作者：Crypto_Painter，來源：作者推特 @CryptoPainter_X

這輪牛市：

1. 漲的慢，沒有展現出過往牛市那樣的賺錢效應；

2. 流動性差，除BTC以外的大部分高市值山寨均沒有走出新高；

3. 缺乏流量，社交媒體關注度遠低於過往牛市；

系統性的講講這3點。

一、這輪牛市是否比過往牛市漲得慢？

判斷這輪牛市漲的快還是慢？這是一個技術層面的問題，對於價格上漲的動能，並不是單純看其變動的速度，而是要看其持續性；

舉個例子，假設一輪牛市需要1年的時間走完，那么如果這路牛市在這一年的前11個月都在低位震蕩，卻在最後一個月走出了300%的漲幅，然後見頂，進入熊市，你會這把這種行情叫做牛市嘛？

雖然最後一個月漲的非常快，但是這種行情並不能代表着市場中有持續的需求，只能被視爲主力操盤，多見於小市值山寨幣的行情中，這種牛市出現的目的只有一個：拉高出貨；

所以對於BTC來說，我們需要看到的牛市是一個具有長期持續性，买盤不斷湧現，價格不斷升高的長期過程，這種結構對應了需求的長期旺盛，說明人們是在貨真價實的進行：买入、持有、長期持有的這一過程；

我們可以分別從3個維度來分析每一輪牛市的價格增速；

他們分別是：牛市持續的時間、牛市帶來的漲幅以及牛市進程中的動能；

如圖所示：

爲了能夠和當下這輪牛市做一個公平的對比，我在這裏統一採用相同結構區間來計算價格的平均每日漲幅%；

對應區間均爲一輪牛市的早期酝釀階段，也就是從最低點到價格剛突破新高並在之前的歷史高點附近震蕩時的這段行情；

用這期間的價格漲幅除以其持續的天數，可以得出，最近3輪牛市的早期趨勢階段，其上漲速度確實是在逐步下降的，分別是1.10%、0.71%和當下0.65%的平均每日漲幅；

也就是說，即使當下的BTC立即走出突破新高的瘋牛行情，在這輪牛市的早期酝釀階段，其上漲速度也永遠的低於前兩輪牛市了，更不用說如果BTC當下繼續維持震蕩，這個0.65%的數值還會隨着時間繼續降低了；

這么看起來的話，本輪牛市確實漲的慢。

接下來我們再看看價格動能：

如圖所示，下面3張圖表分別對應了2017、2020、2024年BTC價格首次破新高後，在ASR-VC趨勢指標上的表現：

2017年3月

2020年12月

2024年3月

一眼看上去似乎能夠發現明顯的不同；

前兩次價格突破歷史新高後都出現了不同程度的深度回調，但這些回調有一個特點，就是他們沒有破壞原有上行通道的趨勢強度，圖中的綠色中軌线始終保持着上行，而當下的行情中，日线級別的綠色通道中軌出現了幾乎走平的狀態，這是歷史上從未出現過的情況；

另一方面，值得注意的是，前兩次價格經過深度回調後，在第二次或第三次向歷史前高進行測試的時候就順利實現了突破，從而走出新的強勢多頭行情，而當下的情況卻是連續出現多次測試，均未能走出強勢多頭行情；

結論：從這個層面上來講，我們當下經歷的這輪牛市早期酝釀階段在趨勢動能上遠不如前兩輪牛市。

雖然這並不意味着這輪牛市可能見頂了，但是從一輪牛市整體結構的角度上來看，本輪牛市的基礎沒有打好，需求不夠持續，所以才導致了在前高位置震蕩如此之久；

那么基礎薄弱的原因是什么呢？

接下來我們再從流動性角度來進行對比！

二、這輪牛市的總體流動性是否比過往牛市差？

雖然總體流動性水平不能絕對反映價格的漲跌，但流動性水平可以決定價格拉升的上限；

觀察加密貨幣市場的總體流動性水平，主要通過場內流動性和場外流動性兩個方面來進行；

• 場內流動性一般指已經通過法幣兌換成穩定幣或加密貨幣的資產，反映在圖表上就是穩定幣的總市值；

• 而場外流動性一般指全球流動性，更具體的可以表現爲美元淨流動性，反映在圖表上就是美聯儲的資產負債表減去一系列美元財政账戶的存款項；

首先，我們來看場內流動性，也就是穩定幣的市值在過去兩輪牛市中的表現，因爲USDC與DAI出現的時間較晚，我們先單純從USDT开始看；

如圖所示，爲了符合當下BTC價格位於前高附近隨時准備突破的市場節奏，我們對比上輪牛市同時期的USDT市值水平，他們分別是：歷史前高時的USDT市值與當下牛市即將突破歷史新高前的USDT市值水平；

可以看到，上輪牛市在徹底突破20000大關前，USDT的市值對比2017年牛市見頂時的市值水平，已經有了187億美元的漲幅，說白了就是，價格回到同一個位置時，USDT已經比當初多了187億美元了；

這187億美元的額外流動性，就是上輪牛市在早期打下的基礎，考慮到BTC的價格與當下不同，我們還要關注USDT市值在這個時期內的漲幅，可以看到，上輪牛市徹底突破歷史新高前，USDT的市值已經出現了1680%的增幅了！

然後再看當下這輪牛市，同樣條件下，USDT的市值增長達到了385億美元，但漲幅僅有52.16%，注意，雖然市值總量確實比上輪牛市高，但BTC的價格可完全不同了；

也就是說，因爲BTC的歷史前高不同，所需要進行突破的流動性必然也不同；

我們簡單的用價格比例進行換算：

$69000 / $20000 = 3.45

187億 x 3.45 = 645億

也就是說，如果當下這輪牛市要實現與上輪牛市同樣的突破行情，當下我們需要USDT的市值相對上輪牛市頂點水平高出645億美元；

也就是說，當下市場增加的這額外的385億美元是不夠的，這輪牛市的總體流動性相對上輪牛市也是不足的；

你肯定會說“你不算上其他穩定幣，這不耍流氓么？”

好，接下來我們計算USDT+USDC+DAI三大穩定幣的表現再看看：

如圖所示，我不僅加上了USDC和DAI，還加上了BTC的現貨ETF淨流入，可以看到當下這輪牛市的場內流動性增加確實多了不少，達到了509億美元；

而上輪牛市徹底突破前的場內流動性增加達到了220億美元；

如果按照同樣的比例比較上輪牛市：

220億 x 3.45 = 759億

而我們當下這輪牛市的流動性積累只有509億美元；

759億 - 509億 = 250億

也就是說，當下這輪牛市想要復刻上輪牛市走出前高附近震蕩幾周後就直接突破的行情，還需要至少250億美元的流動性增量；

很明顯，正是因爲缺了這個250，所以我們當下這輪牛市才會在前高附近半死不活的震蕩了整整一個季度！

也就是說，當下這輪牛市的流動性積累，確實不足！

但是問題也來了，缺了這個250，是不是就無法突破了？

我個人認爲，不一定，重點在於流動性能否保持繼續增加，也就是說，假如未來還要震蕩3個月，但在這3個月期間，“穩定幣+ETF+香港ETF”帶來的流動性增量逐漸達到了200億以上的水平，那么我們就能很順利的徹底突破歷史前高，遠離這個讓人惡心的不要不要的區間了；

但是，當下的情況確實不容樂觀，因爲穩定幣的增加已經陷入停滯了，而ETF的淨流入在經過一周短暫的爆量後，能否繼續走出持續性的流入，還是未知數；

下圖顯示了最近三個月以來穩定幣的市值走勢及ETF的每周淨流入水平：

看得出來，穩定幣總市值的增長已經明顯停滯了，後續很可能會开始選擇方向，若總市值保持橫盤還好，最怕的就是穩定幣市值开始縮水流出，這會對本輪牛市造成極大的威脅；

同時由於穩定幣沒有了新增流動性，但最近一個月ETF的淨流入开始恢復，從而導致了在穩定幣市值沒有大幅變化的情況下，BTC價格开始逐步反彈的行情；

你可能會好奇爲什么最近一到周末BTC就會進入極端縮量橫盤的走勢，上面這張圖表解釋了這個現象的成因，因爲場內穩定幣資金已經完成了博弈，BTC的價格更容易受到ETF的影響，所以只有在美股开盤期間才會恢復流動性；

所以，當下最需要關注的便是穩定幣市值是否能夠走出新方向，向上走的話，一定是等來了什么宏觀數據上的長期利好，BTC便能在額外流動性逐步充足的情況下出現對當下這個區間的正式突破；

向下走的話，那么必然會導致更加長期的震蕩與回調，說白了就是，目前的BTC闖關速度過快，來到了BOSS（歷史前高）面前發現打不過，必須要再充值250億美元增強战力才行，不愿放棄的BTC選擇在BOSS房門口打怪練級，直到充值足夠金額後就會發起最終的挑战；

結論：本輪牛市與過往牛市確實不同，前期走的太快，導致當下只能用時間換空間，若能在當前區間維持足夠久，且流動性繼續增加，那么最終依然能夠突破，若不小心跌破區間且流動性开始縮水外流，那么牛市很可能提前終結；

既然提到了宏觀，接下來該說場外流動性，也就是美元淨流動性了；

關於這部分因爲涉及到了太多宏觀內容，我只能單純的做一個對比，如圖所示：

我們還是採用與場內流動性類似的對比方法，可以看到，上輪牛市在最終突破歷史前高時，外部環境下的美元淨流動性已經增加了14330億美元，達到了33.25%的增幅；

而當下這輪牛市早期不僅沒有出現外部美元淨流動性的增長，反而還出現了8571億美元的縮減，達到了12.22%的縮水。

這似乎剛好可以解釋爲什么當下這輪牛市場內流動性的積累遠不如上輪牛市，很明顯，外部環境並不是一個流動性富足的狀態；

但即使如此，如果仔細看藍色的美元淨流動性曲线，最近一年的整體表現是震蕩上行，也就是說，雖然整體流動性不足，但至少最近一年是處於緩慢增長的狀態；

而BTC在如此惡劣的外部環境下，依然走出了短暫新高的行情，說實話，如果過去那輪牛市裏從美元分流到BTC的流動性的比例只有（220/14330）1.5%的話，當下這輪牛市的分流比例有可能達到了（509/5692）8.9%！

這代表着傳統資本對於BTC的信任程度與青睞程度達到了一個新的水平！

從這個角度來說，本輪牛市確實也與過往牛市不同，大環境很差，全班考的都不好，但BTC至少還能排在前5名，尤其是英偉達取得全班第一的情況下，BTC表現的已經很不錯了！

流動性的環節就到此爲止了，還有一點就是關於媒體關注度的問題。

三、當下這輪牛市與過往牛市相比，是否關注的人更少了？

先拋結論，答案爲是！

對於加密貨幣行業的從業者或交易者來說，似乎BTC是這兩年來全球關注的重心，但事實上，至少從數據層面上來說，結果很令人失望；

如圖所示，這是最近5年來油管上所有從事BTC相關頻道的視頻瀏覽量，你能清晰的看到，屬於BTC的高光時刻是2021年的牛市，而當下這輪牛市，不論是關注度還是話題熱度都不如從前了！

一個令人難過的事實：當BTC突破69000的歷史新高時，在油管上的熱度還不如當初FTX暴雷時的高。。。

但是如果我們還是按照先前價格突破歷史新高時的方式來對比的話，數據上還是要比過去好很多的，這說明，如果未來BTC的價格若能繼續走出強勢的行情，一度突破10萬美元大關時，這些沉寂已久的韭菜們還是會回來的！

結論：從社交媒體的角度來看，本輪牛市與過往牛市沒有太大的區別，BTC已經實現了社交媒體常態化，尤其是在當下這個逐漸美股化的市場中，廣大韭菜的關注已經遠沒有過去牛市那么重要了；

好了~

以上就是關於“本輪牛市是否比以往牛市更加復雜？”這個問題的全部回答了，碼了將近1萬字回答這么一個僅有15個字的問題，確實有點過分了！

全文用時12h寫完，在寫的過程中我也反復進行了研究 ，尤其是場內流動性那塊，本來寫了一大堆發現對比邏輯有問題，只好全刪了，然後重新計算，一度想要放棄。。。

不過我很享受這個畫圖研究的過程，你看完本文也許並不能獲得太多有效信息，尤其是大部分都會忘記，但我寫完本文，可是收獲了研究過程中的大量有效信息，所以非常滿足！

以上！

感謝閱讀！

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