作者：Liquid Strategies 投資組合經理 Cosmo Jiang ，內容主管 Erik Lowe，Pantera Capital；編譯：鄧通，金色財經

經常有投資者問我們，“各種加密貨幣在牛市周期中的相關性如何？”

爲了提供對此的一些看法，我們將分析最近的兩個周期，當時除比特幣之外的可投資代幣擁有有意義的市場份額。

我們觀察到牛市周期有兩個明顯的階段。 第一階段是反彈的早期階段，此時比特幣的表現往往優於市場的其他部分。 第二階段是山寨幣表現往往優於大盤的後期階段。

我們認爲，比特幣在第一階段的優異表現可能是多種原因的副產品。 首先，它是市場上供應最廣泛、流動性最強的數字資產。 2023年，比特幣日均交易量爲180億美元。 相比之下，以太坊日交易量爲 80 億美元。 其次，首次投資者通常會先購买比特幣，然後再尋求其他代幣的投資。 它擁有 15 年的業績記錄和許多人認爲是行業本身代名詞的品牌。

雖然一些投資者的投資之旅最終以比特幣結束，但許多投資者將陷入加密貨幣兔子洞。 除了比特幣之外，可投資代幣的範圍非常廣闊，隨着越來越多的企業家和开發商進入該領域，牛市似乎加速了該領域的擴張。 第二階段是投資者开始尋找支持不同用例的更高增長代幣，通常由新創新推動，即 2017-18 年的 ICO、2020-21 年的 DeFi 和 NFT。 這一階段可能與約翰·鄧普頓爵士所描述的牛市“樂觀”階段相吻合。

這是以金色陰影突出顯示的兩個階段的視覺效果。 您會注意到山寨幣市場份額在周期的第一階段下降，而總市值卻小幅上升，這表明比特幣表現出色。 在牛市周期中，山寨幣的市場份額迅速上升約 60-70%。

以下是比特幣和山寨幣在市值增長方面的實際回報，以及每種加密貨幣對加密貨幣市場整體增長的貢獻程度。

在這些周期中，比特幣在上漲的第一階段始終優於山寨幣。 在第二階段，山寨幣的表現大幅優於比特幣。 有趣的是，山寨幣的表現如此之大，以至於在整個周期中山寨幣的表現都超過了比特幣。

我們的論點是，具有產品市場契合性並通過強勁的單位經濟效益產生實際收入的山寨幣底層協議將在下一個周期中表現最佳，正如人們對股票等其他資產類別的預期一樣。 正如並非所有股票都生來平等一樣，並非所有代幣都生來平等。 從長遠來看，代幣選擇將至關重要，因爲優異的表現將根據具體情況而定，而不一定是在某個行業或基於變化無常、短暫的投機性敘述。

到目前爲止，在當前周期中，比特幣上漲了 2.8 倍，山寨幣上漲了 1.7 倍。