebook 和 Circle 的經驗，作者認爲 PayPal 穩定幣發行的潛在風險較低，有別於Facebook 的經歷。
在調研過程中，令作者驚訝的是，作爲一家傳統支付企業，PayPal 對於鏈上風險控制的態度非常嚴謹。這種嚴格的風控策略很可能成爲未來通過監管審查的一個積極因素。下圖爲 PayPal 穩定幣發行的代碼，
圖片來源：來自於 Bitcoin 推特账號
可以看到，被標記部分的代碼展示了凍結和清除凍結地址兩個功能。
當違法份子將非法資金轉移時，最終需要諸如 PayPal，Circle 或者是交易所等實體進行“出金”操作，所以對“出金端口”的監管是反洗錢的重要措施之一。Coinbase 曾因爲反洗錢工作失誤被 SEC 罰款 5000 萬美元的教訓表明，有效反洗錢非常重要。
雖然 Coinbase 或 Facebook 項目的合規團隊有銀行，金融科技甚至監管的背景，但對區塊鏈反洗錢上缺乏了解，想法存在局限性且容易陷入群體思維，對洗錢辨別方式側重在KYC或者大額交易上。而違法分子可以採用多種方式避开傳統反洗錢的措施，比如僱傭“錢騾”，通過“錢騾”的账戶作爲中介账戶，通過實體公司“出金”完成洗錢。
真實情況的鏈上反洗錢也更爲復雜，如下圖，違法份子爲躲避鏈上追蹤而進行的高頻率交易，盡管最終被歐科雲鏈的鏈上反洗錢工具捕捉了下來。
PayPal 的穩定幣支付端口將連接商家，甚至會拓展至 Venmo，反洗錢難度要比交易所更高，因此 PayPal 對合規的把控也需要更爲嚴格。PayPal 也已經鏈上數據服務商合作，購买其標籤數據，實現對灰/黑名單地址（包括與制裁地址或涉及安全事件的地址有互動行爲）的監測。
衆多大型企業在洗錢領域的疏忽顯示出一定程度的問題，其中不少巨頭的反洗錢措施顯得過於敷衍。然而，隨着監管力度在各個領域的加強，會有更多企業开始重視此問題。
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