作者：Franklin Bi，Pantera Capital合夥人；編譯：鄧通，金色財經

比特幣，最被忽視的資產

如果我告訴你比特幣資產具有：

– 9000億美元的市值（比 Visa 高 60%）；

– 每日交易量達 260 億美元（比蘋果多 250%）；

– 50% 年化波動性（比特斯拉低 20%）；

– 全球持有者超過2.2億人（具有超過2.2億人口的國家數量：六個）。

……被世界上“領先”的金融機構忽視並被放逐了10年？一個ETF會讓你滿意嗎？

不會。尤其是相對於其規模而言，當比特幣繼續是世界上最被忽視和未充分金融化的資產之一。

比特幣是加密貨幣生態系統中最獨特的資產之一。其市值和交易量約爲以太坊的2.5倍。比特幣網絡是數字黃金庫。這是一座由全球最快超級計算機約500倍的計算能力支持的堡壘。全球有超過2億比特幣持有者，而以太坊持有者僅有1400萬。而比特幣在監管灰色地帶中獨自站立，被認可、分類和視爲數字商品。

如果華爾街的金融體系不爲比特幣建設，那么比特幣將不得不爲自己建立一個金融體系。

如果區塊鏈技術能夠幫助讓無銀行账戶的人得到銀行服務，最明顯的途徑是通過比特幣在拉丁美洲、非洲和亞洲的全球分布。這已經包括了數百萬人口。如果我們預計最終會有數萬億美元的價值流向鏈上，那么沒有比比特幣網絡更安全、更具韌性的網絡了。隨着比特幣觸及10億以上的使用人口，他們將希望做的不僅僅是存儲和轉移資產。資本和技術很少停滯不前。這一次也不例外。

比特幣是技術

盡管比特幣作爲一種資產備受忽視，但作爲一種技術可能更爲被忽視。比特幣在可擴展性、可編程性和开發者興趣方面落後。我在2015年首次嘗試在比特幣上構建應用，那時正值摩根大通進行加密貨幣研發的最早階段。除了彩色幣和側鏈之外，幾乎沒有其他可以探索的內容。那些是今天NFT復興和Layer-2 rollups的早期祖先。

當時的結論是：在比特幣上構建太難了。可以問問大衛·馬庫斯（David Marcus），他曾是Paypal前總裁和Meta穩定幣Diem的聯合創始人。他現在正在創辦一家名爲Lightspark的比特幣支付公司。大衛最近在推特上發文說：“在比特幣上構建至少比使用其他協議構建難了5倍。”

作爲貨幣和技術，比特幣的祝福也是它的詛咒：

• 對改變的抵制：這使比特幣具有強大的韌性，但也導致其發展緩慢。升級難以獲得批准，並可能需要3-5年的時間來取得進展。

• 設計的簡單性：這使得比特幣的漏洞利用空間較小，但也使其缺乏靈活性。比特幣區塊鏈的UTXO模型非常適合作爲簡單的支付交易账本。然而，它基本上不適用於復雜邏輯或循環，這是更高級金融應用所需要的。

• 10分鐘的區塊時間：自2013年以來，這有助於保持比特幣網絡的100%運行時間（這是一個罕見的成就），但使其無法滿足大量的消費者需求。

今天我看到的跡象表明，比特幣的發展停滯是一種暫時的、非結構性的狀態。一個去中心化的金融系統可能終於在比特幣作爲其基礎的情況下出現。盡管它遵循不同的進化路徑，但其潛力或更大於當前以太坊上的DeFi。

爲何是現在？

過去幾年，比特幣开啓了新的發展軌跡：

– Taproot 升級（2021 年 11 月）：擴展了比特幣交易可以存儲的數據和邏輯量的升級。 

– Ordinal inscriptions（2023 年 1 月）：一種支持 Taproot 的協議，用於將豐富的數據寫入單個聰的數據（總共 2.1 千萬億）。 這爲不可替代的代幣啓用了元數據層。 

– BRC-20代幣（2023 年 3 月）：一種Ordinals銘文，可實現部署、鑄造和轉移功能。

可替代和不可替代資產的釋放拉开了2016-2017年以太坊上第一波DeFi和NFT活動的序幕。 同樣增長的早期跡象現在正在浮出水面。 在 Ordinal 銘文的推動下，比特幣每筆交易的平均費用在2023年上漲了20倍。

比特幣必然會走自己的路，但很明顯，一個新的設計空間已經爲比特幣構建者开闢了。

更大的宏觀趨勢引發了比特幣社區的心理轉變，並重新激發了比特幣投資者對比特幣去中心化金融的興趣：

• Layer 2採用：類似Arbitrum的Layer 2技術在2023年主導了新的DeFi活動。這表明可以在不改變基礎層的情況下擴展區塊鏈的容量和可編程性。

• 傳統機構的接受：比特幣通過ETF批准突破了一個重大的監管障礙，將資金流和創業思維重新吸引到其生態系統中。BlackRock和Fidelity正在激活華爾街緩慢但強大的引擎。交易商正在摩拳擦掌，尋找每一個邊際的比特幣流動性來源。這可能很快將它們吸引到DeFi領域，尤其是在像Fordefi這樣的新機構DeFi網關出現之際。

• 加密原生機構的失敗：當FTX、BlockFi、Celsius和Genesis等交易對手倒下時，這就成了加密領域自己的全球金融危機。一整代投資者已經對將他們的比特幣托付給中心化金融服務失去了信心。

事後看來，很明顯：技術解鎖和宏觀趨勢正在融合，走向比特幣 DeFi 的突破時刻。 現在是抓住這一刻的時候了。

5000億美元的機遇

在比特幣上實現DeFi是令人心動的。除了社會和經濟重要性之外，每個早期的建設者和投資者都應該問自己：如果這成功了會怎樣？比特幣上的 DeFi 價值多少？

以太坊目前市值約爲3000億美元，承載了大部分當今的 DeFi 活動。建立在以太坊上的 DeFi 應用歷史上佔以太坊市值的比例介於8%到50%之間。它們目前約佔25%。Uniswap是以太坊上最大的 DeFi 應用，價值爲67億美元，約佔以太坊上所有 DeFi 應用的9%。

如果 DeFi 在比特幣上達到以太坊的規模，我們可以預期比特幣上的 DeFi 應用的總價值爲2250億美元（佔比特幣的25%）。隨着時間的推移，它可能在720億美元到4500億美元之間波動（佔比特幣的8%到50%）。這假設比特幣的當前市值不發生變化。

比特幣上的領先 DeFi 應用最終可能價值200億美元（佔比特幣的2.2%），波動範圍在65億美元到400億美元之間。這將使其成爲加密生態系統中最有價值的前十名資產之一。比特幣已經回到了萬億美元的資產規模。然而，它仍然擁有一個尚未开發的五千億美元的機會。

展望未來

在過去的三年裏，對比特幣可編程性的進展浪潮一直在逐漸成形。例如：Stacks、閃電網絡、Optimistic的 Rollups、ZK-rollups、 Sovereign rollups、Discreet Log Contracts等。更近期的提案包括Drivechains、Spiderchain和BitVM。

但是，獲勝的解決方案不僅僅憑借其技術優點就能突破。在比特幣上實現DeFi的獲勝方法將需要以下內容：

• 與比特幣的經濟對齊性：任何可編程的比特幣層都應直接與比特幣的經濟價值和安全性相結合。否則，用戶可能會認爲它對比特幣是敵對的或寄生的。一致性可以採取將BTC作爲L2抵押品和燃料支付的橋接形式。它還可以涉及使用比特幣網絡進行結算和數據可用性。

• 不需要基礎層更改的可行性：一些提出的解決方案需要對比特幣進行硬分叉或軟分叉。這意味着整個系統的升級。考慮到這些升級的罕見性，這些解決方案不太可能成爲早期競爭者。然而，有些解決方案值得長期追求。

• 模塊化架構：獲勝的解決方案需要具有足夠的可升級性，以整合新的技術進步。我們已經看到了在鏈上托管、共識設計、虛擬機執行和零知識應用方面的最新技術發展。具有專有堆棧的半封閉系統將無法跟上發展。

• 無信任橋接：將資產從一條鏈橋接到另一條鏈是非常困難的。如果做得對，它與星際間的運輸一樣具有挑战性，因爲可能會出現各種問題，從延遲不匹配到破壞性的利用。只有少數去中心化橋接已經嘗試並驗證過。一個例子是 tBTC，它不斷完善其設計和去中心化程度。

• 一場無情的綜合格鬥：增長的兩個受衆很重要。1）現有的比特幣持有者和2）未來的比特幣建設者。兩者都以奇特的方式分布。交易所持有大約比特幣總供應量的 10-20%。大約有100億美元的比特幣以各種代幣形式存在於以太坊上。开發者的關注度分散在一個多鏈、多層堆棧上。吸引這兩個群體需要“在他們所在的地方與他們會面”的心態。

比特幣被忽視的時代可能終於結束了。 在後ETF時代，華爾街終於意識到比特幣作爲一種資產的顯而易見性。 下一個時代將是比特幣作爲技術以及重新點燃比特幣建設熱情的時代。