來源：CryptoVizArt, UkuriaOC, Glassnode；編譯：鄧通，金色財經

摘要

• 本文探討了比特幣近期創下歷史新高的漲勢，並分析了推動這一上漲勢頭的因素，尤其是現貨市場對永續期貨的強勁需求。

• 我們分析了最近美國大選對機構資金流入的影響，重點指出隨着現貨持有策略越來越受歡迎，美國現貨 ETF 和 CME 期貨未平倉合約如何激增。

• 對 ATH 發現階段進行評估，重點關注利潤中的供應百分比以及盈利能力長期超過 95% 時伴隨的市場動態。

• 我們深入研究鏈上成本基礎布林帶以追蹤需求動量，說明接近這些布林帶如何預示着市場需求強勁的時期。

• 最後，我們檢查了已實現的利潤水平，注意到獲利回吐活動顯著，但表明當前水平仍低於之前 ATH 峰值的水平，表明還有繼續增長的空間。

選舉後飆升

美國總統選舉結果出爐後，人們一致認爲特朗普政府將採取更加友好的加密貨幣立場，加密貨幣市場發出積極信號，推動比特幣創下歷史新高。

此圖表顯示了比特幣 (BTC) 與各種法定貨幣和黃金 (XAU) 配對從 ATH 的回撤。值得注意的是，BTC：TRY（土耳其裏拉）對在 2024 年 6 月 26 日率先創下 ATH，領先於其他對。2024 年 11 月 6 日，幾乎所有 BTC外匯對都創下新高，但 BTC：黃金除外。

從歷史上看，美國總統選舉對比特幣的市場表現產生了重大影響，價格和實際市值（代表了投資於比特幣網絡的累計財富）都發生了顯著變化。

2016 年大選（共和黨執政）：

• 大選前實現資本激增 20.3%，大選後增長 55.5%。

• 大選前價格上漲 34.7%，大選後幾個月飆升 124.6%。

2020 年大選（民主黨執政）：

• 大選前實際資本流入增長 16.5%，大選後增長 196.3%。

• 大選前價格上漲 35.4%，大選後價格飆升 306.8%。

2024 年大選（共和黨執政，迄今爲止）：

• 大選前實現資本增長 13.3%，大選後小幅上漲 2%。

• 大選前價格上漲 10.1%，大選後（迄今爲止）上漲 27.9%。

因此，當前的周期反映了在前幾次選舉前的反應較爲溫和，盡管仍然非常樂觀。市場目前正在適應加密政策可能在未來幾年發生的變化。

比特幣延續了近期創下歷史新高的勢頭，創下了有史以來最大的周线走勢，漲幅高達 11.6 萬美元。此次反彈大大超出了歷史周线走勢，幾乎是統計上限的五倍（1 個標准差），表明看漲勢頭空前強勁。

這種異常的價格走勢反映了市場的樂觀情緒，參與者將預期的監管環境視爲持續資本流入的催化劑。

現貨驅動的突破

該圖表突出顯示了 Coinbase 現貨市場的每日累計交易量增量 (CVD)，顯示买方壓力顯著上升。最近，每日現貨 CVD 達到 1.43 億美元，接近 3 月 13 日創下的 1.52 億美元的前高點。

自 7 月以來，每次比特幣上漲都伴隨着 Coinbase 买方興趣的強勁增長，這表明美國最大的交易所之一的現貨市場需求強勁。投資者的這種持續興趣表明市場參與者對數字資產越來越看好，並強化了當前上漲的現貨驅動性質。

繼 Coinbase 現貨市場出現強勁买方壓力之後，近期的反彈也迎來大量資金流入美國現貨 ETF，過去 30 天內管理資產增加了 68 億美元。這一增長超過了 CME 期貨未平倉合約 76 億美元的增幅，表明投資者明顯傾向於通過 ETF 進行現貨投資。

ETF 流入量與 CME 未平倉合約之間的相關性凸顯了現貨持有策略的主導地位。然而，更強勁的 ETF 需求凸顯了在此輪市場上漲期間投資者轉向直接現貨投資。

通常，現貨市場勢頭的持續需求會伴隨着永續合約期貨的類似積極勢頭。永續合約市場近期的溢價峰值——11 月 12 日達到每小時 159 萬美元（7 天平均值爲每小時 39.2 萬美元）——反映了強勁的投機需求。

然而，這一水平仍低於 3 月中旬的高點，強化了當前反彈更多是由現貨驅動的假設。永續合約市場溫和但顯著的需求凸顯出，現貨需求而非槓杆投機是迄今爲止價格飆升的主要力量。

價格發現階段

比特幣已進入新的價格發現階段，所有流通供應都开始盈利。此圖表顯示了獲利供應的百分比，以及每月連續獲利天數超過 95%。

從歷史上看，這些欣快階段持續了大約 22 天，之後才出現調整，將超過 5% 的供應推低至原始收購價以下。當前的反彈已連續 12 天保持這一高利潤水平，突顯出強勁的市場情緒，但也暗示根據過去的模式未來可能出現調整。

該圖表考察了新 ATH 發現階段的累計實現利潤，突出了獲利回吐活動的規模。從歷史上看，在需求枯竭之前，每月實現的利潤在 300 億美元至 500 億美元之間，這通常預示着一個冷靜期。

目前，自進入最新的 ATH 發現階段以來，我們觀察到已實現利潤 204 億美元。雖然獲利回吐規模很大，但仍低於歷史峰值，這表明在達到潛在需求枯竭之前還有進一步上漲的空間。

發現階段波段

隨着我們進入新的 ATH 發現階段，確定最有效的價格模型來應對這種高度的市場活動變得至關重要。此圖表顯示了新投資者的成本基礎以及統計的上限和下限（±1 個標准差）。

在 ATH 發現階段，隨着新投資者以更高的價格進入，比特幣的價格通常會多次接近並測試上限，這是由強勁的需求勢頭推動的。目前，比特幣的價格爲 87.9 萬美元，略低於上限 94.9 萬美元。監測這些波段的接近程度，尤其是上限和中限，可以突出顯示市場需求旺盛的時期，反映出新資本在反彈階段進入市場的熱情。

目前，比特幣的現貨價格爲 87.9 萬美元，低於上限 94.9 萬美元。監測這些波段的接近程度，特別是上波段和中波段，可以突出顯示強烈需求何時放緩，以及價格何時足夠高以至於許多現有持有者可以加大賣方壓力。

目前已實現利潤額平均約爲 15.6 億美元/天，長期持有者貢獻了 7.2 億美元，佔總額的 46%。

盡管獲利回吐活動有所增加，但已實現利潤總額約爲前幾個周期性 ATH 期間記錄的一半（突破 30 億美元/天，其中 50% 以上歸因於長期持有者）。這再次表明，如果需求繼續流入，可能還有進一步上漲的空間，並且在達到典型的利潤實現峰值水平之前，需要更多的賣方壓力。

結論

本文分析了比特幣近期的歷史高點，主要由現貨市場需求強勁推動，主要是通過美國現貨 ETF。大選後，機構投資者興趣激增，大量資金流入芝加哥商品交易所 (CME) 期貨和 ETF，有利於現貨敞口，並推動比特幣進入新的 ATH 發現階段。目前，超過 95% 的流通供應處於盈利狀態，通常會隨後出現大量獲利回吐。

目前，幾乎所有的 BTC 流通供應都處於盈利狀態，盡管獲利回吐活動大幅增加。雖然短期和長期持有者的實際利潤都有所增加，但仍低於之前的最高水平，這可能表明許多投資者愿意等待更高的價格。

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