作者：Arthur Hayes，Medium；編譯：松雪，金色財經

美國財政部長巴德·古爾·珍妮特·耶倫和她那傻乎乎的美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾在果斷的行動和含糊的談話要點之間搖擺不定。 當他們行動時，你最好不要與他們對抗。 但當他們只是說話時，請小心，因爲許多市場信號會爲您指明一條注定會損失的道路。

2023 年 11 月 1 日，美國財政部的季度退款公告 (QRA) 中包括一項聲明，即將把大部分借款轉移到期限不到一年的短期國庫券 (T-bills)。 這促使貨幣市場基金（MMF）從美聯儲的逆回購計劃（RRP）中撤資並投資於收益率更高的國債。 過去和現在都提供了流動性注入，一旦完成，總額將接近 1 萬億美元。

2023 年 12 月中旬，在 FOMC 新聞發布會上，鮑威爾宣布州長們正在討論 2024 年降息問題。這與他兩周前的言論有戲劇性的不同，當時他向市場保證美聯儲將保持緊縮，以便確保通貨膨脹不會卷土重來。 市場認爲這意味着美聯儲本輪加息周期的首次降息將發生在今年3月。 隨後，本月早些時候，達拉斯聯儲行長洛根拋出了一個試驗性的問題，即當 RRP 余額接近零時，量化緊縮 (QT) 的步伐將逐漸放緩。 理由是，美聯儲不希望當一種印鈔來源停止時，美元流動性出現任何問題。

讓我們回顧一下什么是空談，什么是實際採取的行動。 耶倫將部門借款轉爲國債，從而迄今爲止增加了數千億美元的流動性。 這是實際流入全球金融市場的資金。 鮑威爾和其他美聯儲理事談論了一場關於在遙遠的未來降息和縮減量化寬松步伐的大遊戲。 這次談話並沒有增加任何貨幣刺激措施。 然而，市場將行動和言論視爲同一件事，並在11月1日之後反彈，在整個月持續上漲。

我指的市場是標准普爾 500 指數和納斯達克 100 指數，它們都創下了歷史新高。 但一切並不順利。 美元流動性方向的真正煙霧警報——比特幣——正在發出警告信號。 美國現貨ETF推出後，比特幣已從48,000美元的高點跌至40,000美元以下。 與比特幣的局部高點一致，2年期美國國債收益率在1月中旬觸及4.14%的局部低點，目前正在上漲。

比特幣近期暴跌的第一個論據是灰度比特幣信托基金（GBTC）的資金外流。 這種說法是虛假的，因爲當你將 GBTC 的流出與新上市的現貨比特幣 ETF 的流入進行淨值計算時，結果是，截至 1 月 22 日，淨流入爲 8.2 億美元。

第二個論點，也是我的立場，是比特幣預計銀行定期融資計劃（BTFP）將不會更新。 這一事件不會帶來積極影響，因爲美聯儲尚未將利率降至將 10 年期國債利率推至 2% 至 3% 區間的水平。 在這些水平上，非大到不能倒（TBTF）銀行的債券投資組合已恢復盈利，而資產負債表上目前存在巨額未實現損失。 在利率降至上述水平之前，如果沒有政府通過 BTFP 提供的支持，這些銀行就無法生存。 金融市場的繁榮讓耶倫和鮑威爾產生了一種錯誤的信心，即一旦 BTFP 不更新，市場不會讓一些非 TBTF 銀行破產。 因此，他們相信可以阻止具有政治毒性的BTFP，並且不會出現負面的市場反應。 然而，我認爲恰恰相反：BTFP 的停止將引發一場小型金融危機，並迫使美聯儲停止談話，並讓耶倫开始降息、縮減 QT 和/或通過量化手段恢復印鈔，寬松政策（QE）。 比特幣的價格走勢告訴我我是對的，他們是錯的。

美聯儲寧愿通過演講和《華爾街日報》專欄來刺激市場，因爲他們對通脹極度恐懼。 掌管美國治下和平外交政策的好战傀儡現在卻陷入了另一場中東战爭，而且與也門胡塞武裝的鬥爭永無休止。 在本文後面，我將詳細闡述爲什么這場紅海战爭很重要，並且可能會在今年 11 月美國大選前夕導致商品通脹出現令人不安的飆升。

與西方主流金融媒體告訴你的相反，通貨膨脹仍然是大多數破產的美國人面臨的問題。 選民根據經濟來決定總統，而現在，美國總統、蔬菜大佬喬·拜登和他醒悟的民主黨人注定會被橙人特朗普和他可悲的共和黨人薰死。

我相信在 3 月 12 日 BTFP 續訂決定之前，比特幣將會下跌。 我沒想到會這么快發生，但我認爲比特幣會在 30,000 美元到 35,000 美元之間找到局部底部。 隨着 SPX 和 NDX 因 3 月份的小型金融危機而下跌，比特幣將會上漲，因爲它將代表美聯儲最終將降息和印鈔言論轉化爲按下“Brrrr”按鈕的行動。

現在，我將通過一些圖表快速讓讀者了解爲什么我認爲美聯儲需要一場小型金融危機來阻止“談話”並啓動耶倫。

這是美元流動性圖表。  隨着美聯儲於 2022 年 3 月开始加息和量化寬松行動，該指數暴跌。 然而，由於建議零售價自 2023 年 6 月以來下降，該指數回到了 2022 年 4 月以來的最低水平。

該圖表是該指數的子組成部分，是 RRP 和 TGA 余額變化的淨值。 自2023年6月美國政府通過預算以來，已新增近8000億美元的流動性。

從宏觀層面來看，盡管美聯儲資產負債表減少了 1.2 萬億美元，但由於美元流動性水平相對較高，風險資產仍在大量湧入。

第一次危機

如果我們深入研究非 TBTF 破產銀行，我們會發現耶倫和鮑威爾被迫採取行動來救助美國銀行業。 上圖是白色的標普區域銀行 ETF (KRE) 與黃色的 2 年期國債收益率。 該指數中的銀行是該系統中的小銀行，因爲它們不像更知名且盈利能力更強的 TBTF 兄弟那樣享有政府存款擔保。 2023 年第一季度收益率急劇上升，導致韓國房地產暴跌，三大非 TBTF 銀行（Silvergate、Signature 和 Silicon Valley Bank）在兩周內破產。 由於市場知道美聯儲將不得不通過 BTFP 印鈔來拯救系統，收益率暴跌。

第二次危機

一度一切都很好，但市場开始關注失控的美國赤字以及必須發行的巨額債券來爲其融資。 鮑威爾在 2023 年 9 月聯邦公开市場委員會 (FOMC) 新聞發布會上的聲明使這一問題變得更加復雜，他表示金融市場將爲美聯儲完成貨幣緊縮工作。 債券市場希望美聯儲通過進一步加息來對抗通脹並提高政府借貸成本，而不僅僅是冷眼旁觀彭博終端。 整個曲线的利率上升，最令人擔憂的是，長期利率以熊市陡峭的方式上升。 KRE 的回應是傾銷至 4 月份銀行危機最嚴重時期以來的最高水平。 耶倫被迫在 11 月採取行動，將借款轉爲國債。 這拯救了債券市場，並引發了股票和債券的惡性空頭回補反彈。

美聯儲陷入危機

市場現在預測 RRP 余額何時將接近於零，並想知道接下來會發生什么。 關於這一點有很多討論，包括對美聯儲如何在不稱爲印鈔的情況下增加流動性的猜測。 但尚未採取任何行動。 兩年期國債收益率回升，但韓國房地產價格繼續上漲。 如果耶倫和鮑威爾說得對，10年期國債收益率將神奇地從3%降至2%。 如果沒有新的美元購买債券，這種情況就不會發生。 這就是 2 年期國債收益率與 KRE 之間的脫節。 我相信市場將面臨一個令人不快的意外，因爲很明顯鮑威爾只會咆哮而不咬人。

這張圖表顯示了比特幣（白色）和 2 年期國債收益率（綠色）之間的差異，它們講述了相同的故事，而 SPX（黃色）則講述了不同的故事。 自 2023 年 11 月 1 日起，隨着 2 年期國債收益率下降，比特幣和 SPX 指數上漲。 一旦 2 年期收益率觸底並逆轉方向，比特幣就會下跌，而 SPX 則繼續上漲。

比特幣告訴世界，美聯儲陷入了通貨膨脹和銀行業危機之間。 美聯儲的解決方案是試圖讓市場相信銀行是健全的，而不提供必要的資金來使這一幻想成爲現實。

Jim Bianco 制作了一些出色的圖表，我將在本文的其余部分中重點依賴這些圖表。

正如讀者所知，我在日本北海道度過了北半球的冬天。 本賽季的一個顯著變化是美國人的絕對數量。 即使對於生活在亞洲的人來說，前往這個粉雪天堂也是一件令人痛苦的事情。 如果您住在美國，這會更加耗時且昂貴。 然而，美國嬰兒潮一代在度假村滑雪的人數明顯增多。 嬰兒潮一代是他們一生中最富有的人。 這是因爲股市和房價都處於歷史高位。 此外，他們的現金儲備幾十年來首次產生了收益。 對於一群在大流行期間剛剛目睹生命一閃而過的人類來說（請記住，大流行殺死的主要是老年肥胖者，即嬰兒潮一代），現在是環遊世界的時候了。

美國最富有的 10% 家庭擁有美聯儲通過各種印鈔計劃注入的金融資產的約 65%。 嬰兒潮一代是最富有的一代，他們的支出正在爲非常強勁的美國經濟提供動力。

亞特蘭大聯儲預計 2023 年第四季度 GDP 將強勁增長2.4%——強勁至非常強勁！

然而，美國其他地區已經破產了，並深陷債務之中。

前 10% 的人持有約 65% 的金融資產，但只持有約 8% 的債務。 底層 90% 的人持有 92% 的債務，但只持有 35% 的資產。 這種財富和債務分配的高度不平等給民主國家的政治家帶來了一個問題。 雖然政客們決心竭盡全力讓富人變得更富，但他們需要通過獲得破產平民的支持來當選。 這就是爲什么當通貨膨脹出現時，這是一個問題。

目前的消費者價格指數（CPI）計算方法是Fugazi。 如果我們回到 1980 年或 1990 年的 CPI 計算方法，實際通脹率約爲 +10%，而你在新聞中讀到的通脹率爲 +3%。

這就是爲什么根據最新的民意調查，特朗普略微有可能擊敗拜登。

簡而言之，美國政治就像一個馬戲團，富人購买廣告來提高他們最喜歡的小醜的知名度，而小醜又跳舞又唱歌以贏得平民的選票。 拜登必須向富人和窮人一樣分發好東西才能獲勝。 在憤世嫉俗的宏觀層面上，該策略是推高富人擁有的股票市場，從而增加稅收收入，然後用從富人那裏收集的战利品向窮人提供救濟。

頂層 10% 的人繳納了 74% 的所得稅。 他們的巨額貢獻源於政府在股市上漲期間徵收的巨額資本利得稅。 因此，美國政府的財政與股市的表現掛鉤。

拜登有兩位肩負不同使命的金融將軍。 耶倫必須利用美國財政部的權力來提振股市。 她可以通過調整美國財政部的債券發行時間表或縮減 TGA 來做到這一點。 鮑威爾必須將通脹降低至可接受的水平。 他可以通過提高利率和縮減美聯儲的資產負債表來做到這一點。

耶倫的工作比鮑威爾的容易得多。 耶倫可以通過發行更多國債和債券，或者通過將 TGA 從目前的 7500 億美元減至零來單方面提振股市。 鮑威爾可以減少貨幣供應量並提高利率，但他對地緣政治問題的控制權爲零。 他也無法影響政府赤字或盈余的規模。 假設政府致力於維持巨額赤字，耶倫將適當提供資金，從而增加對商品和服務的需求。 在這種情況下，鮑威爾在美聯儲的抗通脹行動將被削弱。

新冠疫情後的美國通脹之所以如此明顯，是因爲在全球運輸貨物困難之際，政府向民衆發放了由美聯儲印鈔資助的刺激措施。 由於大流行封鎖政策，出現了停工和勞動力短缺的情況。 結果導致通貨膨脹達到 20 世紀 70 年代末和 1980 年代初以來的最高水平。

類似的全球供應鏈危機正在上演，但這一次，貨物運輸的困難是由厄爾尼諾現象和西方船只停運曼德海峽造成的。

航運是一項古老但重要的業務。 與鐵路、公路或航空相比，海運每公裏旅行的成本最便宜。 如果沒有巴拿馬運河或曼德海峽，船只必須繞行合恩角或好望角。 厄爾尼諾天氣模式的出現導致巴拿馬運河出現幹旱，導致運河內水位低於平均水平，這意味着可以通過的船只減少。 也門胡塞武裝的非對稱無人機战有效地封鎖了西方船只的曼德海峽。 他們現在必須繞過好望角航行。

這種改道影響了全球 20% 到 30% 的運輸，並增加了大量的時間和費用。 對於通貨膨脹統計學家來說，在其他條件相同的情況下，任何乘船旅行的東西都會變得更加昂貴。 鑑於通貨膨脹的運行具有相當大的滯後性，如果這種情況持續下去，其影響將在幾個月後才會顯現。 盡管市場對美國和其他地區同比通脹數據下降感到高興，但這可能是一場代價高昂的勝利。

厄爾尼諾天氣模式才剛剛开始。 溫和的厄爾尼諾現象通常會持續一到兩年。 無論這次厄爾尼諾現象有多嚴重，今年11月仍然會出現。 可悲的是，如果你是拜登的支持者，他對天氣無能爲力。 人類甚至不是卡爾達肖夫 I 型文明。 厄爾尼諾現象和氣候變化總體上降低了巴拿馬運河的水位，減少了可過境的船舶數量。

減少通過巴拿馬運河的航運活動非常重要，因爲美國正在將一些貨物通過歐洲改道至東部沿海港口，以避免經過巴拿馬運河。 但是，鑑於裝載在西方船只上的從亞洲到歐洲的貨物現在必須繞過非洲而不是通過紅海，運輸成本和時間將會增加。

胡塞武裝宣稱他們將攻擊任何支持以色列的國家的任何船只。 他們認爲，以色列的加沙战爭是一場種族滅絕行動，是由以色列總理“比比”內塔尼亞胡等战犯起訴的。 爲了聲援他們的穆斯林和阿拉伯同胞，他們使用價值 2,000 美元的無人機攻擊商船。 一架廉價無人機可以使一艘價值數億美元的船只完全癱瘓，這就是不對稱战爭的定義。 想一想：爲了使價值 2000 美元的無人機失效，美國必須發射一枚價值 210 萬美元的導彈。 即使胡塞武裝從未擊中過任何一個目標，他們派出的每架無人機的防御成本都要高出美國 1000 倍。 從數學上講，這對美國來說是一場贏不了的战爭。

據另外三名國防部官員稱，使用昂貴的海軍導彈（每發可達 210 萬美元）來摧毀簡單的胡塞無人機（估計每架數千美元）的成本越來越令人擔憂。—— 政治報

鑑於美國作爲全球儲備貨幣發行國，對全球海上安全負有責任，全世界都在關注美國治下的和平如何應對這一明目張膽的軍事打擊。 從胡塞武裝的聲明來看，如果美國與以色列斷交並迫使比比結束战爭，胡塞武裝就會停止襲擊。

即使拜登大聲呼籲要結束战爭並停止謀殺如此多的加沙男人、女人和兒童，拜登也絕不會因爲害怕丟面子而停止對以色列人的財政和軍事封鎖。 結果是整個世界都處於未來战爭的前排位置。 以花費數萬億美元漂浮的航空母艦群爲代表的傳統美國海軍正在與對手正面交鋒，發射成本低於零債券酒吧標籤的無人機。

我預測，我們將親眼目睹紅、白、藍強大的拳頭擊打無人機群是多么困難。 爲了讓航運公司有信心再次穿越紅海，美國海軍必須在每一次交战中表現完美。 每架無人機都必須被消滅。 因爲即使是無人機有效載荷的直接撞擊也可能使商船喪失能力。 另外，由於美國現在正與也門胡塞武裝交战，航運保險費將會飆升，使得通過紅海航行更加不經濟。

由於天氣和地緣政治因素，運輸成本上升可能導致今年第三和第四季度通脹飆升。 由於鮑威爾無疑意識到了這些問題，他將盡一切努力談論降息的大事，而不必實際降息。 由於運輸成本增加而導致的通脹率可能會溫和上升，但降息和重啓量化寬松可能會加劇通脹率的上升。 市場還沒有意識到這一事實，但比特幣卻意識到了。

唯一勝過對抗通貨膨脹的是金融危機。 這就是爲什么，爲了實現削減、QT 縮減以及市場認爲 3 月份可能恢復 QE，我們首先需要在 BTFP 不更新時讓一些銀行倒閉。

战術交易

ETF 批准高點從 48,000 美元的 30% 修正爲現在的 33,600 美元。 因此，我認爲比特幣在 30,000 美元至 35,000 美元之間形成支撐。 這就是爲什么我在 2024 年 3 月 29 日購买了 35,000 美元的看跌期權。 我還以小幅虧損的方式拋售了 Solana 和 Bonk 的交易頭寸。

比特幣和加密貨幣總體上是全球最後一個自由交易的市場。 因此，他們將在 TradFi 法定股票和債券市場受到操縱之前預測美元流動性的變化。 比特幣告訴我們要尋找耶倫，而不是空談。

耶倫有機會在即將於 1 月 31 日發布的 QRA 中爲市場注入更多活力。 如果她說她將把 TGA 從 7500 億美元削減到零，那么我們就知道還有另一個市場沒有預料到的流動性來源可以支撐市場。 那么問題就變成了：一旦 BTFP 不更新，是否足以預防任何銀行倒閉？

我認爲財政部投放資金計劃（BTFP）不會被更新，因爲耶倫和鮑威爾都沒有提到過它。因此，自然的假設是它將到期，銀行必須償還近2000億美元的借款。如果情況改變，並且他們明確表示將延長，那么市場就會發生變化。我將平倉持有的看跌期權，並通過繼續出售國債並購买加密貨幣來將風險水平提高到最大。

如果我的基本情況變成現實，一旦比特幣跌破35,000美元，我將开始尋找底部。我會大量买入Solana和$WIF。Bonk是上個周期的狗狗幣，如果不是Wif Hat，就一文不值。