作者：UkuriaOC, CryptoVizArt, Glassnode；編譯：白水，金色財經

要點

• 盡管比特幣交易價格大跌，但市場中很大一部分仍然盈利，而短期持有者承擔了大部分損失。

• 通過結合鏈上定價模型和技術指標，我們定義並探索了市場未來發展的一系列潛在場景。

• 波動性繼續處於歷史壓縮狀態，這表明投資者在一定程度上表現出冷漠，但也表明未來波動性加劇的指數不足。

市場盈利能力依然強勁

隨着 BTC 價格跌至5.5萬美元區域，許多數字資產投資者可以感受到一定程度的恐懼和看跌情緒。當市場波動停滯並進入休眠狀態、冷漠蔓延時，這種情況並不少見。

盡管如此，從 MVRV 比率的角度來看，投資者的總體盈利能力仍然非常強勁，平均仍保持着 2 倍的利潤倍數。這個水平通常描繪出“熱情”和“興奮”牛市階段。

再深入一層，我們可以將所有持有未實現利潤或虧損的代幣分开。這使我們能夠評估每組的平均成本基礎，以及每枚代幣持有的未實現損益的平均幅度。

• 平均利潤代幣的未實現收益爲 +41,300 美元，成本基礎約爲 19,400 美元。值得注意的是，這個數字將部分受到早期周期中最後移動的代幣的影響，包括 Patoshi 實體、早期礦工和丟失的代幣。（紅色）

• 平均損失代幣的未實現損失爲 -5300 美元，成本基礎約爲 661000 美元。這些代幣主要由短期持有者持有，因爲 2021 年周期的“頂級买家”至今仍持有的很少。（藍色）

這兩個指標都可以幫助識別潛在的拋售壓力點，因爲投資者尋求保持收益，避免持有最嚴重的未實現損失。

如果我們查看每枚代幣的未實現利潤/損失之間的比率，我們可以看到持有的账面收益的大小是账面損失的 8.2 倍。只有 18% 的交易日錄得較大的相對價值，所有這些都屬於興奮牛市區間。

可以說，ETF 批准後設定的 3 月份 ATH 具有與歷史牛市峰值一致的幾個特徵。

關注短期持有者（STH）群體

自 3 月份 ATH 以來，比特幣價格一直在 6 萬美元至 7 萬美元的明確區間內盤整，市場未能在任一方向建立強勁的趨勢。

爲了奠定我們在周期中的地位，我們將參考一個簡化的框架來思考歷史比特幣市場周期：

• 深熊市：價格交易低於實際價格。（紅色）

• 早期牛市：價格在已實現價格和真實市場均值之間交易。（藍色）

• 熱情的牛市：價格在 ATH 和真實市場平均值之間交易。（橘色）

• 興奮的牛市：價格交易高於之前周期的 ATH。（綠色）

目前，在經歷了幾次非常短暫的進入興奮區之後，價格仍處於熱情的牛市區域內。真實市場平均值爲 5 萬美元，代表每個活躍投資者的平均成本基礎。

如果宏觀牛市預計持續下去，這一水平仍然是市場保持在該水平之上的關鍵定價水平。

接下來，我們將關注短期持有者群體，並將其成本基礎與表示 +-1 標准差的水平相疊加。這提供了對這些價格敏感持有者可能开始反應的領域的洞察：

• 大量未實現利潤預示着潛在的過熱市場，目前價值爲 92,000 美元。（紅色）

• STH 隊列的盈虧平衡水平爲 64,000 美元，目前現貨價格低於該水平，但正在嘗試收回。（橘色）

• 重大的未實現損失預示着潛在的超賣市場，目前價值爲 5 萬美元。這與作爲牛市斷點的真實市場均值一致。（藍色）

值得注意的是，只有 7% 的交易日現貨價格交易低於 -1SD 區間，這使得這種情況相對罕見。

由於價格交易低於某種東西的成本基礎，因此明智的做法是檢查該群體各個子集的財務壓力程度。使用我們按年份指標進行的細分，我們可以剖析和檢查短期持有者群體中不同幣齡投資者的成本基礎。

目前，1d-1w、1w-1m、1m-3m的幣齡平均都存在未實現損失。這表明這種盤整區間對於交易者和投資者來說基本上沒有什么成效。

300 萬至 600 萬人群仍然是唯一保持未實現利潤的子群體，平均成本基礎爲 5.8 萬美元。這與本次調整的低價相一致，這再次標志着這是一個關鍵的關注領域。

轉向技術指標。我們可以使用廣泛使用的 Mayer Multiple 指標，該指標評估價格與其 200DMA 之間的比率。 200DMA 通常被用作評估看漲或看跌勢頭的簡單指標，使任何突破或突破成爲關鍵的市場樞軸點。

200DMA 目前的價值爲 58,000 美元，再次提供與鏈上價格模型的融合。

我們可以使用 URPD 指標來進一步評估特定成本基礎集群周圍的供應集中度。目前，現貨價格接近 6 萬美元和 ATH 之間的大型供應節點的下限。這與短期持有者的成本基礎模型一致。

由於 263 萬枚 BTC（佔流通供應量的 13.4%）位於 6 萬至 7 萬美元的區間內，微小的價格波動能夠顯著影響代幣和投資者投資組合的盈利能力。

總體而言，這表明許多投資者可能對價格跌破 6 萬美元感到敏感。

波動性預期

經過幾個月的區間價格走勢，我們注意到許多滾動窗口時間範圍內的波動性顯著下降。爲了可視化這種現象，我們引入了一個簡單的工具來檢測已實現的波動性收縮的時期，該工具通常可以提供一個指標，表明未來可能會加劇波動性。

該模型評估 1 周、2 周、1 個月、3 個月、6 個月和 1 年時間範圍內的已實現波動率 30 天的變化。當所有窗口都表現出 30 天的負變化時，就會觸發一個信號，推斷波動性正在壓縮，投資者對未來波動性降低的預期也在壓縮。

我們還可以通過測量過去 60 天內最高和最低價格變動之間的百分比範圍來評估市場波動性。按照這個指標，波動性繼續壓縮到罕見的水平，但通常是在長期盤整之後、市場大幅波動之前。

最後，我們可以使用賣方風險比率來加強我們的波動性評估。該工具評估投資者鎖定的已實現利潤和損失相對於資產規模（已實現上限）的絕對總和。我們可以在以下框架下考慮這個指標：

• 高價值表明投資者以相對於其成本基礎而言較大的利潤或損失來花費代幣。這種情況表明市場可能需要重新找到平衡，並且通常會出現劇烈的價格波動。

• 低值表明大多數代幣的支出相對接近其盈虧平衡成本基礎，表明已經達到一定程度的平衡。這種情況通常意味着當前價格範圍內的“盈虧”耗盡，並且通常描述了低波動性環境。

值得注意的是，STH 賣方風險已降至歷史低點，5083 個交易日中只有 274 個交易日（5%）錄得較低值。這表明在價格盤整期間已經建立了一定程度的均衡，並暗示了近期波動性預期將會加劇。

總結

比特幣市場處於一個有趣的地方，盡管價格比 ATH 低 20%，但冷漠和無聊佔據主導地位。平均仍持有 2 倍的未實現利潤。然而，新买家卻嚴重不足。

我們還探討了投資者行爲模式可能發生變化的關鍵定價水平。我們尋求鏈上指標和技術指標之間的一定程度的融合，並得出了三個關鍵的興趣領域。

• 跌破 58,000 美元至 60,000 美元將使大量 STH 遭受損失，並低於 200 日均线價格水平進行交易。

• 60,000 美元至 64,000 美元之間的價格走勢延續了當前市場決策的橫盤軌跡。

• 如果突破 6.4 萬美元，大量 STH 代幣就會重新盈利，投資者情緒可能會有所上升。

從定價和鏈上的角度來看，波動性在多個時間範圍內持續壓縮。賣方風險比率和 60 天價格區間等指標已跌至歷史低點。這表明當前交易區間正處於下一個區間擴張發展的後期階段。