盡管比特幣暫時創下了31,700美元的年度高點，但比特幣市場仍受制於一個狹窄的價格區間內。多項指標顯示資本正在緩慢地流入比特幣市場，其中部分指標與極度動蕩的 2016 年和 2019-2020年周期的指標相似。

摘要

• 盡管比特幣暫時創下了31,700美元的年度高點，但市場仍然保持穩定，布林帶（BOLL指標，可測量比特幣價格的波動性）的價格區間目前僅相差 4.2%。
• 比特幣的“已實現市值”在略低於 4000億美元處徘徊，資本正緩慢地流入加密市場，主要由兩種主流資產 BTC 和 ETH 拉動。
• 總體上，比特幣市場處於盈利狀態，但已實現總價值處於周期低點，說明持有者仍然不愿賣出他們的比特幣。
• 當前市場的部分指標與極度動蕩的 2016 年和 2019-2020年周期指標相似。

資本正在流入比特幣市場

盡管比特幣暫時創下了31,700美元的年度高點，但其漲勢未能維持，比特幣價格回到30,000美元以上橫盤。當前比特幣市場的波動仍然非常小，比特幣價格的“布林帶”上下區間僅相差4.2%，可以說是自今年1月初以來最穩定的比特幣市場。

圖1:比特幣布林帶

資本仍在以穩定且緩慢的速度流入加密市場。“已實現市值”是非常宏觀且最常用的鏈上指標之一，可以用來觀察流入比特幣市場的真實資本。它被認爲是“鏈上市值”，反映了之前所有已實現損益的累積總和。比特幣的“已實現市值”目前略低於4000億美元並不斷增長，這說明比特幣正在以更高的價格進行交易，比特幣需求正在增加。

圖2：已實現市值

通常在熊市期間，會有大量資本流出比特幣市場。2022 年比特幣“已實現市值”下降了18.8%，可以看出去年熊市有多么疲軟。在之前的周期中，“已實現市值”從低點恢復至歷史最高點（ATH）分別耗費了 239 、193、95天的時間，而目前2022年低點至今已有188天。

圖3：已實現市值下降

接下來我們分析NRPL指標（已實現利潤和虧損的差額），該指標是已實現市值的一個衍生指標。今年大部分時間裏，NRPL指標大於0（也就是說交易出去的比特幣大部分是盈利的），每天的淨流入（利潤減去損失）約爲 2.7 億美元。這是自2022年4月以來首次進入到持續盈利狀態，與2019年上半年和2020年末周期相似。不過，與 2021 年牛市相比，2.7億並不算什么，畢竟2021 年牛市的日均淨流入超過 36.8億美元。

圖4：NRPL指標（7天）

我們可以看到，2023 年至今，已實現盈虧比一直保持着穩定向好的趨勢，穩穩突破了 1 月初的 1.0 盈虧平衡水平。本周，該比率達到一個不那么誇張的新高點，這表明資本流入其實是有所放緩。如果在該高點維持下去，可能會出現2019-2020 年以及 2021 年下半年類似的市場波動。

圖5：已實現盈虧比（14天）

我們還可以通過比較BTC和ETH的“已實現市值”與主流穩定幣的供應量來預估整個加密市場的變化趨勢。通過這種衡量標准，我們看到大多數資本是通過兩大主要加密資產BTC和ETH流入的，年初至今分別流入219億和180億美元。穩定幣的總供應量淨減少104億美元，這主要是 USDC 和 BUSD 的贖回所致。以上分析不難看出市場對兩大主流加密資產的明顯偏好。

圖6：其他資產已實現市值

盈利狀態下的比特幣市場

SOPR （成本利潤率）也是一個好用的指標，可用於跟蹤整個市場的盈虧規模。我們通常用這個指標來判斷市場狀態：

• 虧損主導狀態：SOPR持續低於 1.0 表明投資者陷入虧損，通常會在盈虧平衡點售出（形成價格阻力）。
• 盈利主導狀態：SOPR 持續高於 1.0 表示投資者盈利，盈虧平衡水平通常被認爲是短期價值點（形成價格支撐）。

目前，SOPR 指標爲1.06，處於盈利主導狀態，表明比特幣交易實現了平均 6% 的利潤。這再次與 2016 年和 2019 年期間具有相似的特徵。

圖7：SOPR（7天移動平均）

考慮到這一點，通過對交易平台比特幣流入量的研究，我們發現短期持有者（STH，即自 2 月初以來一直積極交易的投資者）是活躍在市場上的主要群體。在交易平台日均流入的 39,600 個 BTC 中，78% 與短期持有者相關。

圖8：不同群體相關的交易平台流入

當我們觀察盈利狀態下比特幣中STH持有量佔比時，我們就明白爲什么說STH是活躍在市場上的主要群體了——當前該比例達到 88% 以上。在歷史周期中，這一比例與宏觀上升趨勢相關，因此比特幣價格可能會繼續上漲。而隨着價格上漲，STH 群體越來越有可能會對他們持有的比特幣進行出售並盈利。

圖9：盈利比特幣中STH持有量佔比

相對而言，長期持有者（LTH）持有的比特幣中，盈利狀態的佔比沒有那么高，大約 73% 多一點。這說明LTH持有的比特幣中大約四分之一是在 2021-2022年周期中，以高於 30,000美元的價格獲得的。

圖10:盈利的長期持有者供應佔比

目前比特幣市場上，LTH 和 STH 持有的絕大多數比特幣（至少73%）都保持着盈利狀態。由此我們可以看出 2023 年至今市場復蘇的強勁力度。與 FTX 崩潰後所經歷的市場疲軟相比，當前比特幣市場有了明顯起色，在 FTX 崩潰後，所有比特幣交易中 90% 都是虧損的（這是歷史上經歷過最嚴重的拋售）。

圖11:LTH/STH已實現損失（90天）

市場總體的已實現價值（利潤加虧損）仍然接近周期低點，僅爲 2.9 億美元/天。雖然看起來是一個很高的數額，但它與 2019 年和 2020 年 10 月（當時比特幣價格比現在低50%）相比仍沒有可比性。這表明，盡管目前比特幣的市值大約是原來的兩倍，但盈利和虧損水平較高的持有者們不愿意交易他們的比特幣。

圖12:STH/LTH總已實現價值

總體而言，絕大多數比特幣持有者都按兵不動，繼續持有他們手中的比特幣，也不進行增持。市場上流動的 BTC 比例仍然非常小。

短期持有者佔主導地位

通常情況下，LTH的买入價高於STH的情況並不常見。然而，此類事件在之前周期中也確實發生過，並且與深熊中的拋售活動有關。在這些時期，即使是很有經驗的买家也會拋售比特幣，退出市場，特別是那些在周期頂部附近买入，經歷了整個下跌趨勢的买家。隨着2023年初至今比特幣的強勁表現以及STH的主導地位加強，SOPR 比率已开始第二次下降，這爲我們提供了一個投資者行爲逆轉的宏觀視角。2020 年 3 月出現過一次該指標的反彈，先回升至 1.0 以上，接下來的兩年都低於1.0。

圖13:長期和短期SOPR比率

總結和結論

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