作者：Marcel Pechman，CoinTelegraph；編譯：白水，金色財經

11月20日至27日期間，ETH飆升15%，四個月來首次逼近3,500美元關口。這輪漲勢恰逢以太坊期貨未平倉合約創下歷史新高，這引發了交易員們的疑問：槓杆率上升是否意味着過度看漲情緒。

以太坊期貨未平倉總量，ETH。來源：CoinGlass

在截至11月27日的30天裏，以太坊期貨的未平倉合約總額攀升了23%，達到220億美元。相比之下，三個月前的8月27日，比特幣期貨的未平倉合約爲312億美元。此外，當ETH在5月13日交易價格超過4,000美元時，ETH期貨未平倉合約爲140億美元。

主導該市場的是 Binance、Bybit 和 OKX，它們合計佔 ETH 期貨需求的 60%。然而，芝加哥商業交易所（CME）正在穩步擴大其足跡。值得注意的是，CME 目前持有 25 億美元的 ETH 期貨未平倉合約，這表明機構參與不斷增加——這一發展通常被視爲市場成熟的標志。

無論是機構投資者還是散戶投資者，對槓杆的高需求並不一定表明看漲情緒。衍生品市場在买家和賣家之間保持平衡，它們爲利用各種情況（包括價格下跌）的策略創造了機會。

例如，現金套利策略涉及在現貨（或保證金）市場購买以太坊，同時在以太坊期貨中出售相同名義金額。同樣，交易者可以通過出售較長期合約（例如 2025 年 3 月到期的合約），同時买入較短期合約（例如 2024 年 12 月）來利用利率差異。這些策略並不反映看漲情緒，但會顯著增加對以太坊槓杆的需求。

以太坊 2 個月期貨年化溢價。資料來源：Laevitas.ch

11月6日，兩個月ETH期貨年化溢價（基准利率）超過了10%的中性門檻，並在過去一周保持了17%的強勁水平。這一利率使交易者能夠賺取固定回報，同時通過現金套利策略充分對衝風險敞口。然而，值得注意的是，一些市場參與者接受了17%的成本來維持槓杆多頭頭寸，這表明市場有適度的看漲情緒。

由於散戶投資者，ETH 清算可能會增加

在高槓杆環境中，最大的風險通常來自散戶交易者，俗稱“degens”，他們經常使用高達20倍的槓杆。在這種情況下，標准的每日5%的價格下跌就可以抹去全部保證金存款，引發平倉。11月23日至26日期間，1.63億美元的槓杆多頭ETH期貨頭寸被強制平倉。

爲了衡量以太坊零售期貨頭寸的健康狀況，永久合約是一個關鍵指標。與月度合約不同，永續合約密切反映ETH現貨價格。他們採用可變的融資利率——通常在每月0.5%到2.1%之間——來平衡多頭和空頭之間的槓杆。

ETH永續期貨8小時資金費率。資料來源：Laevitas.ch

目前，以太坊永久期貨融資利率接近中性門檻，即每月2.1%。盡管11月25日曾短暫飆升至4%以上，但並沒有持續下去。這表明，即使以太坊價格每周上漲15%，散戶對槓杆多頭的需求仍然低迷。

這些動態強化了以太坊未平倉頭寸的上升反映了機構策略——比如對衝或中性頭寸——而不是完全看漲的情緒。

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