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Ethena是“下一個UST”嗎?

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Ethena是“下一個UST”嗎?

前序觀察 企業專欄 剛剛 關注

 

文章來源:

作者Bobby 一條穩定幣老狗

合作者 Chatgpt 4.0

2024年4月2日,Ethena在幣安上线並表現出色,引起了加密貨幣市場的廣泛關注。其中,作爲早期投資人的Arthur Hayes在社交媒體上爲其加油助威,進一步凸顯了其在市場中的潛在影響力。

對於普通投資者而言,他們關注的是幣價的表現。作爲一個行業從業者,我更傾向於探索Ethena背後的價值及其對行業的實際影響。在衆多對Ethena的分析中,一些文章存在明顯的主觀偏見或在翻譯過程中失去了原有的精確性。因此,我嘗試給提供一個更加平衡和詳細的視角。當然,因爲我不是金融從業者,在某些金融術語上如果不夠嚴謹還請大家見諒。步印象

初步印象

最初接觸Ethena的時候,我對其持一定的保留態度。尤其是看到超過30%的Staking Yield收益時,總有一種Luna重現的感覺。但隨着深入研究,我發現Ethena是一個很有趣的產品,它雖然不完美,但底層邏輯與當代社會的發展趨勢有契合之處。

Ethena簡介

Ethena是一種結構化票據(Structured Notes),既持有stETH的多頭倉位(從而間接持有ETH的多頭倉位),又在主要的中心化交易所通過永續合約做空ETH。這種對衝策略使得Ethena的價格(對美元)相對穩定。

對用戶而言,這意味着在ETH價格上漲時,他們可以從三個方面獲得收益:stETH的質押收益、ETH價格上漲帶來的收益,以及永續合約做空獲得的費率收益。與此同時生成的USDe可以用來參與其他各種交易。然而,在ETH價格下跌時,整體收益可能會降低,甚至變爲負值。爲此,Ethena團隊購买了保險以應對極端情況,盡管如此,在ETH大幅下跌時,仍存在風險——做空的費率成本可能急劇增加,甚至出現沒有足夠的對手盤,直至進入死亡螺旋的情況。

與UST的對比

很多人提到Ethena的第一反應就是“下一個UST”。

Ethena的底層資產爲ETH,而UST的底層資產爲Luna。盡管某些人聲稱二者有根本的不同,實際上,兩者的主要區別在於底層資產的選擇。Ethena依托於ETH的廣泛共識,相較之下,ETH的穩定性比Luna可靠得多。

Ethena到底是不是穩定幣

將Ethena叫做“穩定幣”更像是一種營銷策略。實際上,它應被視爲一種金融工程產品,其波動性相對於單純的ETH對美元波動更小。但將其定義爲“穩定幣”的爭論並不具有實質性意義,畢竟,所有現有的“穩定性”概念都是相對於美元而言的。美元的穩定本就是一個相對的概念。

Ethena有哪些(主要)風險

跟所有金融產品一樣,Ethena面臨着多種風險,除了前面提到的“死亡螺旋”,其他風險主要來自兩個方面:

第一,交易所的穩定性不及銀行。中心化虛擬貨幣交易所相比於銀行確實是一種新興事物,所以對於它們穩定性的擔憂是有道理的。但是近年來SVB、Signature、還有Silvergate的倒閉事件表明,銀行也並非萬無一失。

第二,Ethena的總供給量有上限,受制於中心化交易所Eth永續合約空投的總量。這一點是確實存在的。解決這個問題無外乎兩種可能。首先是Eth總市值的增長。其次是尋求一種“盤子”更大的底層資產,據說Ethena團隊已經在开始圍繞比特幣設計迭代版本。

值得一提的是,結構化票據的設計方式可以多種多樣。Ethena火了之後相信會有更多的類似產品出現。只要對產品設計中的一些參數進行調整,風險和收益的數值就會發生變化。

我爲什么喜歡Ethena

我對Ethena的喜愛源於其試圖建立一種透明的脫離美元標准的“共識穩定”機制。

首先是透明。由於Ethena的質押和發行都是在鏈上進行(只有在中心化交易所的空投不在鏈上),因此它的發行相對於Tether或者Circle都更加透明。Tether的審計一直被業界詬病。Circle雖然更自律,並且有四大會計事務所對其進行每月兩次的審計,但相比於“時時刻刻”都透明的鏈上數據,還是有一定差距。

更重要的是,Ethena向大家展示了一種可能性——在某些場景下,人們不一定需要以美元爲錨定基准,而是需要一個新的“相對穩定”且“易於理解”的共識基礎。比特幣的發展已證明,尋求脫離美元霸權的金融產品具有其存在的必要性和市場需求。隨着技術的發展,未來會有很多應用場景並不一定需要與美元完全錨定(比如AI與算力之間的天然錨定)。展望未來Ethena作爲一個金融產品,雖然不完美,但它开啓了一個新路徑——借助新的底層資產,建立相對穩定的金融工程產品。這是一種探索在美元之外建立穩定性的新視角。

 

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本文作者: 前序觀察
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