作者：Blockchain Today；編譯：火火/白話區塊鏈
在主流金融專業人士中，比特幣交易平台交易基金（ETF）被視爲真正推動加密貨幣與股票和債券一起成爲投資者關注焦點的聖杯。但比特幣 ETF 到底是什么，爲什么它們如此重要，以及阻礙是什么？這本綜合指南旨在揭开您需要了解的有關加密貨幣大規模採用競賽中令人垂涎的獎項的所有信息。
1、定義比特幣 ETF
交易平台交易基金 (ETF) 是一種追蹤一籃子基礎資產的投資工具。ETF 股票像股票一樣在交易平台進行交易。由於 ETF 簡化了大宗商品、股票、債券和其他資產的投資，因此管理着數萬億美元。現在，比特幣和其他加密貨幣也在尋求同樣的模式。
比特幣 ETF 將通過跟蹤期貨合約而不是直接擁有 BTC 來提供受監管的、流動性的比特幣價格變動敞口。像先鋒集團這樣的頂級 ETF 發行人通過使用期貨對衝來消除尾部風險。
因此，簡單來說，加密 ETF 提供間接的比特幣投資敞口，無需自我托管或了解其復雜的技術（例如數字錢包）。鑑於比特幣復雜性和風險的聲譽，這有望最終打开保守派機構投資者的資本閘門，這些投資者對直接交易比特幣持謹慎態度。
2、比特幣 ETF 提案簡史
自 Winklevoss 雙胞胎（因 Facebook 出名）在 2013 年申請批准首只美國比特幣 ETF 以來，批准第一只比特幣 ETF 的競賽已經持續了近十年。但 SEC 一直拒絕批准申請——其中有十多項申請涉及加密貨幣市場操縱和缺乏監管透明度以充分保護投資者。
然而，大型傳統金融機構仍在尋求批准。經過多年的徒勞之後，樂觀情緒在 2022 年中期出現，在發行人長期提出法律上訴後，監管態度正在轉變，最終允許先發的比特幣 ETF。但加密 ETF 主導地位的激烈競爭才剛剛开始……
3、比特幣 ETF 的主要優點
從加密貨幣倡導者的角度來看，比特幣 ETF 的批准帶來了幾個重要的好處：
1）主流可信度——美國證券交易委員會批准的 ETF 賦予加密貨幣作爲可投資資產類別的監管合法性，而不是傳統金融禁區的投機性新奇事物。
2）輕松的市場准入——它允許任何愿意購买股票的投資者通過經紀账戶購买股票來獲得加密貨幣敞口，而無需數字錢包或交易账戶。
3）流動性——與分散的加密貨幣現貨和衍生品市場相比，CME 和 ICE 等大型受監管交易平台爲 ETF 提供了更多的流動性。轉換成現金也更容易。
4）改善市場動態——交易 ETF 的大型機構參與者可能有助於緩解加密貨幣市場的過度波動和操縱行爲。
5）專業托管——大型發行人管理的 ETF 提供久經考驗的托管解決方案，確保管理資產的安全，而不是散戶投資者自行保護加密貨幣。
4、針對比特幣 ETF 的案例
盡管加密社區抱有熱切的期望，但針對機構投資者的比特幣 ETF 仍存在一些缺點和批評：
1）與去中心化理念相反——受監管的 ETF 違背了比特幣作爲直接點對點貨幣、無需可信中介的核心理念。對於加密貨幣純粹主義者來說，ETF 破壞了比特幣的目的。
2）削弱看漲理由——如果讓投資變得更容易，如果讓大量的投機資本湧入市場，不可避免地會出現調整，那么這將不可避免地抑制稀缺性驅動的升值潛力。
3）與not your keys, not your coins矛盾——比特幣的自我主權儲蓄吸引力依賴於投資者保護其私鑰。ETF 又通過將托管權交給傳統的銀行，擯棄了這種好處。
4）稅務處理仍然復雜——基金發行人警告說，加密貨幣復雜的稅務報告規則仍然適用於 ETF，從而破壞了簡化。例如，加密貨幣受洗售和 1099-B 報告規則的約束。
5）受制於機構的突發奇想——允許貝萊德等華爾街參與者主導資金流入和流出，使他們對價格產生過大的影響力，從而可能操縱市場，不利於散戶持有者。
6）主網結算延遲——ETF依賴於每月的期貨結算，而不是直接和即時的比特幣交易，這會在波動期間扭曲現貨敞口和故障。
雖然比特幣 ETF 的好處對大多數人來說似乎非常明顯，但它也給去中心化原則帶來了缺點。與加密貨幣的大多數方面一樣，隨着進化的不斷發展，其成本和收益仍然存在激烈爭論。
5、比特幣 ETF 競賽的主要參與者
最激烈的競爭是主要 ETF 發行人之間的競爭，他們尋求先發優勢，列出無疑將是利潤豐厚的大型基金：
1）Grayscale Bitcoin Trust——目前最著名的加密資產管理公司，通過其 GBTC 信托控制着超過 200 億美元的比特幣。灰度在資源和機構品牌熟悉度方面領先 ETF 組合。
2）Valkyrie——小型資產管理公司，申請了槓杆比特幣期貨 ETF，並希望在執行上擊敗更知名的參與者。Valkyrie 還提供太空探索和藥用真菌等利基 ETF。
3）VanEck——經驗豐富的 ETF 發行人，管理着超過 700 億美元的資產，涵蓋從黃金到視頻遊戲的所有領域。經過多年嘗試將受監管的加密產品推向市場後，VanEck 已申請參與比特幣 ETF 和期貨工具。
4）富達——金融服務巨頭也在爭奪早期比特幣 ETF 地位，以補充其推出托管、研究和交易服務的機構數字資產部門。
WisdomTree、First Trust、摩根士丹利、高盛和 Galaxy Digital 等主要發行人繼續尋求未來 ETF 的批准，以確保持久的競爭。
6、ETF 審批流程如何運作
那么，投資者什么時候可以看到比特幣 ETF？以下是詳細的監管審批流程中的關鍵步驟：
1）應用程序
像 Grayscale 或 VanEck 這樣的發行人正式申請與比特幣和加密貨幣期貨合約相關的交易平台交易產品。這啓動了創作和審查馬拉松的序幕。
2）SEC 參與和反饋
一旦提交，美國證券交易委員會將提供初步反饋和後續輪次，詢問該提案如何滿足投資者保護、公平市場、防止操縱、披露等方面的標准。
3）修改流程
發行人利用新數據和模型反復修改其申請，以回應 SEC 問題和公衆意見提出的擔憂，以解決監管機構指出的缺陷和不確定性。
4）美國證券交易委員會的裁決
最後，經過長時間的反復討論，如果最後一項提案成功讓 SEC 相信投資者風險已降至最低，委員會將根據 1934 年證券交易法和 Reg A+ 正式批准該申請。
5）上市交易
發行公司將其新型比特幣 ETF 上市，經批准後可在 CBOE、紐約證券交易平台和納斯達克等主要交易平台進行交易。授權參與公司根據市場需求創建和贖回股票。
這個馬拉松式的過程很快就會拖延數年，但盡管法律費用超過七位數，發行人仍然渴望先發優勢。數萬億美元湧入勝利的比特幣 ETF 的回報超過了成本。
6）延誤原因
那么，在近十年的拒絕之後，美國證券交易委員會提出的哪些關鍵問題持續阻礙了批准呢？監管機構引用：
1）操縱對洗錢交易、欺騙和不正當的穩定幣印刷等猖獗的市場操縱的指控讓懷疑者認爲比特幣市場仍然受到過度操縱，無法保護主流投資者。
2）波動性加密貨幣的波動性遠遠超過股票和其他主流資產。比特幣的胃部翻騰起伏可能不適合那些對驚心動魄的過山車風險狀況不太適應的散戶投資者。
3）透明度跨境加密貨幣市場的不透明性質令監管機構感到擔憂，因爲跨境加密貨幣市場交易量大，參與者來自監管松散的司法管轄區，他們認爲這削弱了公平、值得信賴的市場所必需的透明度。
4）托管解決方案SEC 對於機構規模的比特幣投資的安全標准和保險托管解決方案仍持懷疑態度，這些投資需要針對傳統金融中存在的盜竊和欺詐提供防彈保護。
但純粹的持續興趣使得批准似乎是長期不可避免的。這就變成了哪個發行者首先破解代碼的問題。隨着期貨 ETF 在國際上推出，美國證券交易委員會面臨的全球壓力越來越大。
7、比特幣 ETF 批准的最新進展
經過十年的悲觀和拖延，美國加密貨幣 ETF 夢想的大門在 2022 年中期略微打开，積極信號不斷匯聚：
1） 改善比特幣市場基本面——波動性降溫和流動性加深強化了圍繞操縱和成熟度的爭論。
2）全球 ETF 批准——加拿大、澳大利亞、巴西和一些歐洲國家的監管機構已經批准了比特幣 ETF，這給 SEC 帶來了壓力。
3）期貨 ETF 配額——SEC 允許 ProShares 和 Valkyrie 推出基於期貨的比特幣 ETF，而不是現貨敞口，這是一個重要的裏程碑。
4）監管言論升溫——SEC 主席 Gary Gensler 和 CFTC 主席 Rostin Behnam 的評論承認了加密 ETF 產品的潛在發展路徑。
盡管期貨 ETF 缺乏發行人尋求的直接理想敞口，但在多次強烈拒絕之後，任何監管的解凍都會重振樂觀情緒。形勢慢慢轉向加密貨幣去中心化和必要的投資者保護之間的協調。
8、比特幣 ETF 批准的前景
展望未來，成熟度和專業化似乎是最終影響 SEC 允許美國投資者使用比特幣 ETF 的最有可能的途徑：
1）成熟的市場基本面
隨着加密貨幣市場基礎設施在托管、監控、流動性深度、價格發現、監管合規性、基金發行人的復雜性和主要交易平台監管等方面的改善，對操縱和消費者保護的擔憂有所緩解。
2）專業比特幣 ETF 產品
美國證券交易委員會可能會被具有更嚴格投資者要求、保險擔保或承認加密貨幣獨特風險的其他保護措施的目標產品所說服，而不是一刀切的文件。考慮適合合格投資者和退休账戶的黃金 ETF。
3）與外國司法管轄區的競爭
隨着加密 ETF 在國外的成功推出，美國證券交易委員會面臨着更大的壓力，要求其效仿並提供公平的競爭環境，否則將面臨將數字資產創新完全拱手讓給其他司法管轄區的風險。
當星星最終對齊時，比特幣和加密貨幣基金的閘門終於可以向等待伺機而動的大量潛在機構資本敞开。其影響將會響亮，向華爾街發出信號：加密貨幣已經在大公司的投資桌上贏得了一席之地。
但這場充滿激情的加密 ETF 競賽仍然是一場馬拉松，而不是短跑——盡管終點线在遠處閃閃發光。耐心和毅力及時克服了所有障礙。
9、比特幣 ETF 批准的連鎖反應
當堤壩最終決堤並且美國證券交易委員會批准其首個比特幣 ETF 時，踩踏影響有望引發巨大的連鎖反應：
1）隨着潛在投資者需求獲得 SEC 批准合法進入，在接下來的幾年裏，數萬億機構資本流入加密貨幣市場。
2）隨着財務顧問將加密 ETF 與傳統資產一起推銷給客戶，主流意識和採用度也隨之提高。奶奶現在可以毫無恐懼地詢問比特幣了。
3）市場動態發生顯着變化，主要是波動性降低和操縱行爲，大量機構資金流動推動市場而不是鯨魚遊戲。
4）更大的貿易影響力從東亞轉移到西方。但如果華爾街佔主導地位，權力下放是否會受到損害？
5）基金發行人和加密貨幣公司爭先恐後地爲以太坊和去中心化金融Token等其他數字資產推出二級 ETF。
6）考慮到資本流入影響的嚴重程度，陷入困境的加密貨幣公司和貨幣的估值飆升，僅僅是因爲對未來潛在 ETF 敞口的無關傳聞。
毫無疑問，首個獲得批准的比特幣 ETF 的崩潰引發的金融和文化海嘯將重塑整個加密貨幣格局，讓之前的狂熱顯得古怪。加密貨幣裏氏規模將爆發活動。
10、批准理由
盡管對美國證券交易委員會永遠的拖後腿感到沮喪，但迄今爲止有令人信服的理由支撐着他們的保守立場：
1）投資者保護至上——美國證券交易委員會的職責優先考慮保護散戶投資者，而不是滿足加密貨幣愛好者的需求。批准不合適的產品將導致他們的使命失敗。
2）需要更高的標准——比特幣 ETF 要安全地與更廣泛的金融生態系統整合，需要使加密市場達到比目前監管寬松的現貨交易平台更高的成熟度和合規標准。
3）住房危機的教訓——監管機構仍然受到 2008 年房地產泡沫的困擾，當時對奇異投資產品的需求迫使華爾街忽視風險並放棄盡職調查。這種經典的貪婪循環與當今的加密 ETF 熱潮相似，令人擔憂。
4）如果它沒有壞，就不要修復它——數萬億美元繼續愉快地流入盈利的股票、債券和大宗商品 ETF。爲什么要冒着聲譽受損和投資者訴訟的風險，過早地暴露復雜的加密貨幣呢？
他們的懷疑源於經驗，而不是毫無根據的加密貨幣恐懼症。但圍繞增強美國創新領導力的激勵措施可能最終會影響增量开放的計算。
11、常見的比特幣 ETF 誤解
投資者應避免圍繞比特幣 ETF 的幾個長期誤解：
1）“ETF獲批意味着一帆風順”
經批准的 ETF 並不能保證比特幣價格永遠飆升。糟糕的結構或加密貨幣冬季條件仍可能導致基金關閉、損失或像任何 ETF 一樣的合並。
2）“它將以完整的比特幣價值進行交易”
由於涉及期貨基礎，比特幣 ETF 的交易價格可能會持續低於實際比特幣定價，因爲永續期貨很少與現貨進行 1:1 的交易。
3）“山寨幣 ETF 緊隨其後”
僅僅因爲第一個比特幣 ETF 獲得批准，並不會自動快速跟蹤其他加密貨幣的 ETF，美國證券交易委員會仍將對其進行單獨評估。
4）“ETF 意味着監管機構的完全接受”
允許加密 ETF 並不等於完全接受加密貨幣。ETF 批准將伴隨着嚴格的限制，而不是散戶投資者對加密貨幣的批發批准。
5）“比特幣變得無風險”
作爲 SEC 監管產品進行交易並不能消除加密貨幣市場固有的風險，例如波動、交易平台中斷、交易暫停、關閉等。
雖然比特幣 ETF 顯然是積極的，但它也有細微差別，而不是投資數字資產的神奇無風險靈丹妙藥。保持現實的期望有助於個人投資者保護自己免受過度繁榮的影響。
12、對比特幣 ETF 的批評和擔憂
除了常見的加密貨幣批評者之外，即使是 ETF 批准的支持者也認識到可能出現的潛在問題：
1）機構影響力過大——華爾街對資金流入/流出的影響力過大，會帶來尾部風險，即操縱巨鯨合謀以散戶交易者爲代價來推動市場。
2）增加波動性——讓交易變得更容易可能會加劇投機繁榮和蕭條周期，因爲愚蠢的資金是基於主流加密貨幣炒作而不是基本面而湧入。
3）削弱牛市論點——如果過早獲得批准，災難性的不成功 ETF 可能會嚴重阻礙進一步的批准前景，而不是推動整體採用。
4）矛盾的加密價值觀——允許中間商托管和大型機構主導與加密貨幣的直接點對點所有權和金融主權精神的衝突。
5）復雜的稅務處理——加密貨幣復雜的稅務報告規則（如 1099-B 和洗售）可能會讓顧問和投資者感到驚訝，從而給會計師帶來麻煩。
雖然批准顯然標志着一個裏程碑，但經過深思熟慮執行的、尊重加密貨幣結構並符合投資者准備的 ETF 可能會比過早向所有人免費帶來更可持續的結果。找到最佳平衡是關鍵。
13、比特幣 ETF 的理念
在價值層面上，圍繞比特幣 ETF 是維護還是破壞加密貨幣的核心哲學基礎展开了爭論：
1）純粹主義案例
比特幣 ETF 破壞了其作爲個人直接持有密鑰的可證明稀缺數字貨幣的初衷。允許華爾街中間商主導資金流入與“做自己的銀行”的精神相矛盾。
2）實用主義者的回應
ETF 爲那些不熟悉或不熟悉實現自由主義理想所需的加密貨幣自我托管的復雜存儲和安全方面的大衆投資者提供了審慎的投資組合多元化。
3）純粹主義者的反駁
也許是這樣，但通過傳統金融工具吸引新人會重新加深對機構的依賴，而不是讓普通人直接根據其新穎的優點採用革命性技術。
4）實用主義櫃台
如果去中心化金融的目標是全球包容性，那么我們就不能指望普通投資者立即陷入完全自我主權的深淵。一些過渡坡道有助於實現准入民主化，即使在哲學上並不完美。主流採用和理解需要經歷幾個階段。我們必須允許連接世界的進展。
理想主義與實用性之間、加密貨幣的激進愿景與漸進採用之間的這種永恆的緊張關系有增無減。一如既往，答案就位於灰色地帶。
14、貝萊德帶動了比特幣 ETF 競賽
在機構資產管理領域，很少有名字能比貝萊德更重要。這家價值 10 萬億美元的投資巨頭着眼於推出一款現貨比特幣交易平台交易基金，該基金可能會塑造加密 ETF 格局。
2022年8月，貝萊德與Coinbase合作提交申請，發行具有獨特潛在優勢的專注於比特幣的ETF。貝萊德憑借其阿拉丁軟件管理的規模超過 20 萬億美元，其規模之大使其具有巨大的影響力。
本節探討了貝萊德的出價，以及它與競相爭取美國證券交易委員會批准的競爭對手的對比。
1）爲什么貝萊德的比特幣 ETF 很重要
作爲全球最大的資產管理公司，貝萊德發行的任何ETF都會立即獲得最高的品牌認知度和信任度。與知名度較低的發行人相比，這使得它更有可能吸引持懷疑態度的機構投資者。
貝萊德在養老基金和退休账戶方面的鐵杆聲譽解決了投資者保護和安全問題。與受監管的交易平台 Coinbase 合作進一步加強了托管安排。
該公司在全球管理着數百只ETF，涵蓋股票、債券、大宗商品、房地產等。豐富的 ETF 經驗使貝萊德能夠構建出防彈的比特幣工具來滿足監管機構的要求。
管理資產達 10 萬億美元，規模上沒有任何競爭對手可與之媲美。貝萊德投資比特幣 ETF 的強大火力讓競爭對手相形見絀。
2）貝萊德的 ETF 與競爭對手有何不同
貝萊德應用程序的獨特之處包括：
1）它將跟蹤實際的比特幣而不是期貨，從而提供更好的直接現貨敞口。這滿足了純粹主義者。
2）Coinbase 將確保基礎資產的安全，將貝萊德的財務實力與 Coinbase 的加密貨幣原生信譽相結合。
3）該ETF將針對風險承受能力較高的機構投資者，而不是容易動搖的新手。這種保守的焦點反映了 SEC 的偏好。
4）貝萊德的阿拉丁軟件可以允許養老基金等資金池爲整個投資組合而不是孤立的產品建立加密貨幣分配模型。
5）貝萊德誓言通過透明度標准和行業對話，鼓勵其基金追蹤的比特幣的可持續採礦實踐。
這些差異化因素使貝萊德在美國證券交易委員會 (SEC) 中取得了成功，而其他公司則因承認缺陷並制定有針對性的解決方案而失敗了。
3）對貝萊德比特幣 ETF 的批評
盡管有優勢，貝萊德的 ETF 應用和功能仍受到批評：
A.作爲傳統金融巨頭，貝萊德設計的第一個主要比特幣 ETF 與圍繞個人金融主權的加密貨幣精神相矛盾，而不是與資產管理公司等中心化中介看門人相矛盾。
B.鑑於過去因貪婪和缺乏問責制而造成的濫用行爲，相信貝萊德等華爾街機構一旦獲得大規模加密貨幣流入的授權就會採取仁慈的行動，這會帶來道德風險。
C.允許貝萊德這樣的巨頭壟斷對比特幣投資渠道的早期控制權，會讓太多的影響力集中在那些已經被批評爲反競爭和政治上壓倒性的公司身上。
D.盡管貝萊德承諾可持續發展，但其在支持化石燃料項目方面的環境記錄受到損害，這引發了人們對其確保負責任的比特幣採礦實踐的能力的懷疑。
E.與 Coinbase 合作會帶來單點故障托管風險，因爲 Coinbase 經常出現中斷並且客戶支持受到批評。雞蛋放在一個籃子裏。
盡管有所保留，但貝萊德的規模和聲譽使其成爲提供經批准的 ETF 的熱門競爭者，而純粹的加密貨幣參與者在與多年的強烈監管阻力作鬥爭後失敗了。
15、結論
美國證券交易委員會批准的比特幣交易平台交易基金的出現有望打开加密貨幣革命真正顛覆主流金融所需的機構資本閘門。但這種使區塊鏈投資渠道民主化和成熟的工具需要經過多年合理的監管阻力後謹慎而負責任的執行。
通過市場演變和專門的基金結構，認真解決有關波動性、操縱、安全和投資者保護的擔憂，比特幣 ETF 可以爲可持續大規模採用提供聖杯入口。但在吸取過去金融狂熱的教訓時，審慎的保護和標准必須優先於快速致富的熱情，以避免災難性的挫折。
交錯審批流程旨在平衡創新與穩定。在十年之內，批准似乎是不可避免的——但過早批准可能會危及長期信譽和接受度，除非極其謹慎地維護 SEC 爲家庭和退休账戶服務的使命，而現在對這種貨幣範式轉變感興趣。
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