來源：金十數據

債券價格正在上漲，原因是市場預期美聯儲將很快开始以對抗衰退的速度降息，這帶來了一種風險，即交易員可能再次低估了美國經濟的實力。

周二美債漲勢延續，兩年期美債收益率從4月底的逾5%降至3.85%左右。過去四個月的上漲是自2021年以來最長的連續上漲。此舉是由於市場預期，美聯儲將在未來12個月內將基准利率下調逾兩個百分點，這將是自上世紀80年代以來除經濟低迷時期外的最大降幅。

對看漲債券的人來說，這帶來了一種風險：如果7月份大幅降溫的勞動力市場仍能顯示出彈性，美聯儲將能以更溫和的步伐降息。第一個重大考驗將於周五公布，屆時美國政府將公布8月份的非農就業數據。經濟學家預計，該數據將顯示就業增長出現反彈，失業率下降。

Columbia Threadneedle Investments的利率策略師Ed Al-Hussainy表示：“如果你錯過了（債券的）大幅上漲，那么現在追漲會有點危險。”

“我們正在考慮就業市場穩定或迅速惡化的可能性。這是今年余下時間的爭論。”盡管他仍傾向於持有看漲債券的頭寸，但他表示，“這並不是毋庸置疑的交易”。

自4月底以來，美債的回報率超過了6%，因爲投資者預計，通脹降溫將使政策制定者开始將其主要政策利率從20多年來的高點下調。這次反彈與去年年底爆發的反彈相似，但當時在美聯儲明顯不會像預期的那樣迅速或積極地採取行動後，美債反彈發生了逆轉。

美國勞工部7月的就業報告顯示，失業率升至近三年高位，就業人數增速爲疫情以來最弱之一，這一度引發了人們的擔憂，即美聯儲等待太久才开始放松政策，美國經濟正緩慢走向衰退。但現在，這些擔憂已經消退。例如，高盛集團的經濟學家將明年經濟衰退的可能性降至20%。不過，在最近的傑克遜霍爾央行研討會上，美聯儲主席鮑威爾暗示，首要任務已從對抗通脹轉向保護就業，稱勞動力市場進一步降溫將是“不受歡迎的”。他沒有使用“漸進”一詞來形容未來降息的步伐，一些投資者認爲此舉爲快速降息打开了大門。

交易員們現在預計，美聯儲將在今年年底前降息整整一個百分點，這意味着在2024年剩下的三次會議中，有一次將降息50個基點。

需要明確的是，這並不意味着投資者認爲經濟衰退是不可避免的。事實上，市場預計美國可能會避免一場危機，使標普500指數保持在距離歷史高點不遠的地方。美聯儲將利率提高得如此之高，以至於它需要大幅下調利率，以接近被視爲對經濟增長中性的利率——目前估計約爲3%。美聯儲的基准利率目前在5.25%至5.5%之間。

不過，由於決策者仍對近期通脹飆升念念不忘，問題是就業市場是否疲弱到足以支撐那些寬松預期。這些信號好壞參半。雖然世界大型企業聯合會最近的消費者調查顯示就業機會不那么“充足”，但過去幾個月來每周初請失業金人數一直保持穩定。經濟學家預計，9月6日的就業報告將顯示，就業增長從11.4萬人加速至16.5萬人，失業率從4.3%降至4.2%。

因此，一些投資者和策略師傾向於認爲債券漲勢將消退。德意志銀行的策略師在8月26日建議客戶拋售10年期美國國債，目標是收益率升至4.1%。周二爲3.83%左右。

彭博策略師Simon White表示，“考慮到在未來3-4個月出現衰退的可能性似乎更小，從客觀的角度來看，很難看出降息200多個基點的預期是正確的。經濟發展只是相對變慢了，只有市場迅速下跌，就像我們最近看到的那樣，引發衰退的反饋循環，才有理由預期大幅降息。”

除了初請失業金人數穩定外，策略師們還指出，9月債券收益率有上升的季節性趨勢，因企業債券發行通常會在夏季暫歇後增加，給市場增加供應壓力。

在過去十年中，9月份是債券投資者最糟糕的月份。10年期美債收益率在過去10年裏有8年在當月上漲，平均攀升18個基點。瑞銀全球財富管理應稅固定收益策略主管Leslie Falconio表示：“我們認爲市場定價過高、過早。我們仍然認爲軟着陸是可能的結果。我們會增加利率風險敞口，但會等待更好的水平。”

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