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2023 年度報告精選:DEX 的崛起與競爭

來源:DODO Research

春天的腳步總踩在泥濘的小路上,2023 年是挑战與機遇並存的一年。我們見證了 Uniswap V4、UniswapX 的發布,Curve 的底層代碼遭受攻擊,Maverick 等 DEX 新秀的出現。

在這波動激烈的市場環境中,DEXs 不僅經歷了技術挑战,也面對着日益增長的競爭壓力。盡管如此,許多 DEX 依然在創新上不斷突破,推出了更安全、更高效的交易機制,吸引了大量新用戶的加入。

過去的一年裏,DEX Weekly Brief 欄目緊密監控並報告了去中心化交易所(DEX)市場的最新動向和關鍵數據。DEX 年度報告凝聚 DODO Research 團隊對全年市場的細致觀察和分析,深入探討2023 年 DEX 領域的顯著趨勢和重要發現,以供參考。

I. 交易量 & 市場份額

“2023 年 DEX 總交易量在年初和年末處於高位,其余時間在低位保持震蕩,與大盤走勢呈現一定的正相關關系。”

從 10 月份开始,受到 ETF 通過預期影響,DEX 總交易量表現出較爲明顯的攀升和增長。市場交易量復蘇跡象明顯,2024 年預計會保持增長。

從單個趨勢來看,Uniswap 全年表現穩定,佔據市場主要份額。其他 DEX 在事件驅動中表現亮眼,如 Pancakeswap 在 4 月份在 BNB 鏈和 Ethereum 鏈推出 V3,提高了資金利用率並重構了費率結果,使該平台的月交易量和市場份額短期增長明顯。

從 10 月末开始,市場風格逐漸發生變化:從 Uniswap “一家獨大”逐漸向“一超多強”的格局過渡。受 SOL、AVAX 等各大公鏈生態活躍的影響,這些鏈頭部的 DEX 貢獻了不菲的交易量,甚至超越了 Ethereum 鏈上傳統的主流 DEX(詳見 Weekly Brief)。根據 Defillama 的數據,在 12 月 15 日,Solana 鏈上 DEX 交易量突破 12 億美元,首次超越霸榜第一的 Ethereum 鏈。

TOP 20 的 DEX 市場份額排名如餅圖所示,這些 DEX 約佔總 DEX 市場分額的 89%。Uniswap 以 47% 在今年保持了他頭部玩家的優勢地位,整體 DEX 保持了“梯隊分層”的格局。

Uniswap 位於第一梯隊,其產品豐富,聲譽廣泛,市場份額佔據市場半數。第二梯隊是 Pancake、Curve、DODO 一衆,這三個 DEX 佔據市場份額 25%。第三梯隊包括 Balancer、Maverick、TraderJoe、Thorchain 等,其余 DEX 劃分爲第四梯隊。

第二梯隊均爲老牌交易所,運營時間長,產品成熟穩定。第三梯隊不乏新秀,Maverick 憑借自動平衡流動性機制從年初推出以來,市場份額時常殺進 TOP5;Thorchain 獨特的鑄造機制也在市場回暖的加持下煥發新春。

以 TOP 20 的 TVL 爲代表,整體 DEX 的 TVL 已經沒有類似 2022 年的斷崖式下跌,年初表現出一定回暖後,TVL 的下降速度逐步放緩,在 10 月份出現拐點,有反轉的可能。整體的 TVL 規模在 $9B 左右。

絕大部分 TVL 都鎖定在頭部交易所:Curve、Pancaksswap 和 Uniswap 中。Uniswap 的 TVL 表現穩定,Curve 在經歷黑客事件後 TVL 縮水明顯,與 Pancakeswap 的 TVL 已相差不大。Thorchain 的 TVL 表現較好。

II. DEX 資本效率

“DEX 資本效率整體來看,DEX 賽道整體資本效率表現復蘇,資本效率從局部活躍逐漸過渡到全局活躍,資本效率提升,市場趨於回暖。”

從單個 DEX 的資本效率來看,黃色线 DODO 在全年領先市場,年初僅灰色线 Curve 與之保持活躍。下半年自 8 月份开始,綠色线 Maverick 異軍突起,在大盤震蕩期間表現出色。

III. DEX 的多鏈部署

“整體來看,各大 DEX 積極向 EVM 兼容的公鏈 和 L2 拓展。”

這不僅有助於產品用戶群的多樣化,也反映了 DEX 正在利用 L2 的解決方案來減少 Ethereum 鏈相關的費用和擁堵(每秒處理 4.5 倍事務,節省 10 倍的費用)。Solana 鏈由於底層架構不同,部署成本比較高,目前 DEX 支持較少,Raydium 和 Orca 是承接 SOL 鏈上交換的主要 DEX 平台。

不過,Solana 鏈具有高吞吐量和低交易成本的特性,所以我們看到了更多的跨鏈解決方案出現,允許資產在不同的區塊鏈間更加無縫地轉移。跨鏈平台 ThorChain 就提供了原生資產的交換,在 Q4 表現亮眼。Cosmos 的 IBC 架構實現了不同區塊鏈之間的互操作性,也是 DEX 多鏈部署潛在的解決方案。

我們列舉了市場份額 Top 20 中 Ethereum 上常見交易所的多鏈發展情況:

IV. DEX 與 CEX 市場份額對比

“DEX 現貨交易的市場份額在前兩個季度上升,最高觸及 21.31%,創下歷史新高。”

後回落穩定在 15% 附近。這延續了上一年的趨勢,FTX 暴雷引發的信任危機迫使用戶資產向 DEX 轉移。同時 DEX 的用戶體驗也在進一步優化,如 Uniswap、Paraswap 等陸續推出自己的錢包 app。

最重要的是,DEX(尤其是 AMM)允許用戶無需許可的爲長尾代幣(如 meme 代幣等)添加流動性,這繞過了監管問題或其他因素,脫離了中心化交易所上市的桎梏。通過 DEX,項目可以立即引導流動性,允許更大的市場參與。根據 CoinGecko 的數據,Uniswap 列出的代幣幾乎是 Coinbase 的 20 倍,是幣安的 3.4 倍。

與 CEX 最本質的區別是,DEX 重復做編程規定的事:提供無許可交易。在中心化實體(如 FTX,BlockFi,Celsius 和 Voyager)崩潰的日子裏,DEX 的交易量大幅飆升,創下巨量的單日交易日。SVB 崩潰(和 USDC 脫鉤)導致 DEX 交易量的最大單日交易量爲 ~19.7B 美元。

V. DEX 的機制創新

“MEV 和大規模採用依然是擺在 DEX 面前的難題,DEX 在今年也推出不少機制創新。”

具有代表性的有 Uniswap X :允許用戶线下籤署訂單,求解器荷蘭拍式競價執行;Maverick 提供四種模式,允許自動追隨價格或單向或雙向地調整流動性;DODO V3 允許 LP 將資金托管給專業的做市商主動做市提升收益。

Uniswap V4 中的 Hook 允許自定義池子的功能,爲 DEX 提供了更多可能性的創新平台。基於此,DODO 團隊开發的 Aggregator_Hook 創建了一個系統能將各個 DEX 平台上流動性頭寸准確映射到 Uniswap V4 報價上,簡化了 LP 操作,增強了用戶體驗和市場流動性。

VI. DEX 大事件

產品更新

  • Uniswap 推出 V4 與 Uniswap X;Trader Joe 上线 AutoPool;Balancer 即將推出 V3 等

  • Uniswap 前端收費,從 10 月 17 日起對某些代幣的交易收取0.15%的費用,引發社區巨大爭議

  • Curve 發行 crvUSD 穩定幣,現總量 ~$150M

  • Uniswap 和 Paraswap 推出錢包 app

  • DODO 的 Hook 聚合器 Aggregator_Hook 在伊斯坦布爾黑客松中獲最佳 Hook 使用獎

治理代幣

  • DODO 暫停 vDODO 質押池中的 DODO 排放,同時將 vDODO 退出費降至 0%。

  • Pancakeswap 推出 veCake 的代幣治理模式,增強了 $CAKE 的治理權利

  • Sushiswap 針對交易費用、路由費用、質押費用、合作夥伴關系提出新的 SUSHI 經濟模型

用戶體驗

  • DODO 將推出智能滑點預測功能

  • Matcha 推出查看歷史交易查詢功能

  • Sushiswap 自動檢測“稅收代幣”

  • Trader Joe 的 Quick-Picks 智能推薦流行代幣

  • Pancakeswap 的 Dumb 模式允許自動在到期後平倉

黑客攻擊

  • 7 月 30 日,Curve 遭受黑客攻擊,因底層代碼版本存在漏洞,TVL 最低下跌 51%,損失了 6200 萬美元,目前成功追回約 79% 的資金

  • 9 月 20 日與 11 月 18 日,Balancer 和 Trader Joe 前端先後遭受攻擊,分別損失 ~$238K 和 ~$87k

  • 11 月 23 日,KyberSwap 遭受黑客攻擊,損失價值約 ~$4.8M 的加密資產

總結和展望

DEX 是 DeFi 中最核心的基礎設施,是不同代幣之間流通的橋梁,LP 資產也是 Defi 協議衆多協議中底層資產的中流砥柱。TVL 和 交易量可以反應市場的活躍度,資金效率反映了不同 DEX 機制對資金利用率的反應。今年可能是市場的拐點。

DEX 以無需許可和監管的運行經受市場的考驗。各家 DEX 在應對危機和市場痛點,都進行着多彩與不懈的努力,一路推陳出新。盡管如此,DEX 在發展中依然面臨着挑战,黑客攻擊、MEV、大規模應用….但是市場總不乏新秀,讓人眼前一亮。

DEX 始終在發展,從未停止腳步,勢將實現無需信任,無門檻做市的去中心化體驗。

你的下一個交易所,何必是 CEX?

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